經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅 誰能想到，美聯(lián)儲降息數(shù)個交易日之后，黃金成了最大的贏家，而這本身就在釋放某種難以言表的風險信號。

在全球宏觀經(jīng)濟不確定性和貨幣政策寬松的背景下，國際金價一舉突破2627美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高。作為一種避險資產(chǎn)，黃金再次證明了其在金融動蕩和貨幣寬松周期中的獨特地位和吸引力。

還記得那是怎樣的一天嗎？美聯(lián)儲開啟寬松周期后，市場當天卻哭笑不得：美股先漲后跌，黃金也是由漲轉(zhuǎn)跌，而美債收益率則由跌轉(zhuǎn)漲。

美東時間9月18日，美聯(lián)儲在議息會議上做出了四年來首次降息的決定，聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間從5.25%—5.50%降至4.75%—5.00%。此舉符合市場預期，但全球金融市場似乎懵了。美聯(lián)儲主席鮑威爾在會后的講話中，雖然強調(diào)貨幣政策的靈活性，但始終保持著“打太極”的姿態(tài)——既不承諾未來持續(xù)降息，也未排除隨時調(diào)整政策的可能性。

美聯(lián)儲降息之后的全球金融市場仿佛也在尋找方向，但在漲跌分化中，國際黃金一騎絕塵。

美聯(lián)儲降息三日的市場表現(xiàn)

第一日：全球市場高開低走。美聯(lián)儲降息50個基點后，市場最初反應(yīng)積極，尤其是美股在開盤后短暫上漲。然而，隨著美聯(lián)儲主席鮑威爾強調(diào)此次降息為“預防性”而非“長期寬松”的言論，投資者開始對未來降息路徑產(chǎn)生不確定性，導致股市從高點回落。標普500和納斯達克指數(shù)小幅下跌，市場的獲利回吐壓力也隨之顯現(xiàn)。

第二日：全球市場普漲。降息后的第二天，全球市場普遍反彈，尤其是亞洲股市。恒生指數(shù)上漲1.36%，日經(jīng)225指數(shù)漲幅達到1.53%。這反映了投資者對美聯(lián)儲降息后全球經(jīng)濟增長預期的改善。同時，黃金等避險資產(chǎn)大幅上漲，顯示出市場對全球流動性寬松的信心增強。

第三日：市場分化，部分回調(diào)。美股表現(xiàn)不一，道瓊斯指數(shù)小幅上漲0.09%，但納斯達克指數(shù)下跌0.36%，反映出投資者對科技股高估值的謹慎情緒。歐洲市場則出現(xiàn)更明顯的回調(diào)，德國DAX指數(shù)和法國CAC指數(shù)分別下跌1.49%和1.51%。與此同時，黃金價格繼續(xù)攀升，達到每盎司2620美元的歷史新高，顯示出強勁的避險需求。

接下來呢？這其實是一個仍要看經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)和市場情緒演變的復雜問題。

巴克萊銀行認為，美聯(lián)儲降息50個基點超出市場預期，但美聯(lián)儲依然保持了相對鷹派的立場，暗示除非經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯著惡化，否則不會進一步采取激進的降息舉措。

巴克萊銀行分析稱，此次50個基點的降息被描述為一種“重新校準”，使利率更接近中性水平，但并不意味著即將進入一個快速的降息周期。預計美聯(lián)儲在2024年可能還會有兩次25個基點的降息，2025年可能會再降息三次。

展望新興市場，巴克萊銀行認為，印度和印尼等國家得益于全球流動性增加，資本流入增強。

值得一提的是，美元表現(xiàn)堅挺，巴克萊銀行解釋，這是因為美聯(lián)儲暗示未來的降息幅度將更加有限。新興市場貨幣總體表現(xiàn)平穩(wěn)，但部分國家表現(xiàn)優(yōu)異，如墨西哥因與美國的強大貿(mào)易關(guān)系表現(xiàn)較好，而一些依賴大宗商品出口的國家則受到商品價格下跌的影響。新興市場央行在此階段可能會推遲降息，等待更多國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定的信號。

黃金？黃金！

9月23日盤中，國際金價再次上漲至2627.60美元/盎司。

這背后是市場對美聯(lián)儲降息50個基點消息的高度共識。盡管股市和債市的反應(yīng)有所分化，黃金卻迎來了強勁上漲。降息帶來的流動性寬松，加之全球經(jīng)濟的不確定性，為黃金提供了強有力的上漲動力。

黃金的避險特質(zhì)再次顯現(xiàn)。在利率下降時，作為一種無息資產(chǎn)，黃金的機會成本相應(yīng)減少。因此，在降息周期中，黃金常常成為避險資金的首選。隨著美元利率的下調(diào)，全球投資者紛紛涌入黃金市場，以尋求資本保值和規(guī)避風險。此外，隨著地緣政治緊張局勢的加劇，特別是中東地區(qū)的沖突升級，黃金的避險需求得以進一步地強化。

盡管美聯(lián)儲表態(tài)降息是為了防止經(jīng)濟衰退，但全球經(jīng)濟前景依然充滿變數(shù)。通脹放緩、經(jīng)濟增長疲軟等因素加劇了投資者對未來經(jīng)濟走勢的擔憂。降息后，股市波動加劇，以及市場對衰退的隱憂，促使資金從高風險資產(chǎn)流出，進入黃金這一相對安全的避風港。

復盤歷次降息中的資產(chǎn)表現(xiàn)，也許能揭示黃金為何獨領(lǐng)風騷。根據(jù)平安證券報告，縱觀1982年至2019年美聯(lián)儲七次降息周期，黃金在每個周期中的表現(xiàn)各不相同，但在幾次關(guān)鍵降息周期中，黃金無疑是最大受益者之一。

平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生認為，七輪降息周期中，美國經(jīng)濟有三次遭遇“硬著陸”，四次順利實現(xiàn)“軟著陸”。黃金在降息前上漲的概率較大，但降息后的走勢不明；而原油在降息后下跌的概率較高，但并非絕對。

基于降息前的經(jīng)濟表現(xiàn)，平安證券認為很難判斷美國經(jīng)濟能否順利“軟著陸”。此外，若未來不出現(xiàn)嚴重的經(jīng)濟或金融市場沖擊，本輪降息周期較有可能實現(xiàn)“軟著陸”。

平安證券認為，2007—2008年次貸危機期間的降息對資產(chǎn)市場影響最為顯著，特別是黃金和美債在避險情緒推動下表現(xiàn)強勁。本次降息與2007—2008年類似，全球宏觀經(jīng)濟前景仍不明朗，黃金再次作為避險資產(chǎn)獨領(lǐng)風騷。

回顧上半年的黃金表現(xiàn)，全球央行仍在持續(xù)增持黃金，黃金ETF（交易型開放式指數(shù)基金）持倉量也在繼續(xù)增長。

數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，全球央行大量購入黃金，創(chuàng)下483噸的歷史紀錄。盡管第二季度的購買有所放緩，但總體需求依然強勁。特別是中國、土耳其和印度等新興市場國家成為最大的買家。中國上半年增持了近30噸黃金，土耳其則購入了45噸黃金，成為上半年的最大買家。

與此同時，全球最大黃金ETF——SPDR Gold Shares（GLD）的持倉量在2024年顯著增加，反映出全球投資者通過金融工具進入黃金市場，以對沖宏觀經(jīng)濟的不確定性。

為何是黃金

為什么美聯(lián)儲降息之后，黃金狂飆？

市場分析，原因之一是美聯(lián)儲降息50個基點，降低了無風險資產(chǎn)的收益率，從而削弱了美元的吸引力。對于黃金來說，這意味著相對收益的上升。同時，美元的走軟也進一步推升了以美元計價的黃金價格。盡管美元指數(shù)依然堅挺，但市場對美聯(lián)儲可能進一步寬松的預期，給了黃金更多上漲的空間。

其次是通脹預期的緩解。盡管美聯(lián)儲在此次降息中強調(diào)了通脹風險有所緩解，但市場對未來通脹走勢的擔憂并未完全消散。黃金作為對沖通脹的工具，繼續(xù)吸引投資者的資金流入。

此外，地緣政治風險的加劇也是推動黃金上漲的一個重要因素。中東地區(qū)的緊張局勢推高了黃金的避險需求。與歷史上的黃金上漲周期類似，地緣政治的不確定性往往為黃金價格提供了強勁的支持。本次美聯(lián)儲降息正值全球局勢復雜化之際，尤其是地緣政治風險增加，進一步提升了黃金的吸引力。

世界黃金協(xié)會高級市場分析師Louise Street評論稱，金價不斷上漲并創(chuàng)下歷史新高已成為頭條新聞，因為各國央行和場外交易市場對金價的強勁需求支撐了金價，而這一趨勢貫穿全年。機構(gòu)投資者、高凈值投資者以及家族理財室青睞場外交易市場，他們轉(zhuǎn)向黃金以實現(xiàn)投資組合多元化。另一方面，上個季度，隨著金價持續(xù)創(chuàng)下新高，珠寶需求有所下滑，這也促使一些散戶投資者進行獲利了結(jié)。

下一步，黃金繼續(xù)走高？

回答在于兩方面：一則取決于美聯(lián)儲進一步寬松的可能性，或者說是美聯(lián)儲的降息路徑，但這又要看經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)；二則要看國際局勢的變化。

市場普遍認為，盡管美聯(lián)儲此次表明不會立即開啟大規(guī)模降息周期，但如果未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，尤其是就業(yè)和經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)不佳，美聯(lián)儲可能會在未來幾個月內(nèi)再次降息。市場對未來降息的預期依然較高，全球流動性寬松的趨勢未改，這將繼續(xù)對黃金價格形成支撐。

除了美聯(lián)儲的貨幣政策，全球宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不確定性依然居高不下。特別是在中東局勢未見緩和、歐洲經(jīng)濟疲軟以及全球供應(yīng)鏈風險增加的背景下，黃金作為避險資產(chǎn)將繼續(xù)受到投資者的青睞。

展望未來，Louise Street認為，關(guān)鍵問題在于：什么因素將成為推動黃金在投資策略中占據(jù)中心地位的催化劑？隨著美聯(lián)儲期待已久的降息到來，西方投資者重新燃起了對黃金的興趣，流入黃金ETF的資金有所增加。該群體的投資復蘇可能會改變2024年下半年的需求動態(tài)。在印度，最近宣布的進口關(guān)稅削減預計將為黃金需求創(chuàng)造積極條件，因為高昂的價格阻礙了消費者購買。

Louise Street表示，盡管未來黃金市場可能面臨阻力，但全球市場正在發(fā)生的變化應(yīng)會支撐并提升黃金需求。西方投資資金的復蘇可能會平衡消費需求較弱的情況以及央行購買速度可能放緩的趨勢（與2023年相比）。

央行黃金需求前景依然樂觀。世界黃金協(xié)會最近的一項央行調(diào)查顯示，81%的受訪者預計未來12個月全球央行的黃金持有量將增加，29%的受訪者預計其機構(gòu)的黃金儲備將增加。

根據(jù)今年上半年的情況和調(diào)查結(jié)果，世界黃金協(xié)會預計各國央行將在2024年繼續(xù)成為重要的凈購買者。

就美聯(lián)儲的未來降息路徑來看，巴克萊銀行預測，美聯(lián)儲可能會根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)采取進一步溫和降息，但大幅降息的可能性較低。市場需要繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟增長和通脹數(shù)據(jù)。

未來，隨著美聯(lián)儲可能進一步降息和全球經(jīng)濟不確定性的持續(xù)發(fā)酵，黃金能否繼續(xù)強勢，成為投資者在不確定環(huán)境中的“硬通貨”？市場拭目以待。