經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 陳奇杰 8月19日，電動(dòng)垂直起降飛行器（eVTOL）公司沃蘭特航空（下稱“沃蘭特”）宣布完成數(shù)億元A++++輪融資，該輪融資由北京機(jī)器人產(chǎn)業(yè)基金領(lǐng)投，京國(guó)瑞基金等參與投資。

一個(gè)特別的情形是，沃蘭特在今年2月完成億元A輪融資后，并未進(jìn)入B輪融資，而是在之后的幾個(gè)月里追加了4次融資至A++++輪。

無(wú)獨(dú)有偶，人形機(jī)器人公司智元機(jī)器人（下稱“智元”）于去年4月完成A輪融資，之后追加了5次融資，至今年8月初完成A+++++輪融資。

企業(yè)融資一般可分為種子輪、天使輪、A輪、B輪、C輪、D輪和E輪等，也會(huì)出現(xiàn)A+輪這種追加融資。其中，A輪融資通常發(fā)生在公司進(jìn)行初始產(chǎn)品或服務(wù)開發(fā)、市場(chǎng)驗(yàn)證的階段，B輪融資通常發(fā)生在公司已經(jīng)有較明確產(chǎn)品或服務(wù)，初步取得市場(chǎng)認(rèn)可的階段。

投資行業(yè)人士徐遠(yuǎn)長(zhǎng)期關(guān)注科技產(chǎn)業(yè)，是一家科創(chuàng)項(xiàng)目培育平臺(tái)的資本總經(jīng)理。在他的印象中，2021年和2022年，市場(chǎng)上出現(xiàn)了一些融資輪次為A+和A++的企業(yè)，當(dāng)時(shí)讓人感覺(jué)比較新鮮，目前這種情況已經(jīng)普遍存在。但沃蘭特和智元這種在A輪融到四五個(gè)+，而不進(jìn)入B輪的案例仍顯突出。

沃蘭特和智元都是資本市場(chǎng)的明星初創(chuàng)企業(yè)，前者是今年到目前為止融資次數(shù)最多的eVTOL公司，后者成立僅一年半已躋身獨(dú)角獸公司行列。

這樣的明星公司，多次追加A輪而不是進(jìn)入B輪，原因是什么？

小步快跑

一位沃蘭特人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，沃蘭特在A輪融資5次還沒(méi)進(jìn)入B輪，與目前行業(yè)內(nèi)普遍關(guān)注的適航取證進(jìn)展有一定關(guān)系。

沃蘭特成立于2021年6月，核心業(yè)務(wù)是客運(yùn)級(jí)eVTOL技術(shù)研發(fā)、設(shè)計(jì)和制造，其創(chuàng)始人董明在民航領(lǐng)域工作20余年，曾深度參與國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919等飛機(jī)的研制。eVTOL是低空經(jīng)濟(jì)的一大載體，主要應(yīng)用于低空旅游、日常通勤、空中物流等場(chǎng)景。目前，這一行業(yè)的商業(yè)化主要面臨產(chǎn)品研發(fā)、適航取證和空域管理政策等方面的挑戰(zhàn)。

無(wú)論用途是載人還是貨運(yùn)，一款eVTOL想要進(jìn)行商業(yè)化，均需獲得由民航局頒發(fā)的型號(hào)合格證（TC）、生產(chǎn)許可證（PC）和適航證（AC）。

TC是適航當(dāng)局根據(jù)適航規(guī)章頒發(fā)的，用以證明民用航空產(chǎn)品的設(shè)計(jì)符合相應(yīng)適航規(guī)章和環(huán)保要求的證件，獲得難度最大，通常需要數(shù)年時(shí)間。持有或已申請(qǐng)TC的企業(yè)，具有申請(qǐng)PC的資格，批復(fù)時(shí)間通常為數(shù)月。AC則類似于每一架飛機(jī)的出廠合格證，需要適航當(dāng)局批準(zhǔn)后取得。

目前，國(guó)內(nèi)在適航認(rèn)證上較為領(lǐng)先的eVTOL公司，包括億航智能（EH.US）、峰飛航空、沃飛長(zhǎng)空、沃蘭特、御風(fēng)未來(lái)和小鵬匯天等，已經(jīng)上市的億航智能是全球首個(gè)TC、PC和AC三證齊全的eVTOL企業(yè)，峰飛航空V2000CG載物無(wú)人駕駛航空器系統(tǒng)已經(jīng)獲得TC，沃飛長(zhǎng)空、沃蘭特、御風(fēng)未來(lái)和小鵬匯天的TC申請(qǐng)均已獲受理。

沃蘭特預(yù)計(jì)，其將在2026年取得適航證，并開啟飛機(jī)的批量交付。

目前，沃飛長(zhǎng)空、御風(fēng)未來(lái)和小鵬匯天均已進(jìn)入B輪融資。上述沃蘭特人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，該公司將很快進(jìn)入Pre-B輪（處于A、B輪融資之間）融資。

這位人士介紹，融到A++++輪的另一個(gè)原因是：在中國(guó)，載人eVTOL產(chǎn)品從研制到最終市場(chǎng)下線大約需要10億元以上的資金。但現(xiàn)在企業(yè)在資本市場(chǎng)融資并不容易，很難一次拿到非常大額的融資，因此采用多次融資來(lái)支持產(chǎn)品研發(fā)是比較好的策略。

市場(chǎng)上并非沒(méi)有大額融資的機(jī)會(huì)，但這類資金往往會(huì)附加更多要求或限制。沃蘭特高級(jí)副總裁黃小飛曾透露，有地方政府愿意投資3億元—5億元，但要求是讓總部位于上海的沃蘭特搬遷。

在金浦智能基金合伙人王鍇喆看來(lái)，沃蘭特和智元這種小步快跑式的融資是適應(yīng)現(xiàn)在市場(chǎng)環(huán)境的好辦法，對(duì)科技型企業(yè)而言，現(xiàn)金流非常關(guān)鍵。

王鍇喆稱，進(jìn)入B輪融資最主要的因素是企業(yè)估值有大幅度提升。前幾年投資機(jī)構(gòu)錢多，大家對(duì)資本市場(chǎng)的信心足，所以企業(yè)估值漲得都比較快。現(xiàn)在投資機(jī)構(gòu)募資不順利，企業(yè)融資環(huán)境相對(duì)較差，有的企業(yè)還會(huì)為了不影響投資方增資，按之前的估值或者以變化不大的估值來(lái)融資。

徐遠(yuǎn)分析，企業(yè)多次在A輪融資的情況，主要發(fā)生在較為前沿的科技企業(yè)中。首先，他們往往需要較高的研發(fā)費(fèi)用，但現(xiàn)在很難一次性募到足夠的資金，因此企業(yè)的一輪融資往往需要切成多次；其次，企業(yè)產(chǎn)品無(wú)法產(chǎn)生訂單和利潤(rùn)，也使得估值頂多小幅攀升。

此外，有些公司的項(xiàng)目在原始驗(yàn)證階段不如預(yù)期順利，為了規(guī)避一些早期融資的回購(gòu)條款，可能也會(huì)特意延長(zhǎng)A輪融資時(shí)間。他舉例稱，一些天使輪投資機(jī)構(gòu)會(huì)有隔輪退的條款，企業(yè)融資到B輪時(shí)就會(huì)強(qiáng)制觸發(fā)退出，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)需要進(jìn)行回購(gòu)。

擁擠的投資方

低空經(jīng)濟(jì)的載體以直升機(jī)、eVTOL和無(wú)人機(jī)為主。2024年3月，“低空經(jīng)濟(jì)”首次被寫入政府工作報(bào)告，與生物制造、商業(yè)航天一同被定義為“新的增長(zhǎng)引擎”，安徽、河南、上海等多個(gè)省市紛紛出臺(tái)配套政策。

政策的利好程度超出了沃蘭特創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的意料，董明曾在內(nèi)部表示：“如果今年沃蘭特才成立，即使國(guó)家這么好的政策，我們也接不住。”

沃蘭特也在今年按下了融資的加速鍵。在2021年到2023年三年里，沃蘭特保持著1年1次融資的節(jié)奏，而在今年2月到8月半年間，沃蘭特進(jìn)行了5次億元級(jí)融資，累計(jì)融資金額1億美元，投資方不乏順為資本、明勢(shì)資本和鼎暉百孚等知名投資機(jī)構(gòu)。

一些投資人甚至有投低空經(jīng)濟(jì)企業(yè)的KPI。黃小飛在今年4月接受采訪時(shí)提到，有數(shù)百家投資機(jī)構(gòu)和二級(jí)券商人士前往沃蘭特考察和調(diào)研，該公司接待壓力過(guò)大，甚至一度租下更大面積的會(huì)議室，并于每周專門抽出一個(gè)下午進(jìn)行集中路演和接待。

上述沃蘭特人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)稱，沃蘭特成立了3年，旗下全尺寸驗(yàn)證機(jī)X1已經(jīng)進(jìn)行了多次試飛，比較有確定性，“投資人如果要投，無(wú)非就是在頭部幾家里選，而沃蘭特在領(lǐng)先的幾家eVTOL公司中估值不算特別貴”。

這位人士透露，今年3月左右，沃蘭特的估值還不到10億元，現(xiàn)在至少翻了一倍。此外，沃蘭特披露今年的前4次融資金額都是億元級(jí)，第5次融資金額為數(shù)億元。出現(xiàn)差別的原因是，投資方在觀望了一段時(shí)間后，比較認(rèn)可沃蘭特，希望趕在估值還不是很高時(shí)入場(chǎng)。

智元?jiǎng)?chuàng)立于2023年2月，處于這一波AI技術(shù)發(fā)展帶動(dòng)的機(jī)器人熱潮之中，該公司創(chuàng)始人彭志輝入選過(guò)“華為天才少年計(jì)劃”。成立僅一年半左右，智元推出了多款人形機(jī)器人產(chǎn)品。

截至目前，智元已經(jīng)完成7輪融資，其于去年融了5輪，今年融資節(jié)奏稍緩，分別在3月和8月進(jìn)行了A++++輪和A+++++輪融資。智元的大部分融資未披露金額，2023年12月的A+++輪融資金額超6億元。

投資人陣容方面，智元既有比亞迪、上汽等產(chǎn)業(yè)方面的股東，也不乏高瓴、紅杉、鼎暉等頭部風(fēng)投機(jī)構(gòu)，以及上海臨港集團(tuán)這種國(guó)資投資平臺(tái)。

福布斯中國(guó)在今年2月發(fā)布了新生代獨(dú)角獸榜單，智元位列其中，意味著當(dāng)時(shí)這家初創(chuàng)公司估值已經(jīng)超過(guò)10億美元。

徐遠(yuǎn)認(rèn)為，沃蘭特和智元能在遲遲不進(jìn)入B輪融資的情況下持續(xù)吸引投資方入場(chǎng)，是由于兩家企業(yè)都處于熱門賽道靠前的位置，且團(tuán)隊(duì)有亮點(diǎn)。相對(duì)而言，在一些傳統(tǒng)賽道，投資人沒(méi)有太好的選擇。

藍(lán)馳創(chuàng)投合伙人曹巍投資了包括智元在內(nèi)的多家人形機(jī)器人公司。此前接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)采訪時(shí)，他把宇樹科技、銀河通用和智元列為當(dāng)前人形機(jī)器人的第一梯隊(duì)。其中，依靠賣機(jī)器狗盈利的宇樹科技，已經(jīng)進(jìn)入了B輪融資。

曹巍認(rèn)為，人形機(jī)器人頭部公司已經(jīng)展現(xiàn)了六邊形戰(zhàn)士的全面能力，包括融資能力、產(chǎn)業(yè)生態(tài)合作能力以及生產(chǎn)制造產(chǎn)品的基本功。他舉例稱，智元有大量的產(chǎn)業(yè)股東，僅來(lái)自股東方的需求可能就創(chuàng)造出幾萬(wàn)臺(tái)機(jī)器人的銷量。

人形機(jī)器人的商業(yè)落地目前仍受限于成本高昂、AI智能程度不足和運(yùn)動(dòng)能力不足等方面。在盈利預(yù)期上，曹巍表示，人形機(jī)器人和半人形機(jī)器人，都需要穿越2個(gè)—3個(gè)投資周期才能成功，“制造業(yè)的本質(zhì)是規(guī)模化的生意。只要最后跑出來(lái)的行業(yè)王者將業(yè)務(wù)規(guī)模做起來(lái)了，盈利是自然而然的事”。

沃蘭特和智元近兩年的融資輪次較為密集。許明所在的機(jī)構(gòu)此前參與了對(duì)智元的投資，他稱，企業(yè)融資出現(xiàn)+輪，還有一個(gè)原因是融資間隔時(shí)間不長(zhǎng)，即企業(yè)在上輪融資交付后有新的投資方想要投資，獲得之前股東的確認(rèn)后，為新資方開了“口子”，融資以+輪形式出現(xiàn)。

許明提到，對(duì)前沿科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，擁有產(chǎn)品的具體銷售能力不一定是進(jìn)入B輪融資的必要條件。

下一步是商業(yè)化

在沃蘭特和智元的后續(xù)規(guī)劃里，商業(yè)化都是重點(diǎn)方向。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)了解到，沃蘭特后續(xù)的主要發(fā)力方向?qū)ǎ貉邪l(fā)下線更接近售賣市場(chǎng)的客運(yùn)產(chǎn)品機(jī)AC101，預(yù)計(jì)下線時(shí)間為今年底或明年初；推進(jìn)意向訂單的確認(rèn)等。

此外，沃蘭特也期待今年底或明年初有機(jī)會(huì)看到eVTOL示范航線的開放，這意味著用戶將可以買票搭乘eVTOL，也是一種商業(yè)模式的確認(rèn)。

智元在今年2月與上海臨港集團(tuán)簽署了全面深化戰(zhàn)略合作協(xié)議，智元機(jī)器人研發(fā)中心、測(cè)試基地、生產(chǎn)制造基地先后落地臨港集團(tuán)園區(qū)。

8月中旬，智元發(fā)布了遠(yuǎn)征與靈犀兩個(gè)系列共計(jì)5款商用人形機(jī)器人新品，覆蓋交互服務(wù)、柔性智造、特種作業(yè)、科研教育和數(shù)據(jù)采集等應(yīng)用場(chǎng)景。智元預(yù)估其2024年的機(jī)器人發(fā)貨量為300臺(tái)，其中雙足機(jī)器人為200臺(tái)，輪式機(jī)器人為100臺(tái)。

該公司還透露，其A輪融資已全部結(jié)束，結(jié)合商業(yè)化進(jìn)程，計(jì)劃明年年初啟動(dòng)B輪融資。

（應(yīng)受訪者要求，徐遠(yuǎn)、許明為化名）