21世紀經(jīng)濟報道記者胡慧茵 廣州報道

日本市場(chǎng)出現了一個(gè)奇怪的現象：在日股接近歷史新高之際，資產(chǎn)管理公司將日元空頭倉位增加至一年多來(lái)的最高水平。

截至2月19日，東證100指數報1814.23點(diǎn)，今年以來(lái)上漲了14%，2023年上漲了27%。反觀(guān)日元，從2024年年初至今，已經(jīng)下跌了6.5%。因此，投資者對日元的下行風(fēng)險仍持謹慎態(tài)度。

日元兌美元承壓，日本政府本可以通過(guò)轉變貨幣政策扭轉日元的頹勢，但屋漏偏逢連夜雨，當前日本陷入了經(jīng)濟衰退的危機。近日，日本內閣府公布的初步統計結果顯示，2023年四季度日本實(shí)際國內生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比下降0.1%，同比下降0.4%，連續兩個(gè)季度負增長(cháng)。這表明，日本經(jīng)濟陷入技術(shù)性衰退。由于經(jīng)濟基本面欠佳，日本經(jīng)濟在全球中的排名還直接被拖低。全年初步統計數據顯示，日本2023年名義GDP增長(cháng) 5.7%，達到591萬(wàn)億日元。按美元計算，日本名義GDP約合4.2106 萬(wàn)億美元，下滑至全球第四位，被德國反超，這是時(shí)隔55年日本經(jīng)濟再次被德國反超。

當前，日本經(jīng)濟表現為內需不足，外需面臨壓力。特別是以往占優(yōu)勢的電子行業(yè)和汽車(chē)制造業(yè)競爭力有所減弱，日本還在去年失去了全球最大汽車(chē)出口國的地位。

市場(chǎng)正密切關(guān)注接下來(lái)日本是否能夠順利結束負利率政策。有分析師認為，考慮到需要安撫政界人士對經(jīng)濟進(jìn)一步衰退風(fēng)險的擔憂(yōu)，日本央行可能會(huì )繼續暗示，結束負利率后不會(huì )效仿美聯(lián)儲那樣大幅加息。第一生命研究所首席經(jīng)濟學(xué)家Koichi Fujishiro表示：“日本央行可能會(huì )繼續解釋?zhuān)Y束負利率并不等于收緊貨幣政策。”

經(jīng)濟排名或繼續倒退

由陷入經(jīng)濟衰退的德國取代日本“全球老三”的座次，讓德國經(jīng)濟意外“超車(chē)”顯得吊詭，也讓市場(chǎng)對日本經(jīng)濟的衰退感到意外。

值得注意的是，日本經(jīng)濟在全球經(jīng)濟中的排名是用名義GDP來(lái)衡量的。名義GDP指的是當前市場(chǎng)價(jià)格以美元計算的國內生產(chǎn)總值，而實(shí)際GDP就是去除物價(jià)變動(dòng)后以本幣計算的GDP。相較于實(shí)際GDP，名義GDP更易受通貨膨脹影響。

日本名義GDP落后德國，究其原因，受訪(fǎng)專(zhuān)家認為主要因為日元兌美元持續貶值和日本經(jīng)濟缺乏增長(cháng)動(dòng)能。中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，首先，日元持續貶值導致了日本名義GDP縮水。

具體來(lái)看，以日元計算，2023年日本的GDP總額同比增長(cháng)了5.7%，但以美元計算，反而減少了1.2%。2022年1月，日元兌美元匯率為1美元兌115日元。截至2月19日，日元匯率為1美元兌149.97日元。相較于2022年初，日元匯率貶值約30%。

明明補充表示，從日本內生增長(cháng)動(dòng)力來(lái)看，日本國內需求仍較疲軟，消費支出動(dòng)力仍顯不足。同時(shí)，德國的人口處于上升趨勢，而日本面臨人口老齡化和出生率下降等問(wèn)題，也會(huì )影響日本長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能。再者，德國GDP增長(cháng)反超日本部分源于其更高的通脹水平。

西南財經(jīng)大學(xué)全球金融戰略實(shí)驗室主任、首席研究員方明則向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，日本名義GDP被德國超過(guò)在市場(chǎng)預料之內。上世紀80年代末90年代初泡沫經(jīng)濟的破滅，日本經(jīng)濟發(fā)展處于停滯狀態(tài)，而馬克升值幅度較小，沒(méi)有出現明顯的泡沫，經(jīng)濟發(fā)展較為均衡。國際貨幣基金組織對日德兩國名義GDP的數據統計顯示，在很長(cháng)一段時(shí)間，日本的GDP接近德國的兩倍。之后日德兩國名義GDP不斷接近，2020年，日本為50506億美元，德國增至38846億美元。

復旦大學(xué)金融研究中心主任孫立堅在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“雖然不至于夸大日本名義GDP的落后，但不能忽略日本自然增長(cháng)率面臨瓶頸，該國的經(jīng)濟衰退是結構性問(wèn)題。”

日本“經(jīng)濟大國”的地位仍將面臨挑戰。國際貨幣基金組織（IMF）預測，到2026年日本的排名可能再次下滑，輸給印度，跌至世界第五。美國高盛公司也預測，到2075年日本將跌至世界第12位。

多位受訪(fǎng)專(zhuān)家認為，未來(lái)日本經(jīng)濟排名被印度趕超是很有可能的。明明表示，日本人口結構持續惡化，不斷減少的人口將難以跟上世界人口最多國家印度的增長(cháng)，長(cháng)期勞動(dòng)力短缺問(wèn)題難以改善。同時(shí)日本過(guò)于依賴(lài)貨幣和財政政策來(lái)度過(guò)危機，然而其政策有效性正在下降，未來(lái)日本經(jīng)濟改革或會(huì )給日本經(jīng)濟帶來(lái)陣痛。

不過(guò)，孫立堅強調，發(fā)達國家在經(jīng)濟發(fā)展過(guò)程中難以避免要經(jīng)歷低增長(cháng)時(shí)代，而作為發(fā)展中國家的印度正處于經(jīng)濟追趕的階段，假設印度的名義GDP超越日本，并不代表印度的核心競爭力以及生活質(zhì)量超越日本。

經(jīng)濟基本面不佳恐影響加息

日本經(jīng)濟呈現衰退，日元持續貶值，但股票市場(chǎng)并未因此受到影響，反而一路高歌猛進(jìn)。

對于這種“反差”，孫立堅認為日本政府出于兩難選擇，一方面日本政府看到大量進(jìn)入日本的資金在外匯市場(chǎng)做轉手，拋售日元購買(mǎi)日本股票，促使日股屢創(chuàng )新高；但另一方面，如今日本政府越發(fā)發(fā)現更多的資金看中日股的投機性，而日股的繁榮和日本經(jīng)濟的基本面已經(jīng)“脫鉤”了。

股市的繁榮無(wú)法掩蓋日本陷入經(jīng)濟萎縮的窘境。外界擔憂(yōu)，不利的經(jīng)濟表現會(huì )令日本央行結束負利率政策的前景蒙陰。日本是全球最后一個(gè)堅持負利率的經(jīng)濟體，由于該國長(cháng)期持續超寬松貨幣政策，導致市場(chǎng)機制扭曲、副作用凸顯，日元不斷貶值就是其中一個(gè)例子。受訪(fǎng)專(zhuān)家普遍認為，若推遲退出負利率政策，可能會(huì )帶來(lái)日本經(jīng)濟結構失衡、通脹壓力上升、日本金融市場(chǎng)萎縮，股市下跌以及存在導致日本經(jīng)濟再次陷入通縮可能等負面影響。

各界對日本央行終結負利率政策的預期高漲。眾多分析認為，日本央行更有可能在4月的會(huì )議上結束負利率，這將讓央行有更多的時(shí)間來(lái)了解日本經(jīng)濟的健康狀況。

但受訪(fǎng)專(zhuān)家普遍表示，日本在結束負利率政策之前，還要著(zhù)重考慮多重因素。明明認為，日本在決策前要考慮通脹預期水平、薪資增速動(dòng)能和通脹內生動(dòng)能是否可持續，以及日元匯率等因素。此外，王佳表示，日本方面還要考慮以下幾個(gè)因素：一是全球經(jīng)濟形勢，如果全球經(jīng)濟出現衰退，日本央行可能會(huì )采取更寬松的貨幣政策來(lái)應對；二是金融市場(chǎng)穩定，退出超寬松貨幣政策可能會(huì )導致金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，日本央行需要考慮金融市場(chǎng)穩定；三是其他國家貨幣政策，美聯(lián)儲等其他主要央行的貨幣政策變化也會(huì )影響日本央行的決策。

陷入“技術(shù)性衰退”，問(wèn)題出在哪？

日本經(jīng)濟排名下滑的背后，其國內經(jīng)濟表現頹勢盡顯。

日本內閣府公布的初步統計結果顯示，2023年四季度日本實(shí)際GDP環(huán)比下降0.1%，同比下降0.4%，同年三季度日本實(shí)際GDP環(huán)比下降0.8%，年率降幅為3.3%，表明日本經(jīng)濟陷入技術(shù)性衰退。

根據2023年三、四季度的數據，占日本經(jīng)濟比重二分之一以上的個(gè)人消費、企業(yè)設備投資、住宅投資均錄得下降。當中，四季度數據中，個(gè)人消費環(huán)比下降0.2%，企業(yè)設備投資減少0.1%，均連續三個(gè)季度出現負增長(cháng)；住宅投資下降1.0%，連續兩個(gè)季度下降；貨物及服務(wù)出口增長(cháng)2.6%，連續三個(gè)季度保持正增長(cháng)。從內外需對日本經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻度來(lái)看，消費不振等因素導致去年四季度內需對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻度為負0.3個(gè)百分點(diǎn)，外需貢獻度為0.2個(gè)百分點(diǎn)。

2023年，日本家庭消費錄得三年來(lái)的首次減少。日本總務(wù)省數據顯示，日本兩人以上家庭每戶(hù)月均消費支出為293997日元（約合人民幣1.4萬(wàn)元），剔除物價(jià)變動(dòng)影響后實(shí)際較上年減少2.6%，這是家庭消費因疫情減少三年來(lái)的首次減少。受物價(jià)上漲影響，出現了教育費和食品費方面節約支出的勢頭。

“消費減少的關(guān)鍵因素是疫情后通脹壓力升高但實(shí)際工資增長(cháng)停滯，抑制了日本家庭消費意愿。而且人們對未來(lái)經(jīng)濟前景持謹慎態(tài)度，會(huì )導致家庭謹慎消費。”明明表示，日本頻發(fā)的自然災害對于私人消費和企業(yè)的國內投資也存在一定的負面沖擊。

其實(shí)，日本沒(méi)少在加薪方面下功夫。2023年11月，日本眾院內閣委員會(huì )通過(guò)了2023年度工資的《國家公務(wù)員特別職務(wù)工資法》修正案。除了上調公務(wù)員薪資，日本也實(shí)現了企業(yè)加薪。2023年初，日本最大聯(lián)合工會(huì )（Rengo）就提出了“加薪5%左右”的要求，各大公司的平均工資上漲了3.58%。統計數據顯示，2023年日本加薪幅度是30多年來(lái)最大的一次。不過(guò)事與愿違，工資上漲的力度根本比不上物價(jià)漲幅。數據顯示，2023年11月日本實(shí)際工資收入同比下降3.0%，連續20個(gè)月同比減少。

上海社會(huì )科學(xué)院經(jīng)濟研究所助理研究員王佳還向記者表示，日本國內消費還因為消費稅上調受到?jīng)_擊。談及近期日本考慮延長(cháng)燃料補貼計劃，王佳認為此舉對提振消費和緩解民眾面臨的通脹壓力有一定的幫助，但效果有限，除非政府打出提高居民收入、控制物價(jià)上漲和改善經(jīng)濟環(huán)境的組合拳。

除此以外，日本外需增長(cháng)的發(fā)展前景并不樂(lè )觀(guān)。“外需對經(jīng)濟貢獻度僅0.2個(gè)百分點(diǎn)，遠不及日本過(guò)去的輝煌，且在很大程度上這還是由火熱的海外投資所拉動(dòng)的，”孫立堅則指出，日本沒(méi)有解決供給不足的問(wèn)題，即結構性問(wèn)題，關(guān)鍵在于制度創(chuàng )新和技術(shù)創(chuàng )新，但日本公司的終身雇傭制、年功序列等制度卻不利于國家創(chuàng )新能力的發(fā)展，以至于日本的制造業(yè)競爭力倒退。

說(shuō)到日本的最引以為傲的制造業(yè)代表，莫過(guò)于汽車(chē)和電子行業(yè)。但近年來(lái)，兩大行業(yè)的發(fā)展都遭遇阻滯。首先是汽車(chē)制造業(yè)，2023年，日本不再保持全球最大汽車(chē)出口國的地位，這一稱(chēng)號首次被中國奪走。緊接著(zhù)是半導體產(chǎn)業(yè)，截至2022年，日本半導體產(chǎn)業(yè)在世界產(chǎn)量中所占比例已經(jīng)從上世紀80年代的50%以上，下降至9%。

日本在很早之前就開(kāi)始研發(fā)混合動(dòng)力和氫能源汽車(chē)，但現在看來(lái)是押注的方向并非市場(chǎng)所熱捧的。孫立堅向記者表示，雖然混合動(dòng)力汽車(chē)能夠盡量降低碳排放，但相比起新能源汽車(chē)，前者的性?xún)r(jià)比并不算高。正因為日本缺少進(jìn)行多元性發(fā)展的考慮，失去了在新能源車(chē)領(lǐng)域成為領(lǐng)頭羊的機會(huì )。

另外，在半導體領(lǐng)域，孫立堅稱(chēng)是由于日本受到債務(wù)通縮的影響，導致日本半導體研發(fā)費用不足，投入資金趕不上中國、韓國等國家。盡管如此，日本在半導體領(lǐng)域有豐富的技術(shù)積累還是讓外界高看一眼。他也表示，日本固守在高端領(lǐng)域，包括研發(fā)特種材料，“雖然現在日本在半導體領(lǐng)域有所落后，但只要它在高端領(lǐng)域有所突破，其半導體的優(yōu)勢就能體現出來(lái)。”

王佳也認為，中國汽車(chē)出口首次超過(guò)日本躍居世界首位，主要因為產(chǎn)品性?xún)r(jià)比高，新能源汽車(chē)發(fā)展迅速，產(chǎn)業(yè)鏈配套完善，預計中日兩國在電子行業(yè)和汽車(chē)制造業(yè)領(lǐng)域的競爭將更加激烈。