經(jīng)濟觀察報 記者 李沁 “冬季躁動”？“春季行情”？“跨年行情”？

臨近年底，A股市場上的各式“行情論”可謂亂花迷人眼。

有機構(gòu)人士認為，冬季躁動行情已全面開啟，相較往年，行情開啟較早，但跨年難度較大。

亦有機構(gòu)認為，隨著市場風(fēng)險因素邊際改善，跨年行情或即將拉開序幕，各個類別的資產(chǎn)均有望迎來更好的投資機會。

對于各類“行情論”，一頭部公募人士不以為然：“臨近12月末，大機構(gòu)公募也許會有調(diào)倉，造成市場風(fēng)格切換或波動加大，這與公募考核機制相關(guān)，但沒有冬季躁動。”

在四季度基金發(fā)行遇冷的情況下，11月新基金的成立數(shù)量誠然有所回暖，與10月份相比資金增量并不明顯。缺少了新資金注入，A股市場能否躁動乃至跨年？

站在當下時點，多名基金金經(jīng)理認為，明年宏觀環(huán)境復(fù)雜，大概率將延續(xù)今年的結(jié)構(gòu)性行情，主戰(zhàn)場是增量經(jīng)濟與消費。

市場躁動

預(yù)判先行，A股市場是否真的出現(xiàn)躁動行情尚未顯現(xiàn)，但機構(gòu)們對不同見解的躁動卻是真實存在。

“如果下周漲速延續(xù)，市場將大概率開啟春季躁動行情！”11月下旬的一天，某基金公司分析師在其微信群發(fā)聲。此時，亦有不少券商發(fā)表觀點指出，“冬季躁動已全面啟動”，抑或是“跨年行情徐徐展開”。

北京一名中型公募基金經(jīng)理則表示，目前市場上可能比較缺少主線，行業(yè)熱點輪動加快，新能源、光伏、軍工等景氣成長類板塊，白酒等核心資產(chǎn)龍頭，有色、鋼鐵、煤炭等周期板塊輪番表現(xiàn)，元宇宙等主題也表現(xiàn)較佳，但大多持續(xù)性不強。

Wind數(shù)據(jù)顯示，11月以來，新成立基金的數(shù)量為147只，與10月份的97只相比，增加50只。不過11月成立基金的數(shù)量與9月的190只基金相比，減少43只。同時，8月份新基金的成立數(shù)量也多達200只。

從發(fā)行規(guī)模來看，11月新基金的發(fā)行份額合計為1594.62億元，10月的發(fā)行份額為1203.17億元；8月、9月份新基金發(fā)行份額分別為2482.16億元、2343.66億元。

從數(shù)據(jù)可以看出，進入四季度以來，新基金發(fā)行勢頭漸漸轉(zhuǎn)冷，盡管11月新基金的發(fā)行數(shù)量有所增加，但發(fā)行規(guī)模并未與10月拉開較大差距。在沒有明顯增量資金入場的情況下，是否能夠出現(xiàn)“冬季躁動”或者“跨年行情”？

從歷史上來看，A股市場每年都會有很多聲音喊出“跨年行情”。跨年行情是一個相對寬泛的概念，啟動時間不定，并非簡單的始于元旦或春節(jié)，持續(xù)時間亦不定。伴隨著這樣的“跨年行情”，市場環(huán)境將逐漸改善，各類別資產(chǎn)將會迎來更好的投資機會。

當下，多名基金經(jīng)理對A股市場表現(xiàn)做了剖析。

泓德基金經(jīng)理蘇昌景認為，今年股票市場的主要特征可用“廣度”一詞概括，表觀上的體現(xiàn)是周期板塊的全面崛起以及景氣板塊產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)公司投資機會的增多，而本質(zhì)上則是核心資產(chǎn)在過去兩年大漲后，在今年的盈利環(huán)境下市場基于個股“性價比”的一種合理體現(xiàn)。在這樣的市場風(fēng)格下，有幾類投資是做得比較好的：一是偏好輪動的交易性選手，產(chǎn)品的動態(tài)收益高；二是行業(yè)配置能力強，壓中景氣板塊；三是采用量價交易型策略進行廣度投資的一些優(yōu)秀量化私募。

星石投資則表示，目前A股市場處于經(jīng)濟增長壓力較大、跨周期穩(wěn)增長政策待發(fā)力、業(yè)績真空期的環(huán)境，向后看市場風(fēng)險因素出現(xiàn)邊際改善，跨年行情即將拉開序幕，各個類別的資產(chǎn)都會比之前有更好的投資機會。

首先，宏觀經(jīng)濟環(huán)境出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。一方面，工業(yè)品價格快速上升的時期或已過去，“脹”有所緩解。另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)的積極因素還在積累。其次，從流動性來看，信用有望企穩(wěn)，貨幣政策預(yù)計將繼續(xù)保持溫和。再者，市場關(guān)于穩(wěn)增長政策的預(yù)期也在不斷升溫。一方面，年底經(jīng)濟工作會議即將召開，政策對經(jīng)濟的支持力度有望進一步加碼；另一方面，今年財政支出節(jié)奏較慢，明年財政前置概率較大，基建對經(jīng)濟的托底作用或逐步顯現(xiàn)。此外，中美關(guān)系的緩和也對市場情緒有所提振。

增量經(jīng)濟和消費被看好

“錯過了今年周期板塊的投資機會也許不算特別可惜，這屬于投資價值觀和能力圈的不適配。值得反思的問題在于對景氣板塊下盈利擴散帶來的投資機會的捕捉，如何客觀地評估性價比問題。”這是北京某中型基金公司的基金經(jīng)理的自我探討。

當下與未來，究竟有哪些投資機會可以捕捉？這是基金經(jīng)理與其他投資者共同困惑并思考的問題。

盡管不同的基金經(jīng)理對于細分賽道的判斷仍存在差異，但對于部分板塊的成長前景卻達成了共識。

2022年，增量經(jīng)濟是共識。

泰達宏利基金經(jīng)理張勛表示，2022年，其看好增量經(jīng)濟，包括新能源及其產(chǎn)業(yè)鏈、軍工、新興消費、智能駕駛、智能制造、新材料等，依靠高成長創(chuàng)造價值。

蘇昌景認為，明年宏觀環(huán)境復(fù)雜，市場難有大的方向性變化，相比今年市場的“廣度”會收縮，選對賽道躺贏的難度會加大。投資機會也將從周期轉(zhuǎn)向中下游，景氣板塊依然是關(guān)注的重點，比如光伏、新能源車、新材料等。

鵬華基金經(jīng)理孟昊亦看好新能源車及其產(chǎn)業(yè)鏈。以新能源產(chǎn)業(yè)鏈為例，他表示更看好光伏，因為光伏整個產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用場景更加多樣化，相比于風(fēng)電、核電，空間更大，產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用場景更多，且空間比較適合國內(nèi)一些新能源的產(chǎn)業(yè)環(huán)境。此外，光伏具備長期的降本空間，相比于風(fēng)電以鋼為主體的材料，作為硅基材料的光伏擁有長期降本的空間。因此，無論從光伏在國內(nèi)本身的應(yīng)用場景多樣性，還是其本身的技術(shù)路徑的長期降本空間來看，光伏的空間在新能源的空間較大。

除了增量經(jīng)濟，消費亦成為各基金經(jīng)理明年的重點關(guān)注對象。

星石投資表示，消費漸起，有望在跨年行情中保持。具體來看，首先，PPI二次探頂，PPI-CPI剪刀差有望收斂，消費盈利或?qū)⒏纳啤Ｆ浯危M修復(fù)仍在繼續(xù)，且修復(fù)空間和潛在勢能較大。一方面，今年以來居民就業(yè)和收入的恢復(fù)好于消費，后續(xù)消費仍有待放勢能。另一方面，消費或成為政策調(diào)節(jié)的關(guān)注重點。今年以來，我國經(jīng)濟呈現(xiàn)出口韌性超預(yù)期、制造業(yè)投資加速、消費緩慢修復(fù)的特點。拉長時間看，出口對經(jīng)濟的拉動力或?qū)⒒貧w至正常態(tài)，轉(zhuǎn)型訴求下政策重心或逐步轉(zhuǎn)到消費上。

孟昊認為，盡管今年消費經(jīng)歷了一波比較大幅度的調(diào)整，很多人對消費持悲觀態(tài)度，但國內(nèi)如此大的內(nèi)需市場仍存在結(jié)構(gòu)性的機會。

蘇昌景提到，將關(guān)注在PPI-CPI收斂以及社融增速企穩(wěn)回升下必選消費及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利韌性和防御能力。

張勛也提到，在其眼中，消費品適合作為底倉，此外還關(guān)注存量經(jīng)濟的GARP品種、景氣拐點的行業(yè)（如汽車及零部件）。

回歸市場行情，蘇昌景認為，從歷史來看，市場大部分時間都是由結(jié)構(gòu)性行情主導(dǎo)的，其背后是各個時代不同產(chǎn)業(yè)興衰的邏輯。2019年以來的行情，既有雙碳邏輯推動的新能源，也有消費升級和貨幣邏輯推動的消費品行情，更有疫情背景下國際化、國產(chǎn)替代加速的制造業(yè)行情。資金很聰明，總是流向景氣度較高的行業(yè)。其判斷，站在當前時點看明年，美國貨幣邊際收緊是大概率事件，國內(nèi)經(jīng)濟應(yīng)該不會太樂觀，結(jié)構(gòu)性行情的概率比較大，主戰(zhàn)場依然是增量經(jīng)濟，延續(xù)今年行情的可能性較大。