經(jīng)濟觀(guān)察網(wǎng) 記者 蔡越坤 1月22日，個(gè)人投資者張先生持倉的7只雪球產(chǎn)品，有5只觸發(fā)敲入。他發(fā)了一條朋友圈：“被雪球搞得瑟瑟發(fā)抖”。

在2024開(kāi)年以來(lái)A股市場(chǎng)接連下挫、上證指數跌破2800點(diǎn)的“驚險”行情中，雪球產(chǎn)品進(jìn)入密集敲入區域，投資者們對其將給整個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)的未知風(fēng)險惴惴不安。

1月22日，A股市場(chǎng)低開(kāi)低走，滬指收盤(pán)失守2800點(diǎn)，三大指數均跌超2%，再創(chuàng )這輪調整行情中的新低。滬深兩市上漲個(gè)股不足200只。此外，中證1000指數跌5.77%，收于5000.83點(diǎn)；中證500指數跌4.73%，收于4780.97點(diǎn)；滬深300指數跌1.56%，收于3218.90點(diǎn)。

目前，市場(chǎng)上的雪球產(chǎn)品主要掛鉤的是中證500指數和中證1000指數。

1月22日，張先生持有的觸發(fā)敲入的5只產(chǎn)品中，有4只產(chǎn)品與中證1000指數掛鉤，1只產(chǎn)品與中證500指數掛鉤。目前，這5只產(chǎn)品的跌幅在20%至30%之間。7只產(chǎn)品均為2年封閉期。

1月23日，中證1000指數、中證500指數、滬深300指數分別上漲1.58%、1.77%、0.4%。

張先生稱(chēng)，后期只有指數反彈到合同約定的敲出點(diǎn)數，產(chǎn)品才會(huì )被敲出，否則，2年到期后，自己只能虧損出局。

近期，因為中證1000指數、中證500指數大跌，不少投資者購買(mǎi)的雪球產(chǎn)品發(fā)生密集敲入事件。1月22日，甚至有網(wǎng)友發(fā)帖稱(chēng)，演員江疏影因所持雪球產(chǎn)品爆倉，前往申萬(wàn)宏源集團總部。當日下午，申萬(wàn)宏源方面回應稱(chēng)，網(wǎng)帖為不實(shí)消息。

國泰君安期貨1月11日的研報指出，雪球產(chǎn)品敲入潮已經(jīng)開(kāi)始，根據當前市場(chǎng)價(jià)格來(lái)看，中證1000股指雪球產(chǎn)品發(fā)生敲入事件的概率相對更大，中證500股指雪球尚未發(fā)生大面積敲入。目前處于敲入線(xiàn)附近的雪球產(chǎn)品規模約為300億元；另外約有600億元規模的雪球產(chǎn)品距離敲入線(xiàn)還存在5%至10%的空間。中證1000指數雪球產(chǎn)品下一個(gè)較為集中的敲入點(diǎn)位約為5200點(diǎn)，中證500指數雪球下一個(gè)較為集中的敲入點(diǎn)位約為4845點(diǎn)。據其估算，期指多頭在敲入時(shí)的減倉頭寸估計約為雪球產(chǎn)品敲入規模的40%。

1月22日，中證1000指數跌至5000.83點(diǎn)，中證500指數跌至4780.97點(diǎn)，意味著(zhù)按照國泰君安期貨的推測，雪球產(chǎn)品開(kāi)始密集進(jìn)入“敲入潮”。

5只產(chǎn)品觸發(fā)敲入

 雪球產(chǎn)品是一種衍生金融工具，其核心特征是帶有敲入和敲出選項的奇異期權。設置有敲入價(jià)格和敲出價(jià)格（可以理解為給標的指數的運行空間定兩條線(xiàn)，一個(gè)上線(xiàn)和一個(gè)下線(xiàn)，超出上線(xiàn)就是敲出，跌破下線(xiàn)就是敲入。敲入意味著(zhù)投資者可能面臨虧損的情況，敲出與之相反）。近年來(lái)，雪球類(lèi)產(chǎn)品因其具有固定收益的特征而受到投資者熱捧，尤其是在利率整體下行的市場(chǎng)環(huán)境中，很少有產(chǎn)品能像雪球一樣提供年化超過(guò)10%的票息。但風(fēng)險與收益總是等價(jià)的，其高票息的背后也隱藏著(zhù)潛在的風(fēng)險。

對于投資者而言，雪球產(chǎn)品主要有以下四種損益情況：第一，只觸發(fā)敲出事件，掛鉤指數漲幅超過(guò)敲出線(xiàn)，則觸發(fā)敲出事件，產(chǎn)品提前結束；第二，先觸發(fā)敲入事件，后觸發(fā)敲出事件，投資者可以獲得絕對收益；第三，未觸發(fā)敲入和敲出事件，投資者持有產(chǎn)品到期后，也可以獲得絕對收益；第四，觸發(fā)敲入事件未觸發(fā)敲出事件，指數下跌至敲入線(xiàn)則觸發(fā)敲入事件，此后直至產(chǎn)品期滿(mǎn)都沒(méi)有觸發(fā)敲出事件，那么到產(chǎn)品持有期結束后，投資者需要承擔股指下跌的絕對跌幅。

根據張先生向記者提供的7只產(chǎn)品持倉明細，7只產(chǎn)品中有5只產(chǎn)品掛鉤中證1000指數，成立日期分別為2023年2月7日、2月9日、1月10日、2月14日、4月10日、4月26日。這5只產(chǎn)品對應的期初指數分別為6924.32點(diǎn)、6999.18點(diǎn)、7061.45點(diǎn)、6968.57點(diǎn)、6624.40點(diǎn)，敲入線(xiàn)分別為5262.48點(diǎn)、5039.40點(diǎn)、5082.64點(diǎn)、5017.37點(diǎn)、4968.30點(diǎn)。

2024年1月22日，中證1000指數從5298.31點(diǎn)開(kāi)盤(pán)后下跌，最終收于5000.83點(diǎn)，上述5只雪球產(chǎn)品中有4只跌穿了敲入線(xiàn)。

張先生持有的另外2只雪球產(chǎn)品分別掛鉤中證500指數、滬深300指數，成立日期分別為2023年2月10日和2月20日，對應的期初指數分別為6334.25點(diǎn)、4133.49點(diǎn)，敲入線(xiàn)分別為4814.03點(diǎn)、3141.45點(diǎn)。

1月22日，中證500指數從5008.69點(diǎn)開(kāi)盤(pán)后下跌，最終收于4780.97點(diǎn)，跌穿了張先生持倉雪球產(chǎn)品的敲入線(xiàn)。

截至1月23日，張先生持倉的7只雪球產(chǎn)品中有2只尚未被敲入。1只雪球產(chǎn)品掛鉤中證1000指數，最低敲入線(xiàn)為4968.30點(diǎn)。另一只雪球產(chǎn)品掛鉤滬深300指數，最低敲入線(xiàn)為3141.45點(diǎn)。

張先生投資雪球產(chǎn)品的時(shí)間不到2年。2022年8月，他開(kāi)始接觸雪球產(chǎn)品，彼時(shí)A股行情較好，他買(mǎi)過(guò)的2只雪球產(chǎn)品均很快敲出，年化收益率超過(guò)20%。

高額的收益讓張先生嘗到了甜頭，2023年2月至4月，他剛好有資金在賬上，就通過(guò)中金公司買(mǎi)入了上述7只雪球產(chǎn)品。

張先生回憶，當初買(mǎi)這些產(chǎn)品是想做多元化配置。加上2023年2月開(kāi)始，他對國內經(jīng)濟復蘇充滿(mǎn)信心，相信股市能夠上漲，7只產(chǎn)品設置的敲出線(xiàn)基本是上漲3%—5%左右，敲入線(xiàn)設置也比較低。沒(méi)想到，他買(mǎi)入產(chǎn)品之后，股市開(kāi)始下跌，盡管之后有反彈，但是股指上漲一直沒(méi)超過(guò)敲出線(xiàn)。

張先生之前投資過(guò)高風(fēng)險產(chǎn)品，他明白，雪球產(chǎn)品本身存在風(fēng)險，所以現在也不會(huì )心存抱怨。他持有的這7只產(chǎn)品都沒(méi)有加杠桿，因此，即使到期后未敲出，本金也不會(huì )虧得一文不剩。

“祈禱股市不要再跌了” 

“現在只能躺平，祈禱股市不要再跌了。”1月23日，四川地區的個(gè)人投資者寧先生在持有的雪球產(chǎn)品1月22日觸發(fā)敲入后，發(fā)出如此感慨。

寧先生于2023年2月14日買(mǎi)入一只掛鉤中證1000指數的雪球產(chǎn)品，敲入線(xiàn)為5296.09點(diǎn)，敲出線(xiàn)為7061.45點(diǎn)。歷經(jīng)近一年時(shí)間，2024年1月22日，中證1000指數跌穿了這只產(chǎn)品的敲入線(xiàn)。

他在朋友圈中寫(xiě)下：“當時(shí)買(mǎi)（上述雪球產(chǎn)品）的時(shí)候我發(fā)現，如果第二年才敲出，票息只有8%，當時(shí)猶豫了，但想著(zhù)疫情放開(kāi)，美國加息也是明牌，不會(huì )跌得太離譜，就當是買(mǎi)了個(gè)帶保護期的1000ETF，結果票息也沒(méi)了，本金也發(fā)生了虧損。”

寧先生購買(mǎi)的雪球產(chǎn)品約定，如果第一年發(fā)生敲出，票息為18.5%；第二年敲出，票息為8%，沒(méi)有杠桿。如果敲入不敲出，相當于買(mǎi)入了1000ETF（交易型開(kāi)放式指數基金），承擔實(shí)際指數跌幅的虧損。

2022年11月，寧先生第一次接觸雪球產(chǎn)品。經(jīng)券商客戶(hù)經(jīng)理推薦，他第一次購買(mǎi)掛鉤中證500指數的雪球產(chǎn)品，3個(gè)月后很快觸發(fā)敲出。緊接著(zhù)在2023年2月，他購買(mǎi)了掛鉤中證1000指數的雪球產(chǎn)品，沒(méi)想到如今指數跌到了產(chǎn)品的敲入線(xiàn)。

寧先生總結自己買(mǎi)雪球產(chǎn)品的經(jīng)歷：賺錢(qián)的時(shí)候大概率只能賺小錢(qián)，虧損的時(shí)候小概率虧大錢(qián)。自己如果有大把的資金可以配置，買(mǎi)點(diǎn)雪球產(chǎn)品或許也算是個(gè)不錯的選擇，但如果錢(qián)只夠買(mǎi)一兩只產(chǎn)品，跟賭博沒(méi)太大區別。

寧先生覺(jué)得，自己在投資時(shí)，理財顧問(wèn)把產(chǎn)品講清楚了，盡管自己很謹慎，也通過(guò)上網(wǎng)了解了很多相關(guān)情況，現在只能說(shuō)，“確實(shí)沒(méi)有料到股市會(huì )這樣下跌”。

1月23日，一位從事國際醫療相關(guān)行業(yè)的馬女士向記者表示，“疫情3年影響現有的國際醫療和培訓業(yè)務(wù)，沒(méi)想到，昨天雪球又敲入了。一聲嘆息啊。”

2022年。馬女士在朋友的推薦下接觸了雪球產(chǎn)品。她投資的第1只雪球產(chǎn)品順利敲出，賺了超過(guò)10%的收益率。

2023年2月，判斷經(jīng)濟會(huì )快速復蘇，馬女士購買(mǎi)了掛鉤中證1000指數的雪球產(chǎn)品，投資了100萬(wàn)元，期限為2年；敲入線(xiàn)為5200點(diǎn)，敲出線(xiàn)為6900點(diǎn)。如今，這只產(chǎn)品觸發(fā)敲入。

雪球產(chǎn)品發(fā)生敲入后，理財顧問(wèn)安慰她說(shuō)，畢竟產(chǎn)品還有1年時(shí)間，很可能就漲回去敲出了，如果到期依舊敲不出，就轉投指數增強基金，只要指數漲了，還是有機會(huì )盈利。

馬女士覺(jué)得，雪球產(chǎn)品有一定風(fēng)險，不能只認為它是個(gè)高收益的產(chǎn)品就去追搶。不是專(zhuān)業(yè)的投資者，還是得多考慮控制風(fēng)險，不要盲目追求高收益。

引發(fā)多米諾骨牌效應？

“雪球”產(chǎn)品密集敲入，會(huì )不會(huì )引發(fā)多米諾骨牌效應？

經(jīng)證監會(huì )批準設立的場(chǎng)外衍生品交易報告庫運營(yíng)機構中證機構間報價(jià)系統股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中證報價(jià)”）于1月18日通過(guò)公眾號發(fā)布消息稱(chēng)，“雪球”是一類(lèi)期權結構的代稱(chēng)，存續期通常為1—2年，投資者全部為專(zhuān)業(yè)投資者，包括銀行理財、私募基金等產(chǎn)品及機構投資者。投資者面臨的風(fēng)險主要是市場(chǎng)風(fēng)險，產(chǎn)品在存續期間敲入不意味著(zhù)虧損，最終損益取決于產(chǎn)品到期時(shí)的市場(chǎng)情況。

中證報價(jià)指出，“雪球”產(chǎn)品掛鉤標的以股指為主，證券公司主要使用股指期貨進(jìn)行多頭對沖，一方面不直接對A股現貨市場(chǎng)帶來(lái)影響；另一方面其在股指期貨市場(chǎng)的對沖行為通常表現為“低買(mǎi)高賣(mài)”，有利于改善股指期貨“貼水”現象，證券公司的收益主要來(lái)源于對沖收益，不存在與客戶(hù)“對賭”行為。

前期，中證報價(jià)依托交易報告庫收集了包括“雪球”產(chǎn)品在內的場(chǎng)外衍生品逐筆交易信息。在此基礎上，支持監管部門(mén)從投資者適當性、證券公司風(fēng)控能力、敲入敲出集中度、風(fēng)險敞口限額管理等方面對“雪球”等產(chǎn)品全面加強管理。目前“雪球”產(chǎn)品整體風(fēng)險可控。

國聯(lián)證券研究認為，股指期貨的價(jià)格走勢和現貨市場(chǎng)有緊密的聯(lián)系，期貨價(jià)格往往對現貨走勢有一定預示作用。在股指期貨的定價(jià)機制中，“基差”即期貨價(jià)格與現貨價(jià)格之間的差額，是評估市場(chǎng)情緒和預期的重要指標。雪球產(chǎn)品市場(chǎng)中的集中敲入活動(dòng)可能導致基差的短期擴大以及現貨市場(chǎng)的賣(mài)壓增加。這一現象反映了雪球產(chǎn)品以特定條件觸發(fā)合約的特性，當市場(chǎng)價(jià)格接近敲入點(diǎn)位時(shí)，相關(guān)對沖行為會(huì )增加，增大了市場(chǎng)的賣(mài)壓，進(jìn)而影響基差。但是，簡(jiǎn)單地將市場(chǎng)基差的擴大和指數的快速下跌完全歸咎于雪球交易員的集中敲入活動(dòng)則是片面的。

國聯(lián)證券表示，市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)是由多重因素共同作用的結果，雪球交易員的行為僅是其中之一。此外，集中敲入行為可能會(huì )觸發(fā)市場(chǎng)的再平衡機制，投資者因此可能需要重新調整他們的頭寸。集中敲入活動(dòng)還可能增強市場(chǎng)參與者對未來(lái)趨勢的預期，從而影響交易策略和市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。

結合自己的投資經(jīng)歷，張先生建議，投資者還是要對雪球產(chǎn)品有認知，了解清楚雪球的底層邏輯再做投資決策；其次，雪球產(chǎn)品本身屬于R5級別的高風(fēng)險產(chǎn)品，會(huì )有虧損的風(fēng)險，也會(huì )有很長(cháng)的封閉期，所以要保證虧損情況不影響自己的正常生活秩序和品質(zhì)。