王永利/文 王永利/文

世界范圍內，黃金鑄幣或金本位制紙幣的流通范圍最廣、存續時(shí)間最長(cháng)，黃金給世人留下流動(dòng)性最強最具貨幣屬性的深刻印記，甚至馬克思都認為：金銀天然不是貨幣，但貨幣天然就是金銀。即使貨幣已經(jīng)脫離黃金等具體實(shí)物（黃金再也不可能作為貨幣流通了），徹底轉化為國家信用貨幣，成為純粹的價(jià)值尺度和交換媒介，但由于黃金增速日益落后于貨幣增速，從長(cháng)期看，黃金價(jià)格客觀(guān)保持著(zhù)穩定的上升態(tài)勢，因此，至今以黃金作為貨幣儲備物或財富保值物仍得到全世界的廣泛推崇，特別是在央行的國際儲備資產(chǎn)選擇上，在面臨主要國際貨幣超發(fā)以及地緣政治沖突威脅（外匯儲備可能被凍結甚至被沒(méi)收）時(shí)，很多國家更愿意增加黃金儲備而減少外匯儲備。

2020年初新冠疫情爆發(fā)后，主要國家紛紛加大貨幣投放，黃金需求和價(jià)格隨之上漲，倫敦黃金現貨價(jià)格從2019年末收盤(pán)價(jià)每盎司（下同）1517美元，上漲至2020年8月最高時(shí)2075美元，月末收盤(pán)于1967美元。之后趨于穩定，2022年3月末為1937美元。美元自2022年3月開(kāi)始加息后，黃金價(jià)格出現下降，2022年10月末為1633美元。但在2022年2月俄烏戰爭爆發(fā)，美西方國家聯(lián)合凍結俄羅斯超過(guò)3000億美元海外儲備資產(chǎn)，并推動(dòng)國際地緣政治矛盾明顯加劇后，當年下半年開(kāi)始不少?lài)已胄屑哟罅它S金買(mǎi)入，2022年全球央行合計購買(mǎi)了1081.88噸黃金，黃金價(jià)格從2022年11月開(kāi)始反彈，年末達到1823美元。2023年全球央行進(jìn)一步購買(mǎi)了1037.38噸黃金，連續第二年新增黃金買(mǎi)入超過(guò)1000噸，但在美元維持高利率情況下，黃金價(jià)格基本維持在2000美元上下波動(dòng)，2023年末為2062美元。2024年頭兩月基本穩定在2000美元出頭，但進(jìn)入3月，受多種因素影響，美元匯率指數快速下降，黃金價(jià)格快速上漲，3月8日倫敦金價(jià)最高2188美元，紐約金價(jià)最高2203美元，均創(chuàng )下歷史新高。這期間，中國央行自2022年11月至2024年2月，連續16個(gè)月逐月購買(mǎi)黃金，累計增加994萬(wàn)盎司（約309噸，成本約190億美元）。另外，中國民間進(jìn)口和儲備黃金也大幅增加。

那么，到底應該如何看待黃金作為儲備資產(chǎn)的價(jià)值和地位？央行是否應該大量增加黃金儲備而減少外匯儲備？

這需要將黃金儲備與主要國際貨幣（如美元）外匯儲備相互比較，仔細斟酌辯證看待。

應該肯定，從長(cháng)期看，相對于美元等主要國家貨幣而言，黃金價(jià)格總體上存在上漲空間或趨勢，無(wú)論是央行還是民間，都應該持有一定比例的黃金儲備。

但黃金儲備并不是越多越好，實(shí)際上也難以無(wú)限擴張。這是因為：

從流動(dòng)性和收益性看，黃金已經(jīng)徹底退出貨幣舞臺，很難用黃金實(shí)物進(jìn)行直接投資或支付清算（成本和風(fēng)險太大），除非將黃金托管在國際金融中心信譽(yù)良好的貨幣當局或金融機構，轉而以記賬方式進(jìn)行黃金清算才可以。但黃金托管，不僅不能產(chǎn)生利息等收益，而且還要支付托管費，除非金價(jià)上漲產(chǎn)生的溢價(jià)收益超過(guò)托管成本才劃算。但這種溢價(jià)收益，只有真實(shí)出售轉讓時(shí)才能實(shí)現，否則，僅僅只是一種估值收益，會(huì )隨同黃金市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)而漲落。

相比黃金，美元等外匯儲備，具有更強流動(dòng)性，可以比較便利地用于國際投資貿易和支付清算，其存放在金融機構或購買(mǎi)國債等，還可獲得利息等收入。

從安全性看，在跨境收支主要以通過(guò)支付清算機構的“轉賬支付/記賬清算”替代了交易雙方直接的貨幣現金收付后，外匯儲備就主要存放于貨幣發(fā)行國，只能用出去（通過(guò)進(jìn)口、投資等）而不能拿回來(lái)（很難拿回現金），一旦與貨幣發(fā)行國產(chǎn)生嚴重沖突，容易被其凍結或沒(méi)收，其安全性的確是值得高度警惕的因素。但以外匯購買(mǎi)黃金并托管在國際金融中心，也并不能排除這一風(fēng)險，因為國際金融中心也主要是在主要國際貨幣發(fā)行國，托管的黃金同樣會(huì )面臨被凍結或沒(méi)收的風(fēng)險，除非將黃金運回本國。但要將黃金運回國內，不僅會(huì )增加可觀(guān)的運輸與保險費用，而且還很難用于國際支付清算。實(shí)際上，一旦被美西方國家封鎖（斷絕經(jīng)貿往來(lái)與金融交易等），即使持有黃金，也難以突破這種封鎖，甚至要出售黃金時(shí)，都找不到合適的買(mǎi)家，反而會(huì )形成嚴重損失。

所以，黃金儲備在安全性、流動(dòng)性、收益性綜合考量上，并不具備比美元等主要貨幣外匯儲備更明顯的優(yōu)勢。

更重要的是，當今世界各國的主權貨幣，已經(jīng)完全脫離任何具體實(shí)物，是以該國主權范圍內法律可以保護的可交易財富價(jià)值作為整體支撐的國家信用貨幣，貨幣幣值主要受到貨幣增量與財富價(jià)值擴大比較關(guān)系的影響，央行黃金儲備，實(shí)際上跟整個(gè)國家可交易財富價(jià)值總額或貨幣總量相比，份額都會(huì )是非常小的。到2024年2月末，中國央行黃金儲備7258萬(wàn)盎司（約2245噸），按市價(jià)折合1486.44億美元，在央行國際儲備資產(chǎn)中僅占4.32%，在貨幣總量中僅占不足0.54%。即使美國擁有超過(guò)8000噸黃金儲備，在其貨幣總量中占比也非常低。所以，黃金儲備對貨幣幣值或匯率的影響其實(shí)并沒(méi)有多大，并不會(huì )因為一國黃金儲備增多，其貨幣就一定會(huì )升值，就一定會(huì )得到國際社會(huì )更多的認可與接受（一國貨幣的國際化水平，根本上是由該國綜合國力、國際影響力的國際地位決定的）。

另外，從國際市場(chǎng)上購買(mǎi)黃金，還存在黃金供求關(guān)系的影響。黃金儲量和供應量是有限的，如果大家都想擴大購買(mǎi)，就會(huì )弱化出售意愿，就會(huì )推動(dòng)黃金價(jià)格大幅上漲并積累泡沫和跌價(jià)風(fēng)險，甚至會(huì )因為缺乏供應想買(mǎi)也買(mǎi)不到。中國央行2月末外匯儲備32258億美元，即使要拿出2000億美元購買(mǎi)黃金（使黃金儲備超過(guò)儲備資產(chǎn)10%），短時(shí)間都很難買(mǎi)到。

所以，黃金儲備并不必然是越多越好，更不是能無(wú)限增加的。