伍戈/文 需求，誰(shuí)來(lái)抵補？

【預見(jiàn)經(jīng)濟：陸月】

缺之，補之。

內需方面，從商品房成交看，地產(chǎn)新政的脈沖效應似呈遞減態(tài)勢。“以舊換新”實(shí)施以來(lái)，汽車(chē)等銷(xiāo)量暫未回暖，或表征補貼力度溫和之下消費需求疲弱。社零環(huán)比回落至歷史同期次低位，難用節假日錯位等因素解釋。基建投資趨緩，實(shí)物工作量仍有走弱可能。制造業(yè)、非制造業(yè)PMI均逆季節性下行，工業(yè)產(chǎn)能利用率依然承壓。

海外方面，主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI共振抬升，外需回升趨勢尚未結束。美國經(jīng)濟短期韌性猶存，市場(chǎng)對其一年內衰退的預期降至近兩年低位，降息開(kāi)啟的預期推遲至四季度。美對華雖加征關(guān)稅但規模尚小，擾動(dòng)有限，且短期存在“搶出口”概率。但美國大選的不確定性以及近期我國FDI的降幅，或滯后影響我國未來(lái)的出口份額。

價(jià)格方面，隨著(zhù)全球經(jīng)濟景氣度上行，疊加夏季出行旺季以及OPEC減產(chǎn)等因素，國際油價(jià)有望震蕩回升。國內弱需求格局之下，PPI同比仍將在負增長(cháng)區間徘徊，但低基數將促使降幅明顯收窄。CPI二季度同比仍處于小幅高于零的區間震蕩。鑒于前期供給收縮對豬價(jià)的滯后影響，相關(guān)價(jià)格將支撐下半年CPI回升但幅度有限。

政策方面，繼續“落實(shí)已經(jīng)確定的宏觀(guān)政策”，但實(shí)際利率、廣義財政赤字率變化不大，表征宏觀(guān)政策定力依然較強。房貸利率下限取消等主要針對地產(chǎn)“防風(fēng)險”，未來(lái)更大的利率調整仍取決于“穩增長(cháng)”的總量政策意愿。在強調“進(jìn)一步規范財政權力運行”等原則的前提下，專(zhuān)項債等發(fā)行雖有邊際提速跡象，但短期進(jìn)度或仍將相對溫和。

圖.?如何彌補供需缺口？

來(lái)源：WIND，筆者測算

注：實(shí)際利率為貸款加權利率-GDP平減指數。

風(fēng)險提示：預期的非線(xiàn)性變化。