2023年7月至12月，至少有6家擬IPO公司被上市公司鎖定

郭晨凱 制圖

在A(yíng)股IPO門(mén)檻提升、并購重組獲鼓勵的大背景下，一些沖刺A股IPO的企業(yè)，紛紛轉而尋求被上市公司并購重組來(lái)實(shí)現曲線(xiàn)上市。與此同時(shí)，一級市場(chǎng)近期對并購退出的預期明顯升溫，并購市場(chǎng)賣(mài)方供給或迎提升。

并購與IPO市場(chǎng)歷來(lái)此消彼長(cháng)，兩者之間的“蹺蹺板效應”是否會(huì )在A(yíng)股再次上演？

“讓子彈再飛一會(huì )兒。”多位接受上海證券報記者采訪(fǎng)的并購分析專(zhuān)家認為，并購市場(chǎng)短期內會(huì )有一定復蘇，但尚未進(jìn)入充分活躍期。后續還要看監管政策的落地情況，以及市場(chǎng)能否出現標桿性的并購案例，從資本市場(chǎng)轉型大趨勢看，通過(guò)并購重組提升存量上市公司的質(zhì)量，可助力上市公司做大做強，大有可為。

中央財經(jīng)大學(xué)兼職教授王嘯認為，A股市場(chǎng)的發(fā)展模式要切換為以上市公司做大做強和資本市場(chǎng)吐故納新為導向的高質(zhì)量發(fā)展，并購重組可為資本市場(chǎng)發(fā)展轉型提供新的動(dòng)力機制。

并購退出預期升溫

近日，登云股份擬收購速度科技控股權一事，在一二級市場(chǎng)頗受關(guān)注。原因在于，交易標的速度科技曾于2021年沖刺創(chuàng )業(yè)板IPO并獲受理，后于2022年8月31日主動(dòng)撤單。在“闖關(guān)”IPO難度提升的背景下，被并購會(huì )否成為這些“退兵”的新出路？

從市場(chǎng)實(shí)操來(lái)看，自2023年下半年A股市場(chǎng)IPO節奏階段性收緊以來(lái)，的確已有不少上市公司“淘到了金”。據聯(lián)儲證券統計，2023年7月至12月，至少有6家擬IPO公司被上市公司鎖定，如納芯微收購昆騰微、廣電運通收購中數智匯等。

而隨著(zhù)IPO門(mén)檻提升，更多企業(yè)已經(jīng)明確無(wú)緣A股。國務(wù)院近日印發(fā)《關(guān)于加強監管防范風(fēng)險推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（下稱(chēng)新“國九條”）明確，要提高主板、創(chuàng )業(yè)板上市標準，完善科創(chuàng )板科創(chuàng )屬性評價(jià)標準。根據券商此前的初步統計，主板、創(chuàng )業(yè)板未過(guò)會(huì )企業(yè)中，分別約有23%、17%的企業(yè)不符合新規標準，另外保守估計將有10%的科創(chuàng )板未過(guò)會(huì )企業(yè)受到新規影響。

在此背景下，并購退出在一級市場(chǎng)的預期明顯升溫。盛山資本創(chuàng )始合伙人甘世雄表示，創(chuàng )投機構目前都希望“兩條腿走路”，迫切需要多元化的退出渠道，除了IPO，業(yè)內期待上市公司能大顯身手，積極出手并購被投企業(yè)。“近期也有一些上市公司找到我們，希望與我們共同成立并購基金，由并購基金收購標的并對其進(jìn)行重組改造，整合完畢后再裝入上市公司體內。”

對于并購與IPO之間多年估值的“剪刀差”，甘世雄透露：“目前定估值更看重市場(chǎng)化定價(jià)，因為IPO的高估值很多時(shí)候是個(gè)‘偽命題’，不少公司市值在剛掛牌時(shí)可能上百億元，但一解禁就會(huì )大縮水。所以我們也在積極做被投企業(yè)的工作——如果上市公司給你的估值能接受，就可以考慮被并購。可能上市公司的股價(jià)并不算高，但只要你被并購后能為其增厚利潤，股價(jià)上漲、市值上升是自然而然的事。”

　　上市公司并購積極性有待提高

并購好比企業(yè)間的一場(chǎng)“聯(lián)姻”，不能僅靠某一方的一廂情愿。資本市場(chǎng)資深人士蔣靜認為，并購市場(chǎng)短期內會(huì )有一定復蘇，但目前還沒(méi)有進(jìn)入充分活躍期。

據悉，A股市場(chǎng)上一輪并購浪潮曾經(jīng)轟轟烈烈，但業(yè)績(jì)對賭失敗、大額商譽(yù)減值等后遺癥也不少。部分上市公司大股東及投資者心有余悸。擬IPO公司在此前IPO預期下估值較高，估值差異需要時(shí)間消化。此外，不少企業(yè)撤回IPO是因為業(yè)績(jì)下滑，而業(yè)績(jì)波動(dòng)也將為并購帶來(lái)不確定性。

陽(yáng)戟投資創(chuàng )始人、資深并購專(zhuān)家侯鐵成同樣認為，許多IPO撤單企業(yè)愿意被并購，是因為上市難度大。但也要看到，還有大量的撤單企業(yè)沒(méi)有被并購，這些擬IPO公司只能說(shuō)有一定規范性和體量，并不一定都是好的并購標的。

侯鐵成稱(chēng)，未來(lái)上市公司并購以產(chǎn)業(yè)整合為主，擬上市公司可能在細分領(lǐng)域做得有些特色，但不一定適合產(chǎn)業(yè)整合。

企業(yè)“掌舵人”是否愿意放手，也是一個(gè)重要影響因素。“標的公司實(shí)控人往往‘寧做雞頭、不做鳳尾’，如果沒(méi)有足夠的回購退出壓力或者并購協(xié)同誘惑，往往不愿選擇被并購。在一些實(shí)控人眼里，北交所比并購出售更強，這也成為當前并購的一個(gè)潛在競爭方案。”蔣靜說(shuō)。

安永華中區審計服務(wù)副主管合伙人湯哲輝認為，資本市場(chǎng)歷史上的并購浪潮，都與資本市場(chǎng)繁榮與否有關(guān)，即與買(mǎi)方融資便利性和資本市場(chǎng)活躍度更相關(guān)。

　　并購市場(chǎng)需要“長(cháng)期主義”

盡管對短期內并購市場(chǎng)的多空，業(yè)內尚存分歧。但對于市場(chǎng)長(cháng)期的上升趨勢，各方卻不約而同達成了共識。

新“國九條”強調，要加大并購重組改革力度，多措并舉活躍并購重組市場(chǎng)；同時(shí)要進(jìn)一步削減“殼”資源價(jià)值，加強并購重組監管，強化主業(yè)相關(guān)性，嚴把注入資產(chǎn)質(zhì)量關(guān)，加大對“借殼上市”的監管力度，精準打擊各類(lèi)違規“保殼”行為。

“這對投資并購是長(cháng)期利好。”侯鐵成分析稱(chēng)，新“國九條”已經(jīng)明確表明了監管層的態(tài)度：鼓勵上市公司并購，但必須是正經(jīng)并購；鼓勵小額嘗試，不鼓勵投機取巧。并購的活躍與否，短期取決于資金面，大盤(pán)上漲，并購自然會(huì )活躍；長(cháng)期取決于上市公司、資本市場(chǎng)的成熟度。

湯哲輝認為，長(cháng)期來(lái)看，上市企業(yè)的并購活動(dòng)定將走向活躍。據其觀(guān)察，目前以產(chǎn)業(yè)驅動(dòng)為代表的并購重組得到了監管鼓勵和市場(chǎng)歡迎，龍頭、鏈主也更積極開(kāi)展產(chǎn)業(yè)并購。而跨境并購，尤其是涉及TMT、醫藥領(lǐng)域的并購也在持續升溫，圍繞東南亞地區的并購交易更是熱點(diǎn)。