財聯(lián)社1月23日訊（記者 梁柯志）1月22日，債市延續上周三以來(lái)漲勢，全日內震蕩走強，現券收益率較上周五有所下行，長(cháng)端利率下行幅度更大。

昨日下午資金面邊際轉松，同時(shí)股市跌幅加深債市走強，10年期國債收益率再次向下突破2.5%。

由于10年期、30年期國債利率分別下行1bp、4bp至2.49%、2.72%。利率曲線(xiàn)進(jìn)一步平坦化，其中10年期國債和1年期國債利差為41bp，30年和10年期國債為23bp，后者創(chuàng )下2005年以來(lái)新低。

1月23日，北京某大型券商固收首席對財聯(lián)社表示，10年跟1年期國債利差還有40個(gè)BP，30年跟10年國債還有20個(gè)BP左右，短期內擠壓掉難度大，除非是極端情況下，才會(huì )出現利率曲線(xiàn)倒掛。

該人士認為，目前雖然經(jīng)濟沒(méi)有很好地回升，但是下行也沒(méi)有在加速。因此未來(lái)只是會(huì )更加平坦，倒掛概率還比較小。

截至1月23日14點(diǎn)，10年期利率債活躍券收益率全線(xiàn)上行超1BP。10年期國債活躍券230026收益率上行1.35BP至2.5070%，抹平昨日下行缺口，但仍然徘徊在2.5%附近。

機構蜂擁買(mǎi)長(cháng)債壓平利率曲線(xiàn)

1月23日，方正證券固收首席張偉發(fā)布觀(guān)點(diǎn)認為，導致近期債市活躍、利率平坦化的原因主要有兩個(gè)，一是機構對未來(lái)經(jīng)濟預期不強，并導致長(cháng)端利率下行幅度大于短端利率，這直接導致利率曲線(xiàn)平坦化。

其次，由于對銀行凈息差的呵護，以及對資金空轉的防范，央行短期難以讓流動(dòng)性過(guò)于寬松，資金面對短端利率的影響更大，這使得短端利率下行幅度相對更小。

1月以來(lái)，由于經(jīng)濟恢復基礎還有待加強，并且實(shí)際利率偏高，降息、降準預期仍然在。而且年初保險、銀行配債需求的支撐，機構購入債券的動(dòng)力和規模急劇上升。

財聯(lián)社記者發(fā)現，在1月9日10年期國債下行至2.49%、首次跌破1年期MLF利率2.5%水平之后，市場(chǎng)交易和杠桿水平有所緩和。

中泰證券最新報告顯示，上周銀行間市場(chǎng)整體杠桿率由109.20%降至109.17%。分機構來(lái)看，銀行和廣義基金杠桿率上升，證券公司和保險公司的杠桿率下降，具體來(lái)說(shuō)：銀行杠桿率由104.5%升至104.6%；證券公司杠桿率由222.4%降至212.8%；保險公司杠桿率由119.9%降至118.8%；廣義基金杠桿率由116.8%升至116.9%。

雖然上周銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購成交量均值由8.19萬(wàn)億降至7.71萬(wàn)億，不過(guò)隔夜回購成交占比升至91.4%，反映機構加杠桿的內在動(dòng)力依然存在。

中泰證券報告還顯示，2023年12月18日以來(lái)各周，購入利率債、信用債和同業(yè)存單的機構，以大型銀行、農商行、保險、基金和貨幣基金規模最大，合計數分別為為2357.6億、845.5億、2149.5億、3159.5億和3743.6億。

銀行大舉買(mǎi)債是把雙刃劍

雖然債市利率平坦化是市場(chǎng)各方博弈的結果，但是長(cháng)期維持不變的話(huà)，對實(shí)體經(jīng)濟和銀行機構也有影響。

面對債市“被動(dòng)式繁榮”，國元證券固收首席分析師楊為敩近期發(fā)布觀(guān)點(diǎn)擔心，在實(shí)體信心偏弱的情況下，更多資金在選擇脫實(shí)入虛，在凈息差低迷的狀態(tài)下，銀行又重新把錢(qián)推向非銀體系，映射在市場(chǎng)上，金融杠桿在利率債這個(gè)局部領(lǐng)域正在明顯增加。

張偉表示，對于私營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，曲線(xiàn)平坦化或者倒掛，這意味著(zhù)企業(yè)未來(lái)預期的投資回報率比短期融資的成本的利差越來(lái)越薄，甚至是未來(lái)投資回報率低于短期融資成本。這會(huì )壓制企業(yè)的資本開(kāi)支，并對經(jīng)濟造成負面的影響。

另外，對于銀行來(lái)說(shuō)，維持一條斜率向上的利率曲線(xiàn)也很重要。銀行盈利模式主要依靠承擔一定信用風(fēng)險、或者通過(guò)借短投長(cháng)。如果利率曲線(xiàn)平坦，甚至倒掛這將進(jìn)一步壓縮銀行的凈息差。

同時(shí)，利率曲線(xiàn)平坦或者倒掛意味著(zhù)企業(yè)融資需求減弱，也會(huì )減少銀行信貸投放量，從而進(jìn)一步壓縮銀行的營(yíng)收。可能不利于金融防風(fēng)險。

張偉認為，平坦的利率曲線(xiàn)壓制投資和銀行盈利，下一步央行降息從而使得短端利率下行的訴求將提升。