21世紀經(jīng)濟報道記者崔文靜 北京報道

從日前中國銀行間市場交易商協(xié)會（以下簡稱“交易商協(xié)會”）的一則公告來看，展業(yè)已滿十年、利益輸送等瑕疵時有出現(xiàn)的債券投顧業(yè)務，或?qū)⒂瓉韲辣O(jiān)管時代。

根據(jù)交易商協(xié)會公告，部分證券公司在開展服務于中小銀行的投顧業(yè)務過程中存在四大問題：控制客戶交易，將自營、投顧等業(yè)務混同運作，通過變相資金池在不同賬戶間調(diào)節(jié)收益以及利益輸送。

擁有數(shù)年該業(yè)務管理經(jīng)驗的券商人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，這些問題均較為普遍，不僅長期存在于券商對中小銀行的投顧服務中，而且在私募對中小銀行的投顧服務中更為嚴重。問題本質(zhì)在利益操作空間大、監(jiān)管難度高，繼而導致本應設置的客戶資產(chǎn)與券商/私募資產(chǎn)之間的防火墻在一定程度上成為擺設，進一步致使多個賬戶隱蔽操作下的利益輸送屢見不鮮。

此處的投顧業(yè)務并非大家熟知的面向廣大個人投資者的投資顧問，而是特指服務中小銀行等機構(gòu)客戶的債券投顧。在證券公司，債券投顧業(yè)務一般由自營、資管或機構(gòu)業(yè)務開展。私募是券商以外中小銀行投顧服務的另一主體。

值得注意的是，交易商協(xié)會提到，其已對投顧業(yè)務規(guī)模較大的主要證券公司進行約談，要求其全面自查并提交全部投顧協(xié)議；并將建議監(jiān)管部門加強監(jiān)管，規(guī)范機構(gòu)展業(yè)；同時制定投顧業(yè)務相關(guān)自律規(guī)則，加大違規(guī)查處力度。

對此，受訪人士分析道，此番交易商協(xié)會約談或只是開端，下一步，債券投顧業(yè)務監(jiān)管力度將會持續(xù)加強，屬于債券投顧業(yè)務的嚴監(jiān)管時代或已到來。

債券投顧業(yè)務“潛規(guī)則”

根據(jù)交易商協(xié)會日前公告，其在自律管理中發(fā)現(xiàn)，部分證券公司在開展服務于中小銀行的投顧業(yè)務過程中，存在控制客戶交易，將自營、投顧等業(yè)務混同運作，通過變相資金池在不同賬戶間調(diào)節(jié)收益以及利益輸送等問題。

多位曾經(jīng)從事該投顧業(yè)務多年、如今已經(jīng)成為管理者的券商從業(yè)人員告訴記者，上述問題并不鮮見，無論是頭部券商、中小券商，還是開展該類投顧業(yè)務的私募，均有所涉及。

值得關(guān)注的是，此投顧非彼投顧，專指債券投顧，服務對象是中小銀行等機構(gòu)客戶。中小銀行一般指城市商業(yè)銀行和農(nóng)村金融機構(gòu)；國有大行、股份制商業(yè)銀行等通常并不會涉及此類投顧業(yè)務。

我國面向中小銀行的債券投顧業(yè)務始于十年前。由于城商行、農(nóng)商行等中小銀行投資團隊人員較少，投資專業(yè)性相對有限，因此，其從證券公司尋找投顧以獲得投資交易指導。

證券公司為中小銀行提供專業(yè)指導建議，獲得固定的管理費和超額業(yè)績報酬。由于所涉投資以債券為主，這一投顧又被稱為債券投顧。

“投顧本質(zhì)上是經(jīng)紀業(yè)務的牌照，但經(jīng)紀業(yè)務條線的投顧主要服務于廣大散戶投資者，往往并不具備服務機構(gòu)客戶所需的專業(yè)水準。受此影響，債券投顧并未被置于經(jīng)紀業(yè)務之下，監(jiān)管也未規(guī)定該由哪個業(yè)務條線具體負責，不同券商也就自行安排。一般來說，債券投顧由自營、資管或機構(gòu)業(yè)務開展，前兩者相對更多。”2013年底取得我國首批債券投顧資格的資深券商資管人士告訴記者。

在中小銀行債券投顧業(yè)務中，券商向中小銀行下達交易建議，出具投資建議書，中小銀行自行決定是否執(zhí)行交易指令，具體交易操作、結(jié)算等均由銀行自行進行。在該業(yè)務中，券商只起到專業(yè)建議作用，理論上，其應當與券商自有業(yè)務之間設立強有力的隔離墻。

然而，由于債券投顧業(yè)務大多被置于自營或資管業(yè)務條線之下，這就使得債券投顧接觸券商自有賬戶相對方便，也為后續(xù)利益輸送等亂象埋下了隱患。

“在債券投顧業(yè)務設立之初，券商為中小銀行提供交易指導，業(yè)務開展較規(guī)范。后來，私募加入其中，一些隱性亂象開始出現(xiàn)。”受訪人士告訴記者，“有些私募創(chuàng)始人是從券商出來的，資源頗為豐富，能夠與中小銀行搞好關(guān)系，因此拿下不少債券投顧業(yè)務。中小銀行對于投資收益的要求相對不高，趕上債券牛市，在完全規(guī)范運作的情況下，投資收益很可能遠高于中小銀行收益預期。高于收益預期的部分，則留下不小的牟利空間。”

該受訪人士進一步舉例道，比如，中小銀行期待的收益回報為6%，投顧為其帶來的實際回報為10%，此種情況下，投顧可以通過賬戶操作把高于銀行收益預期的部分轉(zhuǎn)移到其他賬戶，暗中把利益輸送給自己。如遇牛市、投資收益佳、資金盤子大，如此調(diào)節(jié)收益獲利可觀。

與之相對，如遇市場不佳、投資收益較差，無法達到中小銀行期待值。為了保住客戶，投顧也可以通過賬戶間的反向操作，將虧損轉(zhuǎn)至自有賬戶、收益轉(zhuǎn)入銀行賬戶，將利益輸入中小銀行。

“一家中小銀行通常會聘請多家投顧，投顧之間業(yè)績差異清晰可見。因此，當私募投顧進行利益調(diào)節(jié)乃至利益輸送后，一些券商投顧也加入其中。”受訪人士直言，“實際收益低于中小銀行預期時，券商或私募向銀行輸入利益，自擔損失；反之，實際收益高于中小銀行收益預期時，也即將利益輸入自有賬戶。”

此操作即交易商協(xié)會公告中所言，“將自營、投顧等業(yè)務混同運作，通過變相資金池在不同賬戶間調(diào)節(jié)收益以及利益輸送等問題。”

下一步或成嚴監(jiān)管新重點

“利益調(diào)節(jié)與利益輸送之所以能夠成行，與債券投顧長期以來處于不同部門的監(jiān)管交叉領域，致使監(jiān)管相對寬松不無關(guān)聯(lián)。”受訪人士表示。

不過，從交易商協(xié)會日前公告來看，債券投顧監(jiān)管的相對寬松時代或已結(jié)束。

首先，交易商協(xié)會已經(jīng)對投顧業(yè)務規(guī)模較大的主要證券公司進行約談，督促其嚴格隔離不同業(yè)務條線，規(guī)范投顧展業(yè)和服務方式，防范利益沖突和道德風險。同時要求證券公司對投顧業(yè)務進行全面認真自查，并在規(guī)定時間內(nèi)向協(xié)會報告自查情況，提交全部投顧協(xié)議。對于自查未如實反映問題的證券公司，交易商協(xié)會還將視情況采取進一步自律措施。

根據(jù)受訪人士分析，以下幾點值得重點關(guān)注。

一方面，交易商協(xié)會要求券商提交全部投顧協(xié)議，此前券商無需上報投顧協(xié)議。

“由于投資本身即有盈有虧，投顧通過多重賬戶操作進行利益調(diào)節(jié)，手段較為隱蔽，無論是中小銀行還是監(jiān)管查實貓膩的難度均很大。但也不是無處可查，按照規(guī)定，每一筆投資交易都會留痕。如果結(jié)合投顧協(xié)議，對每筆交易進行追蹤細查，如若存在收益調(diào)節(jié)和利益輸送，終能被發(fā)現(xiàn)端倪。”受訪人士告訴記者。

另一方面，此前交易商協(xié)會約談重點為投顧規(guī)模較大的主要證券公司。此類券商是債券業(yè)務展業(yè)主體，中小券商涉及相對較少。券商自營、資管業(yè)績相對更好的券商，其投顧規(guī)模也往往相對更大。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在今年中報與2023年年報中，排進自營前五的券商分別為中信證券、中信建投、招商證券、廣發(fā)證券、東方證券；排進資管前十的則為中信證券、國泰君安、廣發(fā)證券、華泰證券、海通證券、興業(yè)證券、中泰證券。營收位列行業(yè)前五的銀河證券未披露自營、資管具體業(yè)績。

值得關(guān)注的是，此次交易商協(xié)會將要求金融機構(gòu)向協(xié)會備案投顧協(xié)議，對于證券公司及中小銀行在投顧業(yè)務中暴露的機構(gòu)業(yè)務內(nèi)控和公司治理不到位問題，將建議監(jiān)管部門加強監(jiān)管，規(guī)范機構(gòu)展業(yè)。

根據(jù)受訪人士分析，這意味著備案投顧協(xié)議將成為常態(tài)，備案則為后續(xù)嚴查打下基礎。與此同時，此番交易商協(xié)會約談或僅是債券投顧業(yè)務嚴監(jiān)管的開始，在交易商協(xié)會的“建議”之下，后續(xù)監(jiān)管部門或也將加大債券投顧業(yè)務監(jiān)管力度。如若啟動嚴監(jiān)管，券商自營、資管與債券投顧業(yè)務之間的防火墻大概率將變得強而有力，收益調(diào)節(jié)與利益輸送將得到有效防治。

此外，交易商協(xié)會表示，將制定投顧業(yè)務相關(guān)自律規(guī)則，加大違規(guī)查處力度。“在投顧業(yè)務自律規(guī)則的約束下，當前的投顧亂象有望得到有效遏制。”受訪人士表示。

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