經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤 發(fā)行人主體面臨流動性壓力，已經(jīng)有四只債券出現(xiàn)展期，為何主體還可以獲得AAA評級？

“當(dāng)前公司面臨一定的流動性壓力，投資人通過了‘19龍控01’‘18龍控02’‘龍聯(lián) 08’和‘20龍控02’的展期方案。”2022年6月27日，聯(lián)合資信評估股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)合資信”）在對深圳市龍光控股有限公司（以下簡稱“龍光控股”）2022年跟蹤評級報(bào)告中指出。

盡管如此，聯(lián)合資信表示，通過對龍光控股主體及其相關(guān)債券的信用狀況進(jìn)行跟蹤分析和評估，確定龍光控股主體長期信用等級為AAA，維持“20龍控03”和“20龍控04”信用等級為AAA，評級展望為穩(wěn)定。

無獨(dú)有偶，記者注意到，6月28日，中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司（以下簡稱“中誠信國際”）在龍光控股2021年面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行住房租賃專項(xiàng)公司債券（第一期）跟蹤評級報(bào)告（2022）中也維持公司主體信用等級為AAA，評級展望為穩(wěn)定；維持“21 龍控01”的信用等級為AAA。

有評級業(yè)內(nèi)人士及部分債券投資人提出質(zhì)疑：龍光控股旗下債券已經(jīng)展期，卻仍然獲得AAA評級，存在“虛高”之疑。

4只債券展期

龍光控股于2022年4月29日在上交所披露《公司債券2021年度報(bào)告》，其中指出，因?yàn)榱鲃有詨毫Γ?span>龍光控股已經(jīng)有四只債券出現(xiàn)展期。

龍光控股表示，由于新型冠狀病毒疫情反復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，居民觀望情緒濃厚，當(dāng)前商品房銷售放緩疊加地方政府預(yù)售資金監(jiān)管力度提升，導(dǎo)致回款減少；同時受房企違約事件影響，整體行業(yè)融資信用受損，傳統(tǒng)涉房融資渠道均已收緊。上述兩個方面影響本公司的還本付息能力。

龍光控股披露，當(dāng)前公司面臨一定的流動性壓力，投資人分別于2022年3月21日，2022年3月22日，2022年3月29日和 2022年4月13日通過了19龍控 01、18龍控02，龍聯(lián) 08和 20龍控02的展期方案。目前公司積極通過盤活資產(chǎn)、加快推盤來增強(qiáng)流動性，但后續(xù)資產(chǎn)盤活及銷售的恢復(fù)存在不確定性，公司正在就近期到期或回售的債券進(jìn)行展期準(zhǔn)備。

龍光控股旗下20龍控03的價格在2022年4月份曾暴跌至29元/張，目前回升至33.5元/張，相較高點(diǎn)跌去超66.5%。

關(guān)注風(fēng)險

聯(lián)合資信在上述龍光控股2022年跟蹤評級報(bào)告中指出，2021年下半年以來，伴隨房地產(chǎn)市場快速降溫，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好下降，行業(yè)融資環(huán)境不斷收縮，加之銷售資金監(jiān)管嚴(yán)格，龍光控股可用于償還資本市場債務(wù)的貨幣資金規(guī)模持續(xù)下降。2022年以來，行業(yè)整體銷售規(guī)模大幅下降，同時自2022年1月中旬開始，受行業(yè)整體變化以及境外評級機(jī)構(gòu)下調(diào)龍光集團(tuán)評級等事件影響，銀行等金融機(jī)構(gòu)放款停滯。

聯(lián)合資信也表示，同期，龍光集團(tuán)被披露出存在此前未披露其與無關(guān)聯(lián)第三方在表外已達(dá)成的私募債務(wù)安排，引起投資者對其財(cái)務(wù)透明度信心下降，公司難以獲取新的融資。伴隨房地產(chǎn)市場快速降溫，疊加銷售資金監(jiān)管趨嚴(yán)，公司可動用資金規(guī)模快速下降，加之遇到還款高峰期，公司還本付息能力受到影響，部分債務(wù)發(fā)生展期。公司擬通過盤活資產(chǎn)、加快推盤等手段回籠資金，并通過債務(wù)展期緩解到期償還壓力。但考慮到行業(yè)下行態(tài)勢明顯，再融資受限，資產(chǎn)處置不確定性大，疊加公司項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)規(guī)模較大、面臨項(xiàng)目交付壓力開發(fā)資金需求較高等因素，未來償債壓力大。

此外，中誠信國際在龍光控股2022年跟蹤評級報(bào)告中，對該公司風(fēng)險予以關(guān)注。

中誠信國際在報(bào)告中指出，2021年下半年以來龍光控股銷售業(yè)績下滑明顯。2021年7~12月公司控股股東龍光集團(tuán)有限公司（以下簡稱“龍光集團(tuán)”）權(quán)益口徑銷售金額同比下滑10.47%。2022年以來龍光集團(tuán)銷售業(yè)績下滑幅度加大，2022年1~5月合同銷售金額同比下滑60.00%，銷售業(yè)績下滑使得公司流動性來源承壓。

中誠信國際對龍光控股存在的三項(xiàng)風(fēng)險問題予以關(guān)注。第一，流動性緊張，公開市場債務(wù)發(fā)生展期。受銷售回款金額持續(xù)下滑、公開市場融資渠道受阻等多重因素影響，公司流動性緊張情況有所暴露，截至2022年5月末公司已有包括“19龍控01”“18龍控02”和“20龍控02”等在內(nèi)的多支債券發(fā)生展期。

第二，龍光控股的控股股東龍光集團(tuán)年報(bào)延期披露，相關(guān)證券停牌。截至本報(bào)告出具日，龍光集團(tuán)尚未披露2021年度經(jīng)審核業(yè)績及2021年年度報(bào)告，并于2022年5月12日上午9時起在香港聯(lián)合交易所有限公司暫停買賣。

第三，面臨很大的償債壓力。龍光控股貨幣資金受限比例大幅增加，非受限貨幣資金無法對短期債務(wù)形成覆蓋。同時，2022年內(nèi)該公司及龍光集團(tuán)信用債到期仍較為集中，其面臨很大的工程款支付、借款接續(xù)及債務(wù)償還壓力。

維持AAA評級引起爭議

盡管中誠信國際、聯(lián)合資信均在上述評級報(bào)告中給予了多項(xiàng)風(fēng)險關(guān)注，但是均維持了龍光控股AAA的主體評級。

聯(lián)合資信在上述龍光控股2022年跟蹤評級報(bào)告中指出，確定維持公司主體長期信用等級為 AAA，維持“20 龍控 03”和“20龍控 04”的信用等級為 AAA，評級展望為穩(wěn)定。

中誠信在龍光控股2022年跟蹤評級報(bào)告中也表示，維持龍光控股主體信用等級為 AAA，評級展望為穩(wěn)定；維持“21龍控01”的債項(xiàng)信用等級為 AAA。中誠信國際肯定了該公司相對優(yōu)質(zhì)的土地儲備。

同時，中誠信國際關(guān)注到龍光控股 2021 年下半年以來銷售業(yè)績下滑明顯，流動性緊張、公開市場債務(wù)發(fā)生展期，公司面臨很大的償債壓力以及公司控股股東年報(bào)延遲披露、相關(guān)證券停牌等因素可能對其經(jīng)營及整體信用狀況造成的影響。

據(jù)悉，AAA符號代表：償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約概率極低。

相比之下，2022年以來，國際三大評級機(jī)構(gòu)對于龍光控股股東龍光集團(tuán)的評級予以下調(diào)。

3月11日，惠譽(yù)評級宣布將龍光集團(tuán)的長期外幣和本幣發(fā)行人違約評級從“B+”下調(diào)至“CCC”，并將其高級無抵押評級和未償優(yōu)先美元票據(jù)評級從“B+”下調(diào)至“CCC”；

3月11日，標(biāo)普全球評級宣布將龍光集團(tuán)的長期發(fā)行人信用評級從“B-”下調(diào)至“CCC-”，并將該公司擔(dān)保的高級無抵押票據(jù)評級從“CCC+”降至“CC”；

3月15日，穆迪將龍光集團(tuán)的公司家族評級(CFR)由“B2”下調(diào)至“Caa2”，將其高級無抵押評級由“B3”下調(diào)至“Caa3”。同時，將其展望由觀察名單中調(diào)整至“負(fù)面”。

4月19日，惠譽(yù)撤銷了龍光集團(tuán)“CCC” 長期外幣和本幣發(fā)行人違約評級（IDR）。惠譽(yù)還撤銷了龍光集團(tuán)“CCC”高級無抵押評級和未償美元高級票據(jù)“CCC”評級；此外，3月24日，標(biāo)普表示，應(yīng)龍光集團(tuán)的要求，撤銷其“CCC-”長期發(fā)行人信用評級。撤銷前展望為“負(fù)面”。

有債券投資者直言，國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)評級符號“虛高”太多，行業(yè)信譽(yù)也是這樣一次次丟失的。

一位資深評級從業(yè)者向記者表示，如果發(fā)行主體違約還能獲得AAA評級，那么評級符號已經(jīng)失去意義了。當(dāng)下地產(chǎn)行業(yè)外評的環(huán)境本來就不好，疊加龍光控股已經(jīng)有債券發(fā)生違約，卻仍然獲得了境內(nèi)評級機(jī)構(gòu)AAA的評級，對于評級行業(yè)的公信力傷害太大了。

對于上述龍光控股債券展期等事件對于評級的影響，聯(lián)合資信相關(guān)人士6月30日表示，相關(guān)情況我們也有關(guān)注到，也跟公司的信評委匯報(bào)，在報(bào)告的內(nèi)容中應(yīng)該也有所體現(xiàn)。發(fā)行主體的級別符號主要由公司的信評委決定，具體級別的決策邏輯，可以跟信評委進(jìn)行溝通。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者就上述情況向聯(lián)合資信相關(guān)人士采訪，對方回復(fù)表示“不予置評”；記者也向中誠信國際相關(guān)人士采訪，截至發(fā)稿，暫未獲得回復(fù)。