隨著小微盤行情觸底反彈，多只中證2000ETF、國證2000ETF等代表性小微盤寬基ETF在春節(jié)假期前規(guī)模迅速擴(kuò)張之后，遭遇了節(jié)后資金止盈的巨大壓力。并且，由于底層股票流動性、ETF本身流動性、股指期貨升貼水情況、贖回上限等因素影響，多只小微盤寬基ETF出現(xiàn)罕見折價情況。

業(yè)內(nèi)人士提示，上述的折價情況已經(jīng)開始收窄，隨著指數(shù)的連續(xù)上漲投資者預(yù)期開始有所改觀，所以此類折價和資金贖回的情況大概率不會延宕太長時間。但是ETF折價要想從根本上消解，仍需買賣盤力量的反轉(zhuǎn)。

市場行情回暖之下，雖然小微盤市場止盈情緒突出，但國內(nèi)第四只“千億”ETF——嘉實滬深300ETF的誕生，依然預(yù)示著大批量資金正在涌入ETF市場。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，長期機構(gòu)資金積極參與，產(chǎn)品活躍度上升，ETF市場有望繼續(xù)高速高質(zhì)發(fā)展，進(jìn)一步發(fā)揮好其配置工具屬性。

小微盤ETF明顯異動

近期，A股小微盤行情在經(jīng)歷年前觸底階段后大幅回彈，多只追蹤中證2000指數(shù)、國證2000指數(shù)的小微盤寬基ETF在反彈中經(jīng)歷了一定的異動。

Wind數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)假期前一周，中證2000指數(shù)在經(jīng)歷了2月6日、2月7日兩日調(diào)整后，2月8日中證2000指數(shù)單日漲幅高達(dá)8.75%，國證2000指數(shù)單日漲幅也達(dá)6.11%。

對應(yīng)來看，2月8日，華泰柏瑞中證2000ETF、南方中證2000ETF、萬家國證2000ETF等多只小微盤寬基ETF成交額顯著放量，分別高達(dá)55.66億元、10.64億元、6.36億元，當(dāng)日凈流入金額分別為51.78億元、10.17億元、4.46億元，華泰柏瑞中證2000ETF份額數(shù)量更是新增近70億份。

與此同時，2月8日，工銀國證2000ETF、嘉實中證2000ETF、廣發(fā)國證2000ETF、南方中證2000ETF等多只小微盤寬基ETF相比此前出現(xiàn)了明顯的溢價，工銀國證2000ETF、嘉實中證2000ETF的溢價率分別高達(dá)3.26%、2.08%。

此后，經(jīng)歷了春節(jié)假期的休整和沉淀，春節(jié)假期后的第一周（2月19日至2月23日），中證2000指數(shù)、國證2000指數(shù)延續(xù)節(jié)前最后一個交易日的趨勢繼續(xù)回彈，當(dāng)周分別上漲13.68%、8.08%。

而ETF方面卻表現(xiàn)出了明顯的止盈情緒。2月19日至2月23日，華泰柏瑞中證2000ETF、南方中證2000ETF、萬家國證2000ETF分別凈流出18.94億元、7.72億元、3.30億元，基金份額數(shù)量分別減少16.23億份、10.12億份、4.20億份。

基金公司方面也在隨之不斷下調(diào)ETF單日贖回限額。公告申購贖回清單顯示，華泰柏瑞中證2000ETF的贖回上限由2月19日的7.5億份降至2月23日的3.75億份，南方中證2000ETF由2月19日的5億份降至2月23日的2.3億份，萬家國證2000ETF由2月20日的3億份降至2月23日的1.8億份。

并且，多只中證2000ETF、國證2000ETF也開始由節(jié)前的小幅溢價轉(zhuǎn)為折價。

2月19日，廣發(fā)中證2000ETF、銀華中證2000增強策略ETF折價率均在1.4%以上。2月20日至2月22日，華泰柏瑞中證2000ETF的折價率維持在1.1%以上，2月21日更是高達(dá)1.95%，創(chuàng)成立以來的新高。但到2月23日，中證2000ETF、國證2000ETF折價率已普遍收斂至0.5%以內(nèi)。

ETF既可以在一級市場通過一籃子股票申贖基金份額，也可以在二級市場上直接交易ETF份額。一級市場上，根據(jù)基金管理人提供的證券組合清單可實時計算并公布IOPV（基金參考凈值），對應(yīng)一籃子股票的真實價值；二級市場上，ETF可以像股票一樣通過買賣競價，ETF現(xiàn)價主要受到供求關(guān)系的影響。

而ETF之所以在二級市場出現(xiàn)大幅折價，晨星（中國）基金研究中心高級分析師黃威在接受中國證券報記者采訪時表示，主要由于市場短期拋壓較大，盤中賣盤大于買盤導(dǎo)致其交易價格低于IOPV。

產(chǎn)品供需不均衡

對于此次小微盤寬基ETF出現(xiàn)持續(xù)折價的情況，滬上某指數(shù)基金經(jīng)理透露，根本原因主要在于產(chǎn)品供需的不均衡。

“以中證2000指數(shù)為例，春節(jié)假期前最后一個交易日該指數(shù)大漲，大幅提高了市場對于其節(jié)后表現(xiàn)的預(yù)期，導(dǎo)致大量資金涌入中證2000ETF。而年后中證2000指數(shù)也確實連續(xù)5個交易日上漲，因此年前買入的投資者有比較強的獲利了結(jié)意愿。”該基金經(jīng)理表示。

由于收益水平較高，該基金經(jīng)理分析稱，這些投資者也能夠承受較大的賣出折價。同時，買入中證2000ETF的需求在年前集中釋放之后也開始弱化，產(chǎn)生類似買方市場的供需結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)在盤面上就是中證2000ETF的折價。

“此外，底層股票的流動性、ETF本身的流動性、股指期貨升貼水情況、贖回上限的存在也會在一定程度上影響折溢價的幅度。”在該基金經(jīng)理看來，ETF折溢價本質(zhì)上是套利機構(gòu)參與套利所需要的安全墊，受到諸多因素影響。

上海證券基金評價研究中心高級分析師孫桂平也提及，連續(xù)時間的折價現(xiàn)象與ETF的套利不暢有關(guān)，不僅因為二級市場ETF流動性不足，還與ETF每天的贖回上限有關(guān)。

以中證2000ETF為例，孫桂平表示，節(jié)前最后一個交易日涌入巨量抄底資金；春節(jié)假期后，中證2000指數(shù)迎來持續(xù)反彈行情，其中獲利的短期抄底資金急于兌現(xiàn)盈利，選擇持續(xù)拋售，而贖回上限持續(xù)被調(diào)低，抄底資金無法及時通過贖回ETF變現(xiàn)，在二級市場的拋售壓力導(dǎo)致基金處于折價交易狀態(tài)，并且ETF套利受限，無法通過套利機制使得折價逐漸收斂。

由于ETF以跟蹤、復(fù)制指數(shù)業(yè)績?yōu)槟繕?biāo)，華南某第三方機構(gòu)人士提示，當(dāng)市場出現(xiàn)大額申購贖回時，基金經(jīng)理需要結(jié)合現(xiàn)金替代等規(guī)則進(jìn)行調(diào)整交易，在交易復(fù)雜、底層持倉流動性較差的情況下，大額申購贖回可能造成ETF凈值與標(biāo)的指數(shù)發(fā)生偏離，影響ETF現(xiàn)有投資者的利益，因此部分管理人通常會從維護(hù)業(yè)績目標(biāo)與投資者利益出發(fā)，調(diào)整申購贖回限額。

“基金管理人出于流動性管理目的設(shè)置贖回上限，當(dāng)贖回份額數(shù)量觸及贖回上限之后，當(dāng)日買入的份額就要等到次一交易日才能贖回，那么套利機構(gòu)就要承擔(dān)持倉隔夜風(fēng)險。”北京某基金經(jīng)理介紹道。

對于有股指期貨的大盤指數(shù)ETF而言，該基金經(jīng)理表示，持倉隔夜風(fēng)險可以通過股指期貨對沖。但中證2000ETF沒有直接對應(yīng)的股指期貨，只能使用風(fēng)格相對接近的IM合約來對沖，這本身就存在一定誤差，而且IM合約近期一直處于貼水狀態(tài)，基差風(fēng)險較大，因此套利機構(gòu)就需要更多的折價來覆蓋自身風(fēng)險。

雖然短期來看，贖回上限等因素會影響套利機制的效率，造成ETF份額折價在短期延續(xù)，但長期來看，多位業(yè)內(nèi)人士紛紛表示，ETF贖回需求將逐步得到釋放，二級市場交易者也將結(jié)合折溢價水平調(diào)整報價，ETF價格仍將向基金資產(chǎn)凈值回歸。

從2月23日的盤面來看，上述基金經(jīng)理表示，中證2000ETF的折價已經(jīng)開始收窄，有的甚至出現(xiàn)溢價和資金凈流入現(xiàn)象，說明隨著指數(shù)的連續(xù)上漲投資者預(yù)期開始有所改觀，所以此類折價和資金贖回的情況大概率不會延宕太長時間。但ETF折價要想從根本上消解，還是需要買賣盤力量的反轉(zhuǎn)，否則即使在非常順暢有利的套利條件下，也只能做到盡可能縮小折價，而不能完全消除折價。

多只ETF邁進(jìn)“千億”陣營

春節(jié)假期前后，A股市場逐步企穩(wěn)回暖，雖然小微盤市場止盈情緒突出，但對于大中盤市場而言，整體保持著較明顯的吸金態(tài)勢。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2月5日至2月23日，國內(nèi)股票型ETF合計凈流入金額達(dá)1484.21億元，基金份額合計新增320.76億份，其中跟蹤滬深300指數(shù)的ETF合計凈流入金額為727.88億元，占凈流入總額近50%，跟蹤中證500指數(shù)的ETF合計凈流入額也接近350億元。

具體來看，南方中證500ETF以249.57億元的凈流入額拔得頭籌，華夏滬深300ETF、易方達(dá)滬深300ETF、嘉實滬深300ETF的凈流入額也在180億元以上。

值得注意的是，2月22日，國內(nèi)公募市場誕生了第四只“千億”ETF——嘉實滬深300ETF。至此，華泰柏瑞滬深300ETF、華夏上證50ETF、易方達(dá)滬深300ETF、嘉實滬深300ETF集體位列“千億”ETF陣營，基金規(guī)模分別為1846.58億元、1145.67億元、1142.23億元、1001.35億元。

根據(jù)上述指數(shù)基金經(jīng)理的觀察，從交易所數(shù)據(jù)來看，目前在A股ETF層面，資金還較多流入大中盤寬基類ETF以及紅利類ETF。寬基ETF采用跟蹤復(fù)制標(biāo)的指數(shù)的策略，具有流動性較高、費率較低、持倉透明的特征，是市場回暖階段靈活有效的配置工具。

“ETF資金大批量凈流入，一方面，反映機構(gòu)及高凈值投資者對于標(biāo)的指數(shù)投資熱情較高，市場情緒向好；另一方面，匯金等機構(gòu)公告買入寬基ETF產(chǎn)品，也反映國家穩(wěn)定資本市場、長期看好股票市場的信心。”該指數(shù)基金經(jīng)理表示。

今年1月下旬以來，大量資金涌入ETF市場，同時北向資金也開始轉(zhuǎn)向連續(xù)凈流入。華南某基金經(jīng)理預(yù)計，經(jīng)歷回調(diào)之后，A股市場已經(jīng)進(jìn)入深度價值區(qū)間，估值相對于其他資產(chǎn)開始具備較強的吸引力，內(nèi)外資機構(gòu)也產(chǎn)生了較強的配置意愿。此前交易層面導(dǎo)致的超跌已經(jīng)告一段落，市場流動性和信心正在逐步恢復(fù)，A股市場或隨之開啟估值修復(fù)的進(jìn)程。

此外，隨著資金持續(xù)流入與產(chǎn)品規(guī)模快速提升，滬上某第三方機構(gòu)人士表示，ETF與指數(shù)投資在我國資本市場正得到越來越多投資者的關(guān)注。長期機構(gòu)資金積極參與，產(chǎn)品活躍度上升，ETF市場有望繼續(xù)高速高質(zhì)發(fā)展，進(jìn)一步發(fā)揮好其配置工具屬性。

來源：中國證券報·中證網(wǎng)