隨著日前聯(lián)影醫(yī)療（688271.SH）股價跌至上市以來的新低，市場對其業(yè)務底色的討論甚囂塵上。

回溯2022年8月22日，聯(lián)影醫(yī)療以109.88元/股的發(fā)行價登陸上交所，當天收報181.22元/股，上漲64.93%，總市值近1500億元。隨后，聯(lián)影醫(yī)療一度漲至218元/股，在A股醫(yī)療器械板塊中，市值僅次于邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）。兩年后的2024年9月18日，聯(lián)影醫(yī)療股價最低跌至92元/股，當日收盤市值768.12億元，較巔峰市值已跌去1000億元。

有業(yè)內(nèi)人士向21世紀經(jīng)濟報道分析，“對比GE醫(yī)療、飛利浦（Philips）、西門子（Siemens）三家跨國醫(yī)療影像設備巨頭（下稱“GPS”）的市盈率可以發(fā)現(xiàn)，聯(lián)影醫(yī)療的估值下降更多是因為資本市場缺乏耐心，‘市場情緒’因素影響大，這與醫(yī)療裝備行業(yè)的發(fā)展規(guī)律并不匹配。”

市盈率也稱“本益比”，由股價除以年度每股盈余得出，是最常見的價值投資指標。據(jù)悉，投資者往往通過市盈率來判斷個股價格是否偏離價值。若市盈率過高，可能表明市場對公司未來潛力的高度期望，也可能暗示股票價格存在泡沫；若市盈率過低，則可能表明投資者對公司前景預期較低，或是股票價格可能被低估。

Wind數(shù)據(jù)顯示，GE醫(yī)療、飛利浦、西門子最新收盤日的市盈率PE（TTM）分別為26.88、-64.28、30.92倍。而聯(lián)影醫(yī)療最新收盤日的市盈率PE（TTM）則高達41.44倍，作為對比，邁瑞醫(yī)療、新華醫(yī)療（600587.SH）、開立醫(yī)療（300633.SZ）分別為22.51、14.62、32.58倍。

近日，聯(lián)影醫(yī)療股價出現(xiàn)回調(diào)趨勢。9月25日，聯(lián)影醫(yī)療收報99.89元/股，上漲1.62%。截至9月26日午間休盤，聯(lián)影醫(yī)療報100.41元/股，上漲0.52%，總市值827.54億元。

國內(nèi)市場預期如何？

市場有不少聲音將聯(lián)影醫(yī)療股價下跌的原因歸咎于今年以來業(yè)績增速的下滑。從數(shù)據(jù)上看，2022年至2023年，聯(lián)影醫(yī)療業(yè)績均實現(xiàn)兩位數(shù)增長。其中，營業(yè)收入分別同比增長27.36%、23.52%，達92.38億元、114.11億元；歸母凈利潤分別同比增長16.86%、19.21%，達16.56億元、19.74億元。

而2024年上半年，聯(lián)影醫(yī)療實現(xiàn)營業(yè)收入53.33億元，歸母凈利潤9.5億元，同比增長1.18%、1.33%。國內(nèi)市場收入更是從去年同期的45.54億元小幅下滑至44.01億元。

事實上，受醫(yī)療設備的采購更加謹慎、高價低值耗材使用量的下降影響，IQVIA數(shù)據(jù)顯示，2024年我國醫(yī)療器械市場規(guī)模同比下滑3.2%。國投證券統(tǒng)計，今年上半年，醫(yī)療設備行業(yè)招投標規(guī)模約550億元，同比下滑35%左右，其中，醫(yī)學影像招投標規(guī)模同比下滑45%左右，生命信息領域招投標規(guī)模同比下滑50%～60%。

不少醫(yī)療器械企業(yè)業(yè)績也受到影響。例如邁瑞醫(yī)療的生命信息與支持業(yè)務（監(jiān)護儀、除顫儀、麻醉機等）同期下滑7.59%。邁瑞醫(yī)療方面在投資者交流會上解釋，“今年上半年醫(yī)療設備更新項目和醫(yī)療行業(yè)整頓等因素導致招標采購繼續(xù)推遲，使得該業(yè)務線國內(nèi)部分承擔了較大的壓力。但醫(yī)療設備采購的需求依然存在，推遲的采購項目未來仍將全部釋放。”

追溯到今年3月，國務院發(fā)布了關于《推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案》（下稱“《行動方案》”）的通知，明確提及推進醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)裝備和信息化設施迭代升級，鼓勵具備條件的醫(yī)療機構(gòu)加快醫(yī)療裝備更新改造，推動醫(yī)療機構(gòu)病房改造提升，補齊病房環(huán)境與設施短板。

國家衛(wèi)健委也曾披露當前縣醫(yī)院存在設備配置與臨床需要不匹配的問題，國家層面已出臺相關政策加以引導和支持，例如7 月 31 日發(fā)布的《重點中心鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院建設參考標準》，明確重點鄉(xiāng)鎮(zhèn) 衛(wèi)生院應至少配備 90%的必備醫(yī)療設備，包括 CT、DR、彩超等。

各省市積極跟進，明確醫(yī)療裝備更新改造的重點方向和量化指標，縣域醫(yī)共體項目占據(jù)了重要份額。例如廣東省接連公布三份縣域醫(yī)共體設備更新項目的可行性研究報告，包括“原中央蘇區(qū)”“珠三角”以及“粵東、 粵西和粵北”，擬采購設備共計1127套，總投資超過 22 億元。

“醫(yī)療設備更新招投標啟動時間晚于預期，醫(yī)療腐敗問題集中整治時間延長，短期看醫(yī)院設備采購有所延遲，但醫(yī)療機構(gòu)對設備的增加和置換需求是持續(xù)存在且剛性的，現(xiàn)在各省都進入規(guī)劃階段，相關政策持續(xù)落地，積壓了一年的醫(yī)療設備采購需求也會給醫(yī)療行業(yè)提供強勁的增長動力。”有券商分析師向21世紀經(jīng)濟報道表示。

聯(lián)影醫(yī)療方面也在日前召開的投資者調(diào)研活動上表示，“此次《行動方案》中，設備更新的力度大、時間周期長，未來2-3年，設備更新政策在審批流程、資金投入等方面將會由于有了更多的執(zhí)行經(jīng)驗而加速，預計今年下半年度以及明年，相關計劃和政策的落實速度將加快。”

平安證券在8月初發(fā)布的研報顯示，目前已有部分省份發(fā)布醫(yī)療設備更新項目審批前公示或批復，據(jù)部分統(tǒng)計目前已披露金額超過210億元，預計全國范圍或有數(shù)百億規(guī)模設備更新增量需求。

沖擊高端制造和海外市場

可以預見的是，我國醫(yī)療設備市場將迎來新一輪的繁榮與發(fā)展，但國內(nèi)企業(yè)仍面臨較為激烈的競爭環(huán)境。邁瑞醫(yī)療、東軟醫(yī)療、萬東醫(yī)療等在XR、CT、MR和PET/CT等產(chǎn)品領域積極布局，什么樣的醫(yī)療設備公司能勝出？

華創(chuàng)證券研報分析，“一方面，產(chǎn)品競爭力是第一位。隨著基層醫(yī)院國產(chǎn)化率提高，三級醫(yī)院市場對于國產(chǎn)廠家愈發(fā)重要，也對產(chǎn)品競爭力提出了更高的要求。并且國內(nèi)政府持續(xù)注重對內(nèi)外資的平等對待，國產(chǎn)設備若要持續(xù)提高國產(chǎn)升級，需要做到在擁有性價比優(yōu)勢的同時還有與進口相當乃至更高的產(chǎn)品競爭力。”

另一方面，華創(chuàng)證券研報預計，影像類需求量高于治療類，超聲需求較高，整個設備行業(yè)都會充分受益于招采正常化。

醫(yī)學影像設備是醫(yī)療器械行業(yè)中技術壁壘最高的細分市場，據(jù)弗若斯特沙利文，全球醫(yī)學影像設備市場規(guī)模預計將在2026年達到843億美元。但我國的高端醫(yī)學影像設備市場曾長期被外資企業(yè)主導，在PET/CT、MR和CT等高端產(chǎn)品市場上，GPS等外資企業(yè)一度占據(jù)了90%以上的市場份額。

今年上半年，聯(lián)影醫(yī)療MI業(yè)務線收入7.43億元，CT業(yè)務線16.18億元，MR業(yè)務線16.85億元。按2024年上半年度國內(nèi)新增市場金額口徑統(tǒng)計，聯(lián)影醫(yī)療CT產(chǎn)品市場占有率綜合排名第一、MR市場占有率排名第三。廣發(fā)證券研報指出，聯(lián)影醫(yī)療與GPS現(xiàn)有產(chǎn)品整體同一檔次，MI 已實現(xiàn)超越，CT、MR 高端功能需要補足。

“本土醫(yī)療器械企業(yè)通過不斷提升創(chuàng)新研發(fā)能力，擁有核心技術能力，才能在高端醫(yī)療裝備領域占據(jù)行業(yè)市場地位。”上述分析師解釋，如果跨國醫(yī)療械企業(yè)處于技術壟斷地位，缺乏市場競爭的情況下，壟斷主體可以獅子大張口隨意定價；通過產(chǎn)品端帶動供應鏈發(fā)展，由械企和本土供應鏈合作突破重要部件的研發(fā)，降低成本，在產(chǎn)品的性能端、價格端形成較強的競爭能力，這樣本土械企也有機會在全球競爭中勝出。

聯(lián)影醫(yī)療海外收入增速持續(xù)快于國內(nèi)，但仍有大量增長空間。今年上半年，聯(lián)影醫(yī)療境外收入9.33億元，占營收比重17.49%，同比增長29.94%。對比來看，同期邁瑞醫(yī)療境外收入占比約40%，開立醫(yī)療海外收入占比46%，均大幅高于聯(lián)影醫(yī)療。

事實上近年來，地緣政治風險成為我國企業(yè)“出海”布局的主要影響因素之一，本土醫(yī)療械企如何走穩(wěn)出海之路？上述分析師認為，“把雞蛋放在不同的籃子里以分散風險，此外，對于出海的產(chǎn)品，必須要保證技術性能達到國際水平，同時得到國外臨床驗證和認可，才有機會在國際市場持續(xù)發(fā)展。”

聯(lián)影醫(yī)療方面也在上述投資者調(diào)研活動上表示，“自2018年以來，地緣政治影響就已經(jīng)存在，公司也是在逐漸適應和動態(tài)調(diào)整過程中，面對美國這個當今全球最大的單一化市場，同時也是市場化程度最高的市場，公司在戰(zhàn)略上必須充分的重視。未來將不斷適應地緣政治變化，優(yōu)化全球運營策略。”

聯(lián)影醫(yī)療將如何發(fā)展，仍有待持續(xù)觀察。

轉(zhuǎn)載來源：21世紀經(jīng)濟報道 作者：韓利明