9月30日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.8%，比上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園表示，整體看，9月制造業(yè)PMI大幅反彈，強(qiáng)于預(yù)期和季節(jié)性規(guī)律（2015年至2019年9月PMI平均環(huán)比回升0.1個(gè)百分點(diǎn)），指向企業(yè)景氣超季節(jié)性改善，這可能與9月下旬政策加碼等因素有關(guān)。

景氣度明顯改善

消費(fèi)需求邊際好轉(zhuǎn)

9月份，制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)加快，PMI升至49.8%，景氣度改善。從分項(xiàng)指標(biāo)來看，改善也較為明顯。

首先，供需同步改善。熊園表示，從供給端來看，生產(chǎn)指數(shù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。9月PMI生產(chǎn)指數(shù)51.2%，較上月回升1.4個(gè)百分點(diǎn)，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。從高頻數(shù)據(jù)來看，9月份PTA開工率、粗鋼產(chǎn)量等傳統(tǒng)生產(chǎn)高頻指標(biāo)多數(shù)小幅反彈，也指向工業(yè)生產(chǎn)有所回升。

從需求端來看，9月份PMI新訂單指數(shù)回升1個(gè)百分點(diǎn)至49.9%，新出口訂單指數(shù)回落至47.5%，指向內(nèi)需改善而外需回落，整體需求不足問題仍較顯著；行業(yè)看，醫(yī)藥、汽車、電氣機(jī)械、電子設(shè)備等行業(yè)供需增長(zhǎng)較快。結(jié)合9月份消費(fèi)品行業(yè)PMI為51.1%，比上月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，指向消費(fèi)需求出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)跡象。

其次，價(jià)格指數(shù)有所回升。熊園表示，從價(jià)格端來看，受需求改善、大宗商品價(jià)格反彈影響，9月份原材料價(jià)格、出廠價(jià)格指數(shù)分別反彈2.0個(gè)百分點(diǎn)、1.9個(gè)百分點(diǎn)；指向制造業(yè)市場(chǎng)價(jià)格總體水平繼續(xù)回落，但降幅有所收窄。

再次，各規(guī)模企業(yè)景氣水平出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。熊園表示，從企業(yè)端來看，大中小企業(yè)景氣普遍反彈。9月份大中小型企業(yè)PMI分別回升0.2個(gè)百分點(diǎn)、0.5個(gè)百分點(diǎn)、2.1個(gè)百分點(diǎn)，小企業(yè)景氣度明顯反彈。大、中、小型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均位于擴(kuò)張區(qū)間，其中小型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)5月份以來首次升至臨界點(diǎn)以上。

另外，非制造業(yè)中，建筑業(yè)擴(kuò)張略有加快。9月份建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.7%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持?jǐn)U張。其中土木工程建筑業(yè)、建筑安裝裝飾業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，企業(yè)對(duì)行業(yè)發(fā)展信心較強(qiáng)，可能與近期基建投資發(fā)力等因素有關(guān)。

“政策底”已出現(xiàn)

對(duì)權(quán)益市場(chǎng)可以樂觀點(diǎn)

熊園表示，從基本面角度來看，9月份PMI數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)邊際改善，雖然仍在收縮區(qū)間，但市場(chǎng)此前對(duì)經(jīng)濟(jì)壓力的計(jì)價(jià)已經(jīng)較為充分，主要股指估值水平均已經(jīng)降至歷史低位，四季度隨著政策效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)一步環(huán)比改善。

從流動(dòng)性角度來看，宏觀上，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟、我國(guó)降準(zhǔn)降息落地且幅度超預(yù)期，宏觀流動(dòng)性環(huán)境有望好轉(zhuǎn)。微觀上，前期債市、紅利資產(chǎn)已經(jīng)漲至高位，居民定期存款比例持續(xù)提升，后續(xù)隨著股市反彈，有望吸引國(guó)內(nèi)外避險(xiǎn)資金回流。

從風(fēng)險(xiǎn)偏好角度來看，9月24日，金融監(jiān)管部門出臺(tái)“一攬子”政策；9月26日召開的政治局會(huì)議；9月29日，核心城市地產(chǎn)放松，均指向政策邏輯已大轉(zhuǎn)變，此前過度悲觀的預(yù)期有望得到修正。后續(xù)更多增量政策有望陸續(xù)出臺(tái)，可能的包括擴(kuò)赤字、增發(fā)國(guó)債，新增特殊再融資債券、特殊專項(xiàng)債支持化債等，有望繼續(xù)提振風(fēng)險(xiǎn)偏好。

綜合來看，“政策底”已出現(xiàn)，“經(jīng)濟(jì)底”已不遠(yuǎn)，預(yù)計(jì)本輪A股反彈可能較為持續(xù)，對(duì)市場(chǎng)可以樂觀點(diǎn)。券商、周期、消費(fèi)等基本面相關(guān)行業(yè)，TMT等前期跌幅較大的部分成長(zhǎng)行業(yè)短期可能相對(duì)占優(yōu)。

?

（編輯 才山丹）