經(jīng)濟觀(guān)察報 記者 陳姍  以風(fēng)險小、收益穩為“賣(mài)點(diǎn)”的公募FOF，近期陷入了一些爭議之中。

11月份，國內公募FOF發(fā)展已滿(mǎn)六周年，同時(shí)，個(gè)人養老金制度落地也迎來(lái)一周年。此時(shí)，公募FOF市場(chǎng)的發(fā)展也進(jìn)入了重要觀(guān)察時(shí)點(diǎn)。經(jīng)過(guò)多維度掃描，其成長(cháng)中的難題逐漸顯露出來(lái)。

截至今年三季度末，全市場(chǎng)公募FOF產(chǎn)品數量超過(guò)460只，總規模為1662.14億元。自去年二季度末以來(lái)，FOF產(chǎn)品數量增長(cháng)52.94%，FOF基金凈值總規模卻出現了25.22%幅度的下滑。與此同時(shí)，市場(chǎng)中還呈現另一“割裂”現象：一邊是部分FOF產(chǎn)品規模較小，生存難以為繼，年內清盤(pán)數量已達10只；另一邊，基金公司紛紛布局FOF，發(fā)新熱度不減。11月10日，共有15只公募FOF處于發(fā)行階段。

數量向上，規模向下。當下，公募FOF市場(chǎng)發(fā)展面臨不小的挑戰。

一些割裂現象

公募FOF市場(chǎng)正在上演冷熱交織的一幕：一邊是發(fā)行熱度不減，產(chǎn)品數量不斷攀升；一邊是市場(chǎng)規模持續萎縮。

記者發(fā)現，近日，頭部公募在FOF產(chǎn)品布局上仍在積極擴張，中小基金公司也在加速進(jìn)入。

11月10日，據記者不完全統計，全市場(chǎng)共有109只新基金處于發(fā)行階段，其中有15只是混合型FOF基金。這些新發(fā)FOF產(chǎn)品涵蓋了3個(gè)月、6個(gè)月、一年、三年以及五年期持有產(chǎn)品。基金管理人既有易方達、富國、匯添富等頭部公司，也有東方基金、鵬揚基金、渤海匯金這樣的中小公募機構。

具體來(lái)看，易方達旗下現有易方達匯悅平衡養老目標三年持有、易方達養老目標日期2045五年持有和易方達如意安誠六個(gè)月持有3只FOF產(chǎn)品正在發(fā)行，該公司運作中的FOF產(chǎn)品已有24只，規模合計約136億元，在行業(yè)中排名第三。而東方基金正在發(fā)行的東方養老目標2050五年持有混合發(fā)起（FOF），是該公司旗下首只公募FOF。

Wind資訊數據顯示，截至11月10日，共有81家公募機構布局了472只FOF產(chǎn)品，興證全球基金、交銀施羅德基金、易方達基金、南方基金4家管理規模超過(guò)百億。FOF產(chǎn)品布局上已出現明顯分化，興證全球基金以196.56億元的規模位列第一；新疆前海聯(lián)合基金、摩根士丹利基金、西部利得基金等44家公司FOF產(chǎn)品總規模小于5億元。

今年，有4家公募機構加入FOF賽道，發(fā)行FOF產(chǎn)品。不少基金公司也正在加緊布局。上海一家券商系公募人士告訴記者，“公司正在搭建公募FOF團隊，相關(guān)產(chǎn)品也在申報當中。”

公募FOF發(fā)行熱度不減，與公募FOF市場(chǎng)發(fā)展遇冷形成反差。

自2022年二季度以來(lái)，公募FOF規模出現連續五個(gè)季度下滑。Wind資訊數據顯示，公募FOF規模由2022年二季度末的2222.76億元降至今年三季度末的 1662.14億元，降幅達25.22%。其間，FOF產(chǎn)品數量卻由306增加到468只，增幅達52.9%。

興證全球基金表示，FOF能夠在不降低預期收益率的情況下，降低整個(gè)組合的波動(dòng)率，且可以構建不同的風(fēng)險收益特征的組合，以滿(mǎn)足不同風(fēng)險偏好投資者的特定需求，同時(shí)FOF收益來(lái)源相對多樣化，能夠把握多種資產(chǎn)的機會(huì )，這些優(yōu)勢決定了它作為金融產(chǎn)品線(xiàn)的一個(gè)重要組成部分。

該公司介紹，2022年11月，個(gè)人養老金制度啟動(dòng)實(shí)施，也將FOF納入個(gè)人養老金投資范圍，個(gè)人養老金融是國家養老事業(yè)的重要組成部分，其戰略意義不言而喻。養老目標基金存續時(shí)間長(cháng)，繳費穩定持續，資金具有長(cháng)期投資的屬性，對市場(chǎng)健康發(fā)展意義重大，所以這也是需要積極布局FOF產(chǎn)品的原因。

多位公募人士稱(chēng)，隨著(zhù)2022年個(gè)人養老金投資公募基金業(yè)務(wù)正式落地，公募基金行業(yè)迎來(lái)新的發(fā)展機遇。面對國民理財與養老需求同時(shí)激增，公募機構都在加速進(jìn)軍公募養老FOF領(lǐng)域。

FOF起源于美國市場(chǎng)，我國首批公募FOF誕生于2017年。2018年，為滿(mǎn)足養老資金理財需求，FOF發(fā)展出目標日期和目標風(fēng)險兩大類(lèi)養老FOF產(chǎn)品，至此，各大基金公司陸續發(fā)行各類(lèi)普通FOF產(chǎn)品及養老FOF產(chǎn)品。養老FOF在2022年底成為個(gè)人養老金投資的主流形式，基金公司在存量養老FOF當中增加個(gè)人養老金專(zhuān)屬的Y份額。

上海證券基金評價(jià)研究中心基金分析師汪璐告訴記者，隨著(zhù)養老第三支柱的不斷推進(jìn)，市場(chǎng)需要投資養老FOF的空間是非常廣闊的。盡管短期內投資者對FOF基金的接受度尚不高、募集形勢不樂(lè )觀(guān)，但基金公司仍有強大的意愿發(fā)行該類(lèi)產(chǎn)品，爭取在個(gè)人養老金的藍海中搶占先機。

規模萎縮背后

公募FOF規模持續萎縮，出現了部分產(chǎn)品因規模過(guò)小而遭遇清盤(pán)的情況。

10月28日，長(cháng)城基金公告稱(chēng)，旗下長(cháng)城恒泰養老目標日期2040三年持有期混合型發(fā)起式基金中基金（FOF）于當日基金合同終止，并進(jìn)入清算程序。該基金因觸發(fā)合同終止條款而清盤(pán)，即“《基金合同》生效之日起三年后的對應日，若基金資產(chǎn)凈值低于兩億元的，基金合同自動(dòng)終止，無(wú)需召開(kāi)基金份額持有人大會(huì )審議決定”。

10月17日，鵬華基金旗下鵬華聚合多資產(chǎn)3個(gè)月持有期混合（FOF）因基金資產(chǎn)凈值連續50個(gè)工作日低于5000萬(wàn)元，于當日進(jìn)入清算程序。時(shí)間再往前，還有博時(shí)金福安一年持有A、中加安瑞平衡養老目標三年、大成興享養老三年持有等多只FOF產(chǎn)品均因規模縮水而觸發(fā)合同終止條款。

據記者梳理，截至11月10日，今年以來(lái)已有10只FOF清盤(pán)，其中有5只為養老FOF產(chǎn)品，清盤(pán)的原因多為觸發(fā)合同終止條款。此外，據記者不完全統計，市場(chǎng)上至少還有259只FOF規模低于2億元，占比超過(guò)一半。

規模萎縮，產(chǎn)品清盤(pán)，一定程度上反映出當前投資者對公募FOF的接受度不高。對此，多位業(yè)內人士告訴記者，背后原因可能與近兩年公募FOF業(yè)績(jì)表現不佳以及投資者認知不足有關(guān)。

上海某中大型基金公司的FOF基金經(jīng)理表示，“公募基金行業(yè)FOF被大家關(guān)注主要是在2021年，之后股票市場(chǎng)整體環(huán)境有一定波動(dòng)，主動(dòng)權益基金創(chuàng )造超額且正收益的難度很高，相應的占主流的偏權益型FOF產(chǎn)品的管理難度也很高，很難獲得獨立于股票市場(chǎng)整體走勢的持有體驗。這種背景下，FOF產(chǎn)品的長(cháng)期投資體驗優(yōu)勢會(huì )被市場(chǎng)的短期困難所影響，規模也有所下降。”

Wind資訊數據顯示，有數據顯示的451只FOF產(chǎn)品中，今年以來(lái)收益為負的有386只，平均收益率為-3.83%；近兩年持續運作的192只產(chǎn)品,僅8只收益為正，即超九成產(chǎn)品近兩年虧損，平均收益率為-13.11%。

汪璐認為，公募FOF規模下滑可能與四方面因素有關(guān)。其一，權益市場(chǎng)賺錢(qián)效應不佳，投資者的投資意愿不足，對含權公募FOF基金參與度較弱；其二，市場(chǎng)仍需時(shí)間來(lái)理解、接受FOF基金長(cháng)期配置的價(jià)值，即通過(guò)長(cháng)期配置為投資者帶來(lái)風(fēng)險收益的優(yōu)化；其三，FOF基金時(shí)運不濟，由于市場(chǎng)整體賺錢(qián)效應較差，近三年成立的FOF基金中大多數都未能替投資者賺到錢(qián)，這導致短期內FOF很難在市場(chǎng)中獲得大規模的資金流入；其四，為了滿(mǎn)足資產(chǎn)配置的需要，FOF一般會(huì )設有持有期，這與目前投資者廣泛追逐高流動(dòng)性開(kāi)放式基金的投資需求無(wú)法完全匹配。

值得一提的是，偏債混合型FOF基金的規模由去年二季度末的1217.52億元降至今年三季度末的751.13億元，降幅達38%，投資者贖回量較大。

上海某中型基金公司FOF基金經(jīng)理認為，偏債型FOF產(chǎn)品此前一直定位為固收+，理財凈值化轉型之后承擔了部分理財客戶(hù)的配置需求，但其實(shí)部分持有人對含權益類(lèi)資產(chǎn)的潛在風(fēng)險預期并不充分，在極端市場(chǎng)環(huán)境下對損失容忍度較低，因此有一些贖回。

汪璐表示，由于FOF產(chǎn)品特性的復雜性導致投資者對FOF價(jià)值的接受度尚未達到理想水平。第一，投資者在主觀(guān)認識上擴大了資產(chǎn)配置對風(fēng)險分散和風(fēng)險約束的作用，資產(chǎn)配置僅能一定程度地分散風(fēng)險、提高風(fēng)險收益比，無(wú)法完全分散或約束風(fēng)險；第二，由于FOF基金在投資時(shí)納入了資產(chǎn)配置的理念，投資者在理解FOF基金上是有一定困難的，這導致在與客戶(hù)傳遞FOF產(chǎn)品特征時(shí)需要花費更多的時(shí)間。

接下來(lái)，公募FOF如何破局？汪璐認為，微觀(guān)上講，一方面應積極做好渠道建設、品牌建設和投資者交流，以有效傳遞FOF的收益風(fēng)險特征及投資價(jià)值，讓更多投資者知曉、認識、認可FOF；另一方面，FOF團隊應加強研究實(shí)力，例如團隊投研能力應足以支撐對所投范圍的有效覆蓋，基金經(jīng)理應具備正確的資產(chǎn)配置理念、成熟的組合投資管理技能和基金評價(jià)研究經(jīng)驗。宏觀(guān)上看，這些都需要長(cháng)期資本市場(chǎng)的穩定、持續良好的賺錢(qián)效應來(lái)加深投資者對FOF價(jià)值的認可。

關(guān)于FOF產(chǎn)品后續布局和發(fā)展，興證全球基金表示，一是拓寬研究的廣度。持續完善FOF產(chǎn)品線(xiàn)進(jìn)一步拓寬研究廣度，加強對各類(lèi)型產(chǎn)品的探索。在此基礎上，增加和完善創(chuàng )新型產(chǎn)品布局，以滿(mǎn)足不同客戶(hù)FOF投資需求；二是堅持多資產(chǎn)策略，獲取更具性?xún)r(jià)比的投資收益，以業(yè)績(jì)比較基準為錨，一方面持續通過(guò)多資產(chǎn)、多策略的方式降低組合波動(dòng)，另一方面，結合定量定性分析，通過(guò)對基金的深度挖掘和客觀(guān)全面的市場(chǎng)分析獲取超額收益，力爭獲取更具性?xún)r(jià)比的投資收益。

上述FOF基金經(jīng)理表示，“一方面，公司會(huì )堅持FOF產(chǎn)品應該有清晰的投資目標、有效的投資策略和穩定的投資行為；另一方面，在FOF管理的時(shí)候，會(huì )堅持紀律性投資，具體體現在對長(cháng)期投資策略和投資行為的堅持；此外，在FOF團隊中設立了專(zhuān)門(mén)的投資顧問(wèn)人員，加強與投資者的溝通交流，進(jìn)而更好地匹配投資者的收益風(fēng)險偏好，加強理解，建立互信，更好地發(fā)揮FOF產(chǎn)品的長(cháng)期優(yōu)勢和作用。”