吳曉求系中國人民大學(xué)原副院長(cháng)、國家金融研究院院長(cháng)

2023年中央金融工作會(huì )議首次提出把中國由一個(gè)金融大國建設為金融強國的宏偉目標。這個(gè)目標為未來(lái)中國金融的改革和發(fā)展提供了方向，我們現在也要思考三個(gè)問(wèn)題：第一，什么是金融強國，這個(gè)目標有怎么樣的內涵和特征？第二，如何實(shí)現？第三，如何設計從今天到未來(lái)金融強國的路徑設計？目標已經(jīng)提出來(lái)了，路徑設計需要社會(huì )各界去認真地研究和探索。

首先，我們要思考什么是金融強國。

在我的理解中，金融強國的建設是基于國家綜合性能力基礎上的，說(shuō)這個(gè)國家是一個(gè)金融強國，實(shí)際上是認為這個(gè)國家的綜合性能力是很好的，而且金融強國的基礎不但建立在經(jīng)濟可持續增長(cháng)的基礎上，更建立在國家的軟實(shí)力基礎上。對中國來(lái)說(shuō)，這兩個(gè)都非常重要，因為中國是一個(gè)大國，經(jīng)濟的創(chuàng )新和可持續增長(cháng)是重要的硬基礎、硬實(shí)力，完善的法治和高度的社會(huì )契約精神是國家軟實(shí)力的重要體現。

從目前看，世界上曾經(jīng)有過(guò)和現在還在的金融強國只有兩個(gè)，一個(gè)是過(guò)去的英國，一直到今天英國在現代金融中仍然發(fā)揮著(zhù)重要的作用；第二個(gè)是今天的美國。我想經(jīng)過(guò)艱難的探索和努力，我們國家將成為第三個(gè)金融強國。

金融強國的內涵和特征很多，概括地的說(shuō)主要有三點(diǎn)。

一、金融強國的金融體系是高度市場(chǎng)化的。金融強國中金融的功能是多元的，金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟的效率是非常高的，它能夠滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟和居民、投資者多樣化的金融需求。要滿(mǎn)足金融、實(shí)體經(jīng)濟和居民多樣化的金融需求，必須通過(guò)改革才能完成。改變單一的金融結構，使金融結構從單一走向多元。而且改革只有通過(guò)市場(chǎng)的力量才能完成，市場(chǎng)對金融結構的改革會(huì )使得金融的業(yè)態(tài)變得多樣，多樣化的金融業(yè)態(tài)具有多元化的金融功能，才能契合不斷變化的金融需求。

二、金融強國有很強的法治能力、有完善的法治基礎，金融本質(zhì)上是一種契約交易，金融強國意味著(zhù)無(wú)論是內部資本還是外部投資者，都對其金融產(chǎn)品有信心，保持著(zhù)高度的信任。這種信心和信任來(lái)自哪里？當然來(lái)自完善的法治，同時(shí)也來(lái)自這個(gè)社會(huì )和國家高度的契約精神，在高度契約精神基礎上，法治還要求它的市場(chǎng)高度透明，所以在現代金融的架構中，透明的監管是非常重要的。而且金融強國中的金融一定是現代金融，現代金融的基石和核心是資本市場(chǎng)。在金融強國中，資本市場(chǎng)發(fā)揮著(zhù)特別重要的作用，我們要從戰略高度理解資本市場(chǎng)價(jià)值，它不僅僅是一個(gè)融資的市場(chǎng)。

三、金融強國的金融一定是國際化的、開(kāi)放的。這種開(kāi)放和國際化主要體現在兩個(gè)方面，首先是實(shí)現人民幣的自由化和國際化，其次是提升資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度。

對中國而言，如何使人民幣成為自由交易的國際貨幣，如何推動(dòng)人民幣的跨境流動(dòng)和跨境資本流動(dòng)，是未來(lái)我們面臨的復雜改革。這項改革比2001年中國加入WTO要更復雜，更艱難，要充分估計到它的難度，尤其是在今天外部環(huán)境越來(lái)越不確定的背景下。一國特別是大國的貨幣自由化和國際化當然需要和諧的外部環(huán)境，和諧外部環(huán)境的構建和我們完善的法治有密切關(guān)系。

國際化另一個(gè)重要方面，是中國的金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)如何提高開(kāi)放的純度。對中國而言，就是如何把中國的資本市場(chǎng)建設成為全球重要的交易中心。這個(gè)中心的功能定位是人民幣計價(jià)資產(chǎn)的交易中心，這也意味著(zhù)人民幣資產(chǎn)是全球重要的財富儲備工具。從這里可以看出來(lái)中央為什么說(shuō)要發(fā)揮資本市場(chǎng)的樞紐作用，也可以體會(huì )到資本市場(chǎng)在整個(gè)金融強國建設中起到的基礎作用，樞紐的輻射力很強，不是單一的融資功能。我們在相當長(cháng)時(shí)期內把資本市場(chǎng)定位為融資市場(chǎng)，我一直覺(jué)得這沒(méi)有深刻理解資本市場(chǎng)在金融強國的建設過(guò)程中的戰略?xún)r(jià)值。

想要市場(chǎng)好起來(lái)，首先要從觀(guān)念、認知上進(jìn)行重大的改變。中央所說(shuō)的資本市場(chǎng)具有樞紐的作用，是一個(gè)非常正確的判斷和理論的借鑒。可以看到金融強國的國際化，對外開(kāi)放非常艱難，建設金融強國甚至比建設貿易強國、經(jīng)濟強國、軍事強國，甚至科技強國都要難得多。因為它涉及一系列社會(huì )以及國家的軟實(shí)力建設，軟實(shí)力的改變是一個(gè)非常漫長(cháng)的過(guò)程，同時(shí)還要社會(huì )性資本和國際投資者的認可，這也是一個(gè)漫長(cháng)的過(guò)程。這個(gè)漫長(cháng)不可怕，只要我們知道不足在哪里，就能找到改革發(fā)展的重點(diǎn)。

金融強國建設的第一個(gè)重點(diǎn)就在資本市場(chǎng)，它有綜合樞紐作用，是市場(chǎng)化融資的重要渠道，是社會(huì )財富管理的平臺，還是國際化的重要載體，是人民幣自由化、國際化的閉環(huán)機制，回流樞紐機制，輻射面非常大。資本市場(chǎng)是綜合的，它是國家經(jīng)濟轉型重要的推動(dòng)者，沒(méi)有資本市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)的升級迭代將會(huì )延緩，資本市場(chǎng)也不僅僅是二級交易市場(chǎng)，更影響著(zhù)市場(chǎng)前端各種金融業(yè)態(tài)的發(fā)展。

我很擔憂(yōu)對金融理解的不準確、不完整，我們要完整、系統地理解現代金融以及金融強國的含義和要求。我們不能只看到眼前這點(diǎn)東西，必須有戰略的視野。當然，用這個(gè)目標衡量今天的資本市場(chǎng)有很大的差距。雖然過(guò)去33年的發(fā)展中，資本市場(chǎng)在制度建設、上市公司的數量以及上市公司結構、發(fā)行制度等方面有很大的進(jìn)展，但用金融強國的標準來(lái)看，差距是非常明顯的。

目前，社會(huì )一個(gè)很重要的關(guān)切點(diǎn)就是我們的市場(chǎng)，大概已經(jīng)超出了對任何一個(gè)領(lǐng)域的關(guān)切。我們要意識到還是存在一些問(wèn)題，市場(chǎng)不太好是有內在原因的。

最近半年來(lái)，監管部門(mén)努力在進(jìn)行政策的調整。為了穩定市場(chǎng)，恢復預期和信心，從印花稅開(kāi)始到傭金，甚至到融資融券等領(lǐng)域都進(jìn)行了政策調整，監管也有所加強，對違規違法行為查得比以往都要嚴。但面對這些努力，市場(chǎng)在比較長(cháng)的時(shí)間來(lái)看反應不夠，或者說(shuō)沒(méi)有完全反應出來(lái)。市場(chǎng)是有對沖機制的，我們在努力地穩定市場(chǎng)，為什么還是不盡如人意。可能有更大的力量在影響著(zhù)它。我們研究這是一種什么力量，我猜想很重要的是要穩住信心，要讓投資者有安全感，這和完善的法治是連在一起的。

基于這種認知，我通常講制度的力量比政策更重要，制度有穩定預期的作用，制度的作用當然包括法治的力量。因為市場(chǎng)還處在下跌的趨勢之中，我個(gè)人認為這個(gè)趨勢不會(huì )太久，我們對中國的市場(chǎng)還是抱有信心，這個(gè)信心的前題是要做重大的制度改革。我們要把這些政策制度化，政策是短期的，把它變成制度就是長(cháng)期的，一定要給市場(chǎng)長(cháng)期的預期。

上面提到那些政策都要制度化，比如說(shuō)減持約定，要明確是一種制度，未來(lái)要長(cháng)期實(shí)行，甚至對減持的規則要求賦予新的內涵，把融資和財富的創(chuàng )造，利潤的創(chuàng )造匹配起來(lái)。三年約定期是不夠的，那只是一個(gè)必要條件，我們必須加上充分條件，就是說(shuō)必須完成與融資規模適應的利潤創(chuàng )造、財富創(chuàng )造，并且要有相應的分紅，實(shí)際控制人、控股股東才可能減持。這個(gè)必須制度化，我相信這個(gè)制度化以后，IPO的排隊會(huì )消失。蜂擁的排隊一定是制度出現了問(wèn)題，排隊的背后就是制度性導致排隊有超額的利潤，這個(gè)超額的利潤是不公平的。

在企業(yè)發(fā)行上市的過(guò)程中，實(shí)際工作的人包括中介機構都在闖關(guān)。一方面，它本身就不太合格，所以冒險闖關(guān)；另一方面，闖關(guān)不成，再過(guò)一年可以重新申報。對于這些一定要思考，不能說(shuō)闖關(guān)弄了一些假材料，一年以后變一個(gè)賽道又來(lái)了，法律要給他們威懾。為什么一巡查就有企業(yè)跑路，對于跑路的企業(yè)不要放過(guò)他，別讓他明年再來(lái)。中介機構也要納入名單之中，以后對這些中介機構推薦的上市公司保持高度警惕。

我們的工作要跟上，建立名單制度很容易，所有的造假要威懾。我們不僅僅要結果的處罰，前面也要做很好的制度設計。三十多年來(lái)，企業(yè)上市的速度很快，這么快還有堰塞湖，直到有一天中國的上市企業(yè)不再排隊了，我認為就很好了。這些需要通過(guò)制度改革，讓企業(yè)意識到別想闖關(guān)，闖關(guān)不得翻身。現在企業(yè)上市就是魚(yú)目混珠，三年以后創(chuàng )始人、管理層是百億富翁了，意味著(zhù)闖關(guān)成功了。

2011年我們經(jīng)歷了安然事件，原來(lái)人山人海的安然現在成了一個(gè)遺址，因為財務(wù)作假，世界第五大財務(wù)會(huì )計事務(wù)所從地球上消失了，造假企業(yè)也不敢來(lái)了。我在證監會(huì )做過(guò)發(fā)審會(huì )委員專(zhuān)家，期間，我一直保持高度警惕，不能讓一個(gè)沒(méi)有投資價(jià)值的企業(yè)上市。這是這份職業(yè)的責任，所以我在的時(shí)候過(guò)會(huì )率就比較低。

同時(shí)在這樣一個(gè)時(shí)期，我建議IPO不妨暫時(shí)緩一緩。過(guò)去幾年每年三四百家企業(yè)上市太快了，市場(chǎng)需要喘口氣，資本市場(chǎng)要為國家的戰略需求服務(wù)，但是這個(gè)前提要尊重市場(chǎng)規律。有人說(shuō)IPO暫停企業(yè)融資怎么辦？如果IPO一停就破產(chǎn)，活不下去了，就說(shuō)明這個(gè)企業(yè)有問(wèn)題。資本市場(chǎng)上的資金不是救急的，也不是救命的資金，而是促進(jìn)（企業(yè)）發(fā)展的資金。

認識到資本市場(chǎng)的價(jià)值是金融強國的重點(diǎn)，把市場(chǎng)搞好了，成為有成長(cháng)性的可預期性的資本市場(chǎng)，金融強國的建設就有了基礎。

其次，金融強國建設的難點(diǎn)是開(kāi)放和國際化。

在大國經(jīng)濟體里面，中國的金融市場(chǎng)相對來(lái)說(shuō)開(kāi)放度是不高的，人民幣無(wú)論是支付、定價(jià)、清算和財富儲備大概占比3%，在支付市場(chǎng)超過(guò)了日元，但仍然不到4%；在投資市場(chǎng)、資本市場(chǎng)，境外投資者占比4.5%，占比相對比較低。如何推進(jìn)中國金融體系的國際化和開(kāi)放，是我們未來(lái)面臨的巨大難題。這里面有一個(gè)潛在的前提，就是內生性資本和外部資本對市場(chǎng)的信任和信心，要推動(dòng)人民幣的自由化和國際化，首先是要有很強的信心，否則外匯儲備承受不了。

第三，我一直強調完善法治的重要性，它是金融強國建設的支點(diǎn)和基石。但是要完成它，不可能處于半封閉的狀態(tài)。因為法治化是國家軟實(shí)力的基礎，國家信用的基礎。

當我們明確未來(lái)實(shí)現金融強國中的重點(diǎn)、難點(diǎn)和支點(diǎn)基石，就知道未來(lái)如何推動(dòng)改革。對金融強國有清晰的理解，對現狀有實(shí)事求是的把握，只要我們能設計出通向金融強國的路徑，我們有理由相信未來(lái)經(jīng)過(guò)艱難的探索和努力，我們可以實(shí)現金融強國的目標。

（本報記者姜鑫據演講整理，略有刪節）