經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤 “您抄底騰訊了嗎？”

這是港股通圈子里近期最為流行的交流語之一。雖然在過去的一年中，騰訊控股（00700.HK）的股價慘遭腰斬，但這似乎并未阻擋資金入場接貨的步伐，知名投資大佬段永平日前更是接連在網(wǎng)絡(luò)上高呼抄底騰訊。

這只不過是南向資金近期持續(xù)抄底港股的一個側(cè)影。

通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計顯示，截至3月24日，3月以來南向資金已經(jīng)凈流入560.70億元，年初至今的凈流入金額已突破千億大關(guān)達到1044.89億元；而同期，北向資金則分別錄得604.47億元和396.92億元的凈流出。

南向資金持續(xù)凈流入“抄底”港股的背后，究竟有著怎樣的邏輯？而在一眾港股標(biāo)的當(dāng)中，哪些股票或板塊又最為受寵呢？

港股的估值優(yōu)勢

在南向資金持續(xù)凈流入的背后，是港股市場經(jīng)歷了一輪瘋狂的殺跌行情。通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計顯示，恒生指數(shù)從2021年2月18日的31183點開啟五浪殺跌行情后，至2022年3月15日的18235點，一年時間下跌幅度約42%；同期恒生科技指數(shù)從11001點暴挫至3463點，跌幅更是高達69%。

對于港股的這輪暴跌，鵬華基金量化衍生品投資部的基金經(jīng)理張羽翔在3月23日晚舉行的港股直播交流中表示，主要有三大因素：首先全球通脹腐蝕了盈利，中國作為整個全球的中游制造業(yè)大國，盈利受到上游原材料價格影響十分明顯，成本壓力也很難向下傳導(dǎo)，導(dǎo)致了港股上市公司的盈利普遍受到了侵蝕，業(yè)績預(yù)期跟2021年年初相比出現(xiàn)了較大的調(diào)整。

第二個原因是互聯(lián)網(wǎng)板塊的業(yè)績下滑，背后是一些國家政策的調(diào)整，以及反壟斷帶來的不確定性因素，但更大的因素還是取決于行業(yè)本身有可能發(fā)生了一些變化。

張羽翔認(rèn)為，隨著互聯(lián)網(wǎng)紅利的逐漸消退，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)單純靠用戶增長獲取成長性這條路越來越難了，各大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)急需開拓新的增長點，一方面原有業(yè)務(wù)的高增長無法持續(xù)，另一方面新拓展業(yè)務(wù)前期需要進行大量投入，這也使得互聯(lián)網(wǎng)板塊2021年的盈利整體的下滑較多。

另外，外圍因素是導(dǎo)致港股本輪暴跌的第三個因素，同時也是一個重要的擾動因素。“我們都知道港股市場受到美國市場影響比較大，而且受到中美關(guān)系波動也比較大，中美關(guān)系波動造成一些外資的投資限制以及行業(yè)預(yù)期的轉(zhuǎn)變，美聯(lián)儲后面的鷹派表態(tài)也推高了市場對于流動性收緊的預(yù)期，在不同程度上對于港股市場造成了很大擾動”。

張羽翔表示，上述三個因素造成了整個港股市場在2021年由盛轉(zhuǎn)衰，“但展望2022年的香港市場，我們認(rèn)為負(fù)面因素將被修復(fù)，從而迎接市場的均值回歸”。至于理由，則是他認(rèn)為港股長期的投資邏輯發(fā)生了改變。

“從歷史上來說，港股表現(xiàn)出比較強的周期性，這與港股市場本身的行業(yè)構(gòu)成有很大的關(guān)系，十年前的恒生指數(shù)主要的成分股是由金融、能源和電信三大板塊構(gòu)成，三者合計占據(jù)了恒生指數(shù)的近八成以上；但到了2016年，隨著一些互聯(lián)網(wǎng)平臺的崛起，信息技術(shù)成為恒生指數(shù)的第三大權(quán)重行業(yè)”。

張羽翔稱，截止到2021年年末，金融行業(yè)的權(quán)重已經(jīng)從恒生指數(shù)的半壁江山減少到不足三分之一，可選消費和信息技術(shù)成為了第二和第三大重要的權(quán)重行業(yè)，兩者合計占比超過四成，“隨著越來越多優(yōu)秀新經(jīng)濟公司和互聯(lián)網(wǎng)公司赴港上市，還有一些因為港股特殊的上市制度吸引的生物科技型公司，港股的周期性其實在逐漸減弱，成長性逐漸增強”。

他進一步指出，未來全球流動性等周期因素對于港股的影響或?qū)p弱，港股的投資體驗或?qū)⒂兴嵘?ldquo;隨著三大負(fù)面因素逐漸消退，港股有望盈利恢復(fù)。當(dāng)前恒生指數(shù)的估值處于歷史的低位，橫向比較的話，在主要的全球市場也處于估值洼地狀態(tài)。而且2021年困擾港股的一些負(fù)面因素，有望在2022年逐漸消除，我們將大概率看到港股盈利的修復(fù)”。

而在深圳某私募機構(gòu)任職研究員的吳秋楓雖然亦看好港股的未來，但他在接受經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者采訪時指出，在港股長達一年多時間的熊市行情中，其實最核心、最慘烈的暴跌階段集中在今年2月18日至3月15日，“最主要的誘因，一是俄烏沖突，二是美國證監(jiān)會在中概股上搞動作”。

吳秋楓表示，從歷史經(jīng)驗來看，地緣政治局勢升溫帶來的影響通常持續(xù)時間較短，且主要體現(xiàn)在對市場情緒的擾動，若俄烏局勢不出現(xiàn)進一步的惡化，其對港股市場基本面的直接影響有限。“至于中概股的退市風(fēng)險，前幾天雖然傳出中美雙方談判取得一定進展，但周四又傳出微博成為第六家被列入‘預(yù)摘牌名單’公司的消息，（很多消息）真真假假難以分辨，因此中概股的退市風(fēng)險暫時并未見解除跡象”。

但他同時強調(diào)，中概股在美退市并不是末日，其實可以回港上市，“這批中概股集中了很大一部分互聯(lián)網(wǎng)巨頭，他們在中國經(jīng)濟持續(xù)增長的大背景下，必然會伴隨中國經(jīng)濟崛起而在全球經(jīng)濟中占據(jù)更重要的地位，其長線投資價值不容置疑。在從美股退市并轉(zhuǎn)而在港上市的過程中股價難免經(jīng)歷一些陣痛，并導(dǎo)致港股市場的大震蕩。而這將會為南向資金和QDII基金帶來良好的戰(zhàn)略建倉契機”。

繼續(xù)“爭奪定價權(quán)”

雖然港股市場貌似充滿投資機會，但內(nèi)地到港股投資的渠道并不多，目前來說，最主要有兩條途徑，分別是港股通（即通常俗稱的南向資金）和QDII；為了方便，我們一般把這兩者合稱為港股基金。

通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計顯示，近年來隨著港股持續(xù)下行后跌出的估值洼地，港股基金存在著“越跌越買”的現(xiàn)象。其中，港股通本周以來凈流入金額為58.98億元，3月以來560.70億元，年初至今的凈流入為1044.89億元，而在跌勢最為慘烈的2月18日至3月15日，其凈流入金額為435.56億元，貢獻了接近一半份額。

長期專注于A股、奉行價值投資的資深投資者葉曉雨近期也加入了這股越跌越買的南下抄底港股大潮。“等我把長江電力（600900.SH）出完后，再繼續(xù)抄底騰訊控股（00700.HK），把成本攤薄”。這是周四港股收盤后，葉曉雨跟記者聊的第一句話。

當(dāng)天，騰訊控股大跌5.91%，以366港元/股報收。而消息面上，該公司新鮮出爐的2021年年報差強人意，在非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則下2021年公司權(quán)益持有人應(yīng)占盈利為1237.88億元，同比漲幅僅有1%，為近十年來凈利潤增幅最低的一年，甚至被創(chuàng)始人馬化騰調(diào)侃為“像我的腰一樣不那么突出”。

這么平平無奇的年報，真的值得投資者執(zhí)著地去抄底嗎？

對此，葉曉雨向記者表示，由于自己是學(xué)會計專業(yè)出身，所以很早就在A股進行投資，且一直奉行的是價值投資理念，持有的都是些行業(yè)龍頭公司，比如長江電力、伊利股份（600887.SH）等。近期港股持續(xù)暴跌的消息，也引起了她的高度關(guān)注。

隨著對港股的了解的增加，她發(fā)覺港股市場其實更能代表中國經(jīng)濟的晴雨表，“因為A股沒有的行業(yè)龍頭港股有，比如騰訊、李寧（02331.HK）等；A股有的行業(yè)龍頭港股亦有，且估值更低，比如三大電信、四大行等。所以，欲做多中國經(jīng)濟，首選非港股莫屬；要踐行價值投資，則舍H股而其誰？而騰訊控股是港股市場第一權(quán)重股”。

同時，她還向記者表示，希望監(jiān)管層能夠放寬港股通的開戶門檻和投資范圍；“畢竟還有很多投資者受制于50萬這個門檻，而且港股通成份股僅有546只，其選擇范圍有點窄。為此，我們?nèi)豪镉胁簧賻熌讨荒芡ㄟ^QDII投資港股”。

正如葉曉雨所言，在這波“越跌越買”的抄底港股大潮當(dāng)中，QDII亦扮演著重要的角色。數(shù)據(jù)顯示，QDII由于在投資港股時不限于港股通標(biāo)的，所以備受基民的青睞，近一年來其規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，典型的越跌越買。比如余海燕管理的易方達中概互聯(lián)50ETF，在2021年港股暴跌的過程中其規(guī)模卻是水漲船高，從年初的55.41億元增加至年末的326.53億元；其頭號重倉股騰訊控股的持股數(shù)量亦從年初的243.52萬股劇增至年末的2720.79萬股。

而在2022年初的港股大跌中，亦有一大批QDII適時放寬申購限額，從而加大抄底力度，比如丘棟榮掌舵的中庚價值品質(zhì)基金。3月17日，中庚基金發(fā)布公告稱，中庚價值品質(zhì)基金自3月18日起恢復(fù)正常申購；而基金經(jīng)理丘棟榮將自購該基金不低于1500萬元。丘棟榮更發(fā)表觀點表示，從估值、基本面和交易層面三個維度進行分析，得出“戰(zhàn)略性看好港股的系統(tǒng)性投資機會”的結(jié)論。

在吳秋楓看來，港股基金越跌越買，除了是因為港股極具投資前景外，還有一個更深層次的意義，那就是奪取港股定價權(quán)。

他向記者表示，根據(jù)他們公司的量化統(tǒng)計模型，把當(dāng)前所有港股的資金流數(shù)據(jù)進行分類加權(quán)匯總后，并與恒生指數(shù)的漲跌進行關(guān)聯(lián)，可以得到一個清晰的結(jié)論，就是近幾十年來港股的每次大跌都伴隨外資的大幅做空，“無論是1996年的6544點，還是2003年的8331點，抑或是2008年的11015點，背后都有外資做空港股的動作，而近期的18235點也不例外。截至2022年3月18日，港股市場外資在過去一年里凈流出占總成交額已超5%，甚至達到了2008年金融危機時的流出幅度”。

“雖然自港股通開通以來累計凈流入金額已經(jīng)高達2.29萬億元，迭創(chuàng)歷史新高；而QDII當(dāng)中投資港股的基金群體也在增多。但不可否認(rèn)的現(xiàn)實是，當(dāng)前港股的主導(dǎo)權(quán)仍然掌握在外資手上”。吳秋楓向記者指出，其實早在2021年初國內(nèi)機構(gòu)便已喊出了“跨過香江去，奪取定價權(quán)”的口號。雖然歷經(jīng)一年的暴跌，這個口號已經(jīng)鮮有人提，但其實不論是QDII還是南向資金，其實都是在默默踐行著這一路徑。“畢竟港股（尤其是港股通標(biāo)的）代表著中國經(jīng)濟，其話語權(quán)豈能長期任由外資把持呢？”他說。

那么，當(dāng)前港股市場各大機構(gòu)的地位分配如何？根據(jù)開源證券金融工程研究團隊的數(shù)據(jù)，截至2021年四季報，約有15.4%的公募基金持倉中含有港股標(biāo)的。但從港股市值占總基金凈值的比例來看目前僅有1.8%的配置倉位。而總體的地位分配來看，截至2022年2月底，外資、港股通、中資機構(gòu)、港資及其他的配置比例分別為：70.90%、11.43%、13.13%和4.54%。因此，該團隊近日撰文表示港股通占比依然有非常大的提升空間，而“奪取定價權(quán)”則任重而道遠。

港股的特色板塊

相對于“奪取定價權(quán)”這么任重道遠的事，投資者更關(guān)心的是活在當(dāng)下，持續(xù)凈流入的南向資金究竟買了哪些標(biāo)的？而2022年的港股投資機會又將體現(xiàn)在哪里呢？

通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計顯示，截至3月23日，近10天內(nèi)南向資金凈流入金額最多的十大標(biāo)的分別是：騰訊控股139.34億港元、美團-W（03690.HK）116.28億港元、李寧98.55億港元、匯豐控股（00005.HK）82.44億港元、藥明生物（02269.HK）76.38億港元、小米集團-W（01810.HK）62.37億港元、中國移動（00941.HK）59.41億港元、香港交易所（00388.HK）55.36億港元、快手-W（01024.HK）51.81億港元、工商銀行（01398.HK）31.15億港元。

可以見到，以騰訊控股為代表的互聯(lián)網(wǎng)大廠占據(jù)著半壁江山，正是南向資金持續(xù)搶籌的主要目標(biāo)。實際上，這些頭部互聯(lián)網(wǎng)公司亦是一眾著名QDII基金十大重倉股的常客，且持倉規(guī)模日漸增長。

比如頂流基金經(jīng)理張坤旗下的易方達亞洲精選，其2021年一季度僅持有騰訊控股61.5萬股、美團-W123.00萬股；但到了2021年四季度，這兩大標(biāo)的的持股數(shù)雙雙增長至115.50萬股和186.40萬股。

又比如余海燕管理的易方達中概互聯(lián)50ETF，基2021年一季度十大重倉股當(dāng)中的騰訊控股482.65萬股、美團-W295.32萬股、快手-W117.57萬股、小米集團-W1082.21萬股；但到了2021年四季度，其持倉數(shù)則分別劇增至2720.79萬股、2608.21萬股、707.85萬股和7440.65萬股。

對于港股市場的這些科技板塊，張羽翔亦有著其理解：“整個科技板塊是香港新經(jīng)濟的代表，也是香港特色板塊”。

他在直播交流中表示，中國互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)成長性優(yōu)異，受益于線下經(jīng)濟的數(shù)字化進程，電商、外賣仍有進一步滲透的空間，“我們前期對于監(jiān)管政策有擔(dān)心，其實監(jiān)管是有利于整個互聯(lián)網(wǎng)平臺的長期而且健康的發(fā)展，核心業(yè)務(wù)的市場地位并沒有造成實質(zhì)性的損傷，監(jiān)管只是為了使得互聯(lián)網(wǎng)平臺公司更有利于整體經(jīng)濟的快速發(fā)展，借鑒海外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)受監(jiān)管的經(jīng)驗，我們可以觀察到，在更加規(guī)范的監(jiān)管影響下，海外的互聯(lián)網(wǎng)龍頭的業(yè)務(wù)壁壘和長期邏輯并沒有受到根本性的打擊，頭部企業(yè)的市場定位并沒有受到實質(zhì)性的影響”。

因此，張羽翔認(rèn)為，隨著整個國家監(jiān)管政策逐漸落地，以新經(jīng)濟為代表的香港科技企業(yè)，特別是互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)，可能還會在2022年重新取得快速的發(fā)展。