經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 洪小棠 近期，資本市場震蕩加劇，債券市場亦出現(xiàn)較大波動(dòng)。不過經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，上述背景下，部分機(jī)構(gòu)正逆勢布局債券基金。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至10月18日，正在發(fā)行的包括中長期純債基金、偏債混合基金、二級(jí)債基等債券基金共有15只。

在業(yè)內(nèi)人士看來，不確定的市場行情下，債券基金可作為資產(chǎn)配置壓艙石。例如，宏利鑫享90天持有債券擬任基金經(jīng)理高春梅就認(rèn)為，基本面仍處于邊走邊看進(jìn)程中，需觀察后續(xù)相關(guān)政策的出臺(tái)與落地效果，同時(shí)流動(dòng)性環(huán)境尚未轉(zhuǎn)向，債市各類資產(chǎn)仍具有較強(qiáng)的投資性價(jià)比。

此外，經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)了解到，債市“變盤”時(shí)刻，讓基金經(jīng)理對(duì)于債市的操作更加精耕細(xì)作。

債券資產(chǎn)仍具性價(jià)比

談及債市近日的行情，高春梅表示，近期密集出臺(tái)的政策信號(hào)，體現(xiàn)了穩(wěn)增長、穩(wěn)市場的強(qiáng)烈訴求，短期市場風(fēng)險(xiǎn)偏回暖，長端利率稍有止盈，降準(zhǔn)降息、流動(dòng)性改善后，存單、高等級(jí)信用有一定配置價(jià)值，短期仍需關(guān)注政策擾動(dòng)。當(dāng)前處于政策博弈期，市場波動(dòng)較大，基本面和資產(chǎn)荒仍利多債市，大幅調(diào)整概率有限。

展望后市，高春梅認(rèn)為，目前，基本面仍處于邊走邊看進(jìn)程中，需觀察后續(xù)相關(guān)政策的出臺(tái)與落地效果，同時(shí)流動(dòng)性環(huán)境尚未轉(zhuǎn)向，債市各類資產(chǎn)仍具有較強(qiáng)的投資性價(jià)比。回顧今年以來行情，債券市場走強(qiáng)核心支撐有三點(diǎn)：一是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能疲弱，二是流動(dòng)性環(huán)境總體穩(wěn)定，三是資產(chǎn)荒下機(jī)構(gòu)欠配壓力。

在其看來，鑒于前期債市對(duì)降息降準(zhǔn)及存量房貸利率下調(diào)政策預(yù)期較為充分，政策發(fā)布反而屬于利好落地，加上后續(xù)可能還有財(cái)政加碼等政策落地，若后續(xù)增量政策進(jìn)一步出臺(tái)，將對(duì)市場帶來擾動(dòng)，止盈情緒或有所升溫，債市或面臨階段性的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，曲線繼續(xù)陡峭化演繹。再往后看，當(dāng)政策消化完畢，債市或迎來新的窗口和機(jī)會(huì)，但關(guān)鍵仍取決于政策的力度和效果以及央行對(duì)資金的態(tài)度。

“從目前曲線形態(tài)來看，流動(dòng)性偏弱的信用債市場前期調(diào)整時(shí)長和幅度明顯高于利率債，信用利差全面走擴(kuò)，尤其是3至5年期品種。前期信用利差極致壓縮，利差保護(hù)空間不足，進(jìn)而放大估值波動(dòng)。本輪調(diào)整后，中短端中高等級(jí)品種配置性價(jià)比有所抬升，整體風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，降準(zhǔn)降息、流動(dòng)性改善后，存單、高等級(jí)信用有一定配置價(jià)值。”高春梅表示。

據(jù)了解，高春梅近期新發(fā)基金宏利鑫享90天持有債券重點(diǎn)關(guān)注中高等級(jí)中短久期債券投資機(jī)會(huì)，投資上嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)和回撤。Wind數(shù)據(jù)顯示，高春梅目前共管理8只基金，其中自2021年12月30日開始管理的宏利澤利3個(gè)月定開債基，截至2024年10月17日任職總回報(bào)為11.93%，任職年化回報(bào)為4.10%，在同類產(chǎn)品中排名前10%。

協(xié)作機(jī)制

針對(duì)如何構(gòu)建債券投資框架以及當(dāng)前情況下如何進(jìn)行資產(chǎn)配置，高春梅表示，會(huì)自上而下基于宏觀研究，判斷當(dāng)前市場所處的經(jīng)濟(jì)周期及政策階段，結(jié)合市場行為、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，確定不同階段合適的資產(chǎn)比例。然后在特定資產(chǎn)類型中，突出和當(dāng)前市場最為適應(yīng)的風(fēng)格或產(chǎn)業(yè)，自下而上選取相應(yīng)標(biāo)的。債券部分，根據(jù)宏觀和市場環(huán)境調(diào)整組合結(jié)構(gòu)，以高票息久期性價(jià)比資產(chǎn)為底倉，選取彈性較好的利率或信用品種增厚收益。

“資產(chǎn)配置研究員負(fù)責(zé)制定年度股票和債券配置的戰(zhàn)略性倉位預(yù)案后，經(jīng)過固收投委會(huì)的嚴(yán)格審核，以確保策略的合理性和有效性。但市場是動(dòng)態(tài)變化的，因此，固收投委會(huì)還需根據(jù)市場的實(shí)際運(yùn)行情況，靈活確定季度和月度的倉位，并在必要時(shí)進(jìn)行不定期的調(diào)整，以適應(yīng)市場的變化”。高春梅表示。

“在細(xì)分標(biāo)的的選擇上，信用研究員在深入分析信用債的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)后，會(huì)評(píng)估債券的信用等級(jí)和違約概率，給出對(duì)應(yīng)的信用策略。賬戶運(yùn)作過程，交易員和基金經(jīng)理需要密切合作，風(fēng)控團(tuán)隊(duì)和研究員也會(huì)參與進(jìn)來，共同對(duì)投資集中度、重倉標(biāo)的和交易風(fēng)險(xiǎn)等關(guān)鍵因素進(jìn)行管理。”高春梅進(jìn)一步表示。

在高春梅看來，這種多方協(xié)作的管理機(jī)制，才能在不斷變化的市場中及時(shí)發(fā)現(xiàn)和控制潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)，保障投資組合的穩(wěn)健運(yùn)行。

對(duì)于債券基金投資運(yùn)作中的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)因素，高春梅認(rèn)為，收益和風(fēng)險(xiǎn)是相輔相成的，對(duì)于絕對(duì)收益型產(chǎn)品，最好的進(jìn)攻是防守，在市場不好時(shí)守得住，在市場好的時(shí)候跟得上，在波動(dòng)放大時(shí)期靈活調(diào)整。

控制回撤方面，高春梅表示，需要對(duì)投資集中度、重倉標(biāo)的和交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行持續(xù)跟蹤管理，并通過自設(shè)閾值約束回撤風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)交易紀(jì)律。

“中長期利率取決于基本面和政策，短期看市場情緒和機(jī)構(gòu)行為，前者是慢變量，通過月度對(duì)基本面的跟蹤復(fù)盤及趨勢前瞻，形成中期多空看法，據(jù)此確定基準(zhǔn)久期中樞和利率倉位。”高春梅解釋稱，在此基礎(chǔ)上，通過對(duì)短期交易信號(hào)的把握，結(jié)合交易模型及短期走勢，在合理的區(qū)間內(nèi)靈活調(diào)整。利率交易的止損與波動(dòng)率、倉位、負(fù)債端及風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)，需要根據(jù)具體情況設(shè)定，最大回撤控制在賬戶整體票息收益可支撐的范圍內(nèi)。