3月21日晚，東阿阿膠（000423.SZ）發(fā)布2023年年報，營(yíng)收與利潤雙增長(cháng)業(yè)績(jì)回暖，公司還拋出史上最高分紅，當年凈利潤幾乎全部被分掉。只不過(guò)錢(qián)袋子還未捂熱，東阿阿膠同時(shí)發(fā)布了40億元購買(mǎi)理財產(chǎn)品的議案。

“東阿系”逐漸淡出，“華潤系”從臺后走向臺前，幾乎全面掌握經(jīng)營(yíng)管理，東阿阿膠雖然積極尋找第二增長(cháng)曲線(xiàn)，2023年還將觸手伸向了男士滋補，但業(yè)績(jì)仍較2019年有差距，老品牌的轉型自救似乎并不容易。

業(yè)績(jì)四連增，盯上了中國男人的錢(qián)袋子

3月21日晚，阿膠龍頭東阿阿膠披露了2023年年報，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入47.15億元，同比增長(cháng)16.66%；歸母凈利潤11.51億元，同比增長(cháng)47.55%。

在“藥品”和“健康消費品”雙輪驅動(dòng)之下，長(cháng)期處于低谷的東阿阿膠似乎交出了一份還不錯的年報，公司2023年凈利潤增幅接近五成。

這也是自2020年以來(lái)，東阿阿膠連續四年保持業(yè)績(jì)穩步增長(cháng)，公司營(yíng)收從2020年的34.09億元上漲至2023年的47.15億元，同期凈利潤也由0.43億元提升到了11.51億元。不過(guò)，即便東阿阿膠2023年業(yè)績(jì)大增，但11.51億元的凈利潤仍與2018年以及之前相差甚遠，2018年時(shí)，東阿阿膠的凈利潤曾達到20.85億元的高值。

曾經(jīng)的東阿阿膠有著(zhù)“藥中茅臺”之稱(chēng)，其市值一度接近500億元，現如今也只有386億元。而這一切都要從公司不合時(shí)宜的經(jīng)營(yíng)策略說(shuō)起。

作為中藥滋補行業(yè)龍頭，東阿阿膠的前半生一直被公司的“靈魂人物”秦玉峰所掌控，是締造業(yè)績(jì)神話(huà)的人，同時(shí)也是“將驢皮吹破”的人。從學(xué)徒就開(kāi)始在東阿阿膠工作的秦玉峰，其在接任公司總裁之后，啟動(dòng)了“價(jià)值回歸”戰略。從2006年開(kāi)始，東阿阿膠產(chǎn)品全面提價(jià)，其中，阿膠塊每250克售價(jià)從2006年的25元漲到2019年的1499元，漲幅高達59倍。

進(jìn)入2019年，伴隨著(zhù)“水煮驢皮”的負面消息爆發(fā)，公司盲目提價(jià)、肆意囤貨的副作用也隨即而來(lái)，導致東阿阿膠產(chǎn)品庫存大量積壓、毛利率大降。東阿阿膠的毛利率由2012年的73.65%下滑至2019年的47.65%，公司存貨也由2006年的1.28億元飆漲至2019年的35.22億元，十多年業(yè)績(jì)增長(cháng)泡沫最終被戳破，2019年?yáng)|阿阿膠虧損4.4億元，系上市20多年來(lái)首虧，自此“跌落神壇”。

近幾年，東阿阿膠管理層迎來(lái)新老換代，公司開(kāi)始清理庫存、剝離低值資產(chǎn)，改變利潤結構，尋找新的增長(cháng)點(diǎn)。

在上游原料方面，東阿阿膠創(chuàng )新毛驢產(chǎn)業(yè)模式，逐步退出低價(jià)值環(huán)節，轉向輕資產(chǎn)運營(yíng)。2023年，毛驢養殖及銷(xiāo)售收入為9723.55萬(wàn)元，收入占比為2.06%。而2019年時(shí)，該板塊收入占比還是24.88%。

中游產(chǎn)品方面，東阿阿膠也在擺脫對驢皮、阿膠塊的依賴(lài)，在阿膠塊這一資源品種的基礎上，培育大品種復方阿膠漿，并開(kāi)發(fā)“桃花姬”阿膠糕、阿膠速溶粉等年輕態(tài)產(chǎn)品。2023年，阿膠及系列產(chǎn)品收入為43.64億元，收入占比為92.55%，為公司的核心產(chǎn)品。

與此同時(shí)，2023年?yáng)|阿阿膠還將觸手伸向了男士滋補，“皇家圍場(chǎng)1619”是公司戰略布局男士滋補健康新賽道。旗下現有重點(diǎn)品種包含健腦補腎口服液、龜鹿二仙口服液、海龍膠口服液等獨家批文產(chǎn)品，溫補腎陽(yáng)，固本培元，拓展男士滋補養生新人群。不過(guò)2023年，該類(lèi)產(chǎn)品所屬的其他藥品及保健品收入為1.86億元，收入占比為3.96%。

2024年，除了繼續聚焦阿膠主業(yè)，加快海龍膠口服液、龜鹿二仙口服液和鹿角膠等男科產(chǎn)品布局，探索第二增長(cháng)曲線(xiàn)，也是東阿阿膠的主題之一。

錢(qián)袋子尚未捂熱，大手筆分紅又買(mǎi)40億理財

東阿阿膠出現虧損后，為實(shí)現品牌和價(jià)值重塑，在過(guò)去三年多來(lái)三度“換帥”，曾經(jīng)的撒手掌柜華潤醫藥也由幕后走向臺前。

2005年3月，東阿阿膠原控股股東將所持29.62%的股權作為出資投入到新組建的華潤東阿阿膠，后者成為公司第一大股東，背后是華潤醫藥。在此之后，華潤系通過(guò)二級市場(chǎng)也在不斷鞏固自身的控制權。截至2023年，華潤醫藥投資及其一致行動(dòng)人華潤東阿阿膠共計持有東阿阿膠的股份為32.5%。

值得注意的是，在東阿阿膠出現虧損后，公司開(kāi)始頻繁換帥。2019年末，具有華潤背景的韓躍偉接任東阿阿膠董事長(cháng)，與其搭檔的則是公司元老高登峰；2022年初，高登鋒接任董事長(cháng)一職，其搭檔則是來(lái)自華潤的程杰；僅一年后的2023年3月，東阿阿膠董事長(cháng)一職由華潤老將白曉松接棒。在入主東阿阿膠近20年后，華潤已經(jīng)現身臺前，或將實(shí)現對東阿阿膠的全面掌控。東阿阿膠現任管理層董事長(cháng)白曉松、總裁程杰，皆具備豐富的OTC產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及營(yíng)銷(xiāo)經(jīng)驗。

頻繁換帥的背后，也是東阿阿膠暴雷陣痛后的轉型自救。“價(jià)值回歸”不奏效后，為實(shí)現價(jià)值重塑，東阿阿膠也在探索新的戰略。2022年，東阿阿膠正式提出“藥品+健康消費品”雙輪驅動(dòng)業(yè)務(wù)模式，公司不再過(guò)分依賴(lài)阿膠塊的業(yè)績(jì)增長(cháng)，而是積極探索第二增長(cháng)曲線(xiàn)。

不過(guò)，核心產(chǎn)品市場(chǎng)規模收縮，競爭對手繁多，老品牌東阿阿膠尋求重塑與轉型并不容易。但是，不論是品牌年輕化或是業(yè)務(wù)的多元化，這都意味著(zhù)東阿阿膠需要加大對營(yíng)銷(xiāo)的投入，數據上來(lái)看，公司的銷(xiāo)售費用由2020年的8.38億元一路上升至2023年的14.86億元。

華潤對東阿阿膠的“培養”一路走來(lái)也有近20年，由“放養式”經(jīng)營(yíng)再到“主動(dòng)式”管理，也是華潤由臺后到臺前的轉變。為了進(jìn)一步建立健全長(cháng)效激勵機制，東阿阿膠于今年1月初推出了第一期限制性股票激勵計劃（草案）。

根據草案，此次擬授予激勵對象共計185人，包括董事、高管、中層管理人員和核心骨干人員，擬授予不超過(guò)151.23萬(wàn)股，占公司總股本的0.23%。相對應的業(yè)績(jì)考核，為2024至2026年的3個(gè)會(huì )計年度，具體指標是凈資產(chǎn)收益率、凈利潤復合增長(cháng)率和營(yíng)業(yè)利潤率。其中，2024年至2026年的凈資產(chǎn)收益率，分別不低于10%、10.5%和11%。

2021年、2022年，東阿阿膠的凈資產(chǎn)收益率分別為4.47%、7.68%。顯然，按照以往來(lái)看，東阿阿膠完成考核指標有一定難度，公司或許增加分紅數額，以此來(lái)減輕凈資產(chǎn)收益率壓力。不過(guò)，2023年，東阿阿膠凈資產(chǎn)收益率為10.94%，同時(shí)公司還拋出了上市以來(lái)的最高分紅。

公告顯示，東阿阿膠擬向全體股東每10股派發(fā)現金紅利17.8元，累計累計分紅數額達11.46億元，占全年凈利潤的99.6%。自1996年上市以來(lái)，東阿阿膠累計分紅24次，累計分紅金額為65.86億元。

業(yè)績(jì)剛回暖，錢(qián)袋子還未捂熱，東阿阿膠一邊大手筆分紅，另一邊又拋出了40億元的金融理財議案。2023年末，公司交易性金融資產(chǎn)合計25.11億元。

來(lái)源：藍鯨財經(jīng) 作者：王曉楠