新華財經(jīng)北京5月14日電（記者馬悅然）2023年5月15日，乙二醇期權和苯乙烯期權在大商所掛牌上市，大商所化工板塊實(shí)現了期貨和期權品種全覆蓋。一年來(lái)，乙二醇期權和苯乙烯期權市場(chǎng)運行平穩有序，產(chǎn)業(yè)參與度穩步提升，期權功能初步顯現，為相關(guān)石化產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供了有效、靈活的風(fēng)險管理工具。

期權功能發(fā)揮良好

乙二醇、苯乙烯是重要的化工中間產(chǎn)品，下游應用領(lǐng)域廣泛，乙二醇和苯乙烯期權上市以來(lái)保持“穩起步”，為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供了靈活、個(gè)性化的避險策略和方案。

從市場(chǎng)運行情況看，截至2024年5月14日收盤(pán)，乙二醇期權和苯乙烯期權共運行了242個(gè)交易日。其中，乙二醇期權累計成交量、累計成交額和日均持倉量分別為1321.1萬(wàn)手、54.1億元和7.9萬(wàn)手，成交量、持倉量分別占標的期貨的12.8%和13.4%。苯乙烯期權累計成交量、累計成交額和日均持倉量分別為3458.4萬(wàn)手、87.5億元和6.9萬(wàn)手，成交量、持倉量分別占標的期貨的24.1%和14.2%。

從波動(dòng)率角度來(lái)看，兩個(gè)期權的隱含波動(dòng)率很好地反映了市場(chǎng)對于期貨后市的波動(dòng)率預期。東證期貨衍生品研究院期權分析師謝怡倫表示，一年來(lái)苯乙烯和乙二醇的近月平值期權隱含波動(dòng)率水平與對應期貨品種的歷史波動(dòng)率走勢整體保持一致。例如，苯乙烯期權隱含波動(dòng)率在2023年9月出現年內高點(diǎn)，達到32%，其余時(shí)間在15%到30%內震蕩，其隱含波動(dòng)率長(cháng)期歷史均值在25%，而期貨波動(dòng)率長(cháng)期歷史均值在23%左右，期權市場(chǎng)的運行情況與對應期貨品種的波動(dòng)情況存在較強的聯(lián)動(dòng)性和相關(guān)性，期權定價(jià)效率相對較高。

對于首年提交的市場(chǎng)運行“答卷”，相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)也給予了認可。在中基石化有限公司期權負責人袁野看來(lái)，苯乙烯、乙二醇期權上市以來(lái)，市場(chǎng)流動(dòng)性和功能發(fā)揮效果穩步提升，期權定價(jià)合理，能夠及時(shí)、準確地反映標的市場(chǎng)變化，為企業(yè)了解市場(chǎng)變化、開(kāi)展風(fēng)險管理提供了有效的路徑。

嘉悅物產(chǎn)集團有限公司高級業(yè)務(wù)總監錢(qián)程也表示，苯乙烯與乙二醇期權市場(chǎng)展現出穩定運行態(tài)勢。期權價(jià)格發(fā)現機制有效，能敏銳反映市場(chǎng)預期，為產(chǎn)業(yè)鏈上中下游提供豐富的風(fēng)險管理及成本優(yōu)化策略。

產(chǎn)業(yè)企業(yè)積極參與

近年來(lái)，在原油價(jià)格波動(dòng)疊加化工裝置大量投產(chǎn)等因素影響下，國內液體化工產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大，面對日趨復雜的市場(chǎng)環(huán)境，乙二醇、苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的風(fēng)控意識不斷增強，部分企業(yè)已順勢而為，在此前積極運用期貨工具的基礎上，探索利用乙二醇和苯乙烯期權以實(shí)現鎖定銷(xiāo)售利潤或采購成本等目標。

從策略來(lái)看，據袁野介紹，在現貨貿易方面，實(shí)體企業(yè)通過(guò)以買(mǎi)權為主的相關(guān)結構，可以得到性?xún)r(jià)比較高的套保策略；通過(guò)賣(mài)權為主的相關(guān)策略，可以在持有多頭頭寸的同時(shí)，增厚企業(yè)收益。在場(chǎng)外方面，場(chǎng)內期權的上市也可以為場(chǎng)外產(chǎn)品定價(jià)提供錨，對于穩定市場(chǎng)報價(jià)、增加市場(chǎng)流動(dòng)性都有顯著(zhù)的意義。

除了單腿套保的期權策略之外，企業(yè)還可以根據自身需求制定更加靈活多變的期權策略組合。“比如，可以構建領(lǐng)口策略，即在買(mǎi)入看跌期權的基礎上再適當賣(mài)出看漲期權以降低期權對沖成本。”謝怡倫表示。

作為國內大型石化貿易企業(yè)，中基石化長(cháng)期參與期貨市場(chǎng)，一年來(lái)也逐步探索利用苯乙烯期權升級風(fēng)險管理方案。“苯乙烯期權上市以來(lái)，我們構建了‘三領(lǐng)口’期權結構，既實(shí)現風(fēng)險對沖作用，同時(shí)也通過(guò)賣(mài)權在持有現貨或期貨多單的同時(shí)增厚了收益。”袁野告訴記者，場(chǎng)內期權上市為產(chǎn)業(yè)提供了新套保工具，在保證安全性的同時(shí)，提供更高的收益空間。

錢(qián)程表示，苯乙烯和乙二醇期權上市后，嘉悅物產(chǎn)通過(guò)期貨和期權的靈活運用，對虛擬庫存、實(shí)物庫存進(jìn)行調節和優(yōu)化，不僅實(shí)現了庫存管理的最優(yōu)化，降低持貨成本，還能夠更精準地服務(wù)于下游客戶(hù)的個(gè)性化需求，降低流通成本。

以乙二醇期權為例，據錢(qián)程介紹，自2022年乙二醇價(jià)格經(jīng)歷過(guò)一次大幅下滑以來(lái)，絕對價(jià)格多數時(shí)候在產(chǎn)業(yè)估值的底部波動(dòng)，嘉悅物產(chǎn)利用期權工具在低位價(jià)格環(huán)境下實(shí)施用賣(mài)看漲表達進(jìn)項合約的套保策略，以此優(yōu)化貿易成本，提供了更多產(chǎn)業(yè)貿易商為上下游做點(diǎn)價(jià)服務(wù)的空間，增強了貿易活動(dòng)的靈活性。

在產(chǎn)業(yè)鏈上游，相關(guān)期權工具的推出同樣為恒力等上游企業(yè)探索期權避險方式提供了空間。“恒力生產(chǎn)眾多化工品，包含苯乙烯和乙二醇。傳統利用衍生品模式上，單純使用期貨不能完全滿(mǎn)足企業(yè)的需求。”恒力恒源供應鏈（上海）有限公司場(chǎng)外部負責人張明表示，苯乙烯和乙二醇期權上市后，恒力將期權的非線(xiàn)性損益嵌入到貿易合同中，通過(guò)含權貿易為客戶(hù)提供保底價(jià)銷(xiāo)售和封頂價(jià)采購等服務(wù)，更好地契合上下游企業(yè)的需求。

“通過(guò)應用苯乙烯和乙二醇期權，進(jìn)一步優(yōu)化了采購和銷(xiāo)售手段，實(shí)現了庫存貶值風(fēng)險的轉移，在下游采購成本大幅降低的同時(shí)，實(shí)際銷(xiāo)售收入并未降低，實(shí)現了貿易雙方的共贏(yíng)，有效提升了客戶(hù)黏性。”張明告訴記者。

下一步，大商所將立足實(shí)體產(chǎn)業(yè)需求，持續優(yōu)化完善乙二醇和苯乙烯期權合約規則，面向產(chǎn)業(yè)企業(yè)分層次、分類(lèi)別開(kāi)展期權培訓和推廣活動(dòng)，進(jìn)一步提升期權市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)參與度，促進(jìn)期權市場(chǎng)平穩健康發(fā)展，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)穩健經(jīng)營(yíng)保駕護航。

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編輯：吳鄭思

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