經(jīng)濟觀(guān)察網(wǎng) 記者 歐陽(yáng)曉紅

一

出口冷，進(jìn)口熱；物價(jià)磨底，財政政策加碼，支出加速；立冬時(shí)節，10月宏觀(guān)數據投射的中國經(jīng)濟轉暖抑或趨冷，市場(chǎng)安能辨否？

11月9日，國家統計局數據顯示：10月CPI同比-0.2%，時(shí)隔兩月后再度轉負，環(huán)比季節性下降0.1%；PPI環(huán)比也由上漲轉為持平，連續三月的同比回升勢頭在10月暫停。

這天，A股沖高遇阻，小幅回調，股指漲跌不一，滬指、深證成指、創(chuàng )業(yè)板指數分別收報3053.38(+0.03%)、10032.09(-0.20%)、2018.38(-0.23%)，3585只個(gè)股下跌，1498只上漲；北向資金掉頭凈買(mǎi)入-0.63億，近5日凈買(mǎi)入40.2億，近10日凈買(mǎi)21.37億。

歷經(jīng)一周多的反彈、3000點(diǎn)保衛戰之后，市場(chǎng)情緒有所降溫，這或許與弱修復、經(jīng)濟數據的“變幻莫測”有關(guān)。

“10月份，受天氣晴好農產(chǎn)品供應充足、節后消費需求回落等因素影響，CPI略有下降。”國家統計局城市司首席統計師董莉娟解讀表示，“PPI環(huán)比由漲轉平，同比降幅略有擴大。”

董莉娟說(shuō)，環(huán)比看，CPI下降0.1%。其中，食品價(jià)格由上月上漲0.3%轉為下降0.8%，影響CPI下降約0.14個(gè)百分點(diǎn)，是帶動(dòng)CPI環(huán)比由漲轉降的主要原因。同比看，CPI下降0.2%，主要是因為食品價(jià)格降幅擴大。

10月份，工業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)保持擴張，受?chē)H原油、有色金屬價(jià)格波動(dòng)及上年同期對比基數走高等因素影響，全國PPI環(huán)比由漲轉平，同比降幅略有擴大。

PPI自6月以來(lái)的同比回升勢頭受阻，10月為-2.6%(前值-2.5%)。東吳證券研報分析，再通脹進(jìn)程顯得“吃力”是當下經(jīng)濟復蘇的疑點(diǎn)，那么本輪通脹回升的難度在哪?

東吳證券研報稱(chēng)，一是“豬油”兩個(gè)波動(dòng)項擾動(dòng)。近期豬價(jià)因存欄去化緩慢缺乏上漲動(dòng)力，而去年同期基數不斷走高；海外原油的地緣沖突溢價(jià)或持續回落，且需求下滑擔憂(yōu)增加拖累價(jià)格。一旦四季度“豬油”同比負向共振預計對CPI 回升擾動(dòng)不小。

二是出行支撐存在回撤風(fēng)險。暑期出行是三季度以來(lái)消費及通脹回升的亮點(diǎn)，也是步入淡季后的隱憂(yōu)。從居民消費觀(guān)察，疫后報復性、集中性的特點(diǎn)使“旺季更旺、淡季更淡”，核心CPI在出行缺席的背景下后續回升動(dòng)能偏弱。

三是內需弱復蘇下工業(yè)品價(jià)格難有強支撐。地產(chǎn)政策脈沖后樓市“金九銀十”成色不及預期，供給端價(jià)格受到的情緒提振或難長(cháng)久持續。不過(guò)隨著(zhù)萬(wàn)億增發(fā)國債的落地，后續可關(guān)注財政發(fā)力向再通脹的傳導。

展望后續，“四季度增量政策是再通脹的核心變量。”東吳證券分析，年內食品與原油價(jià)格疲軟大概率對CPI同比造成下行壓力，核心通脹在出行退坡后需找到新的支撐點(diǎn)。四季度政策加碼鞏固內需復蘇帶動(dòng)價(jià)格回升仍有必要，目前增發(fā)國債已經(jīng)落地，貨幣寬松預期增強，需關(guān)注積極財政效力釋放對價(jià)格的支撐。

對此，市場(chǎng)又怎樣“消化”宏觀(guān)經(jīng)濟數據呢？當日，市場(chǎng)熱點(diǎn)板塊的20余家股票跌幅超過(guò)10%；盤(pán)中光伏設備、煤炭、銀行以及電力等行業(yè)輪番領(lǐng)漲；文化傳媒、消費電子以及半導體等行業(yè)震蕩回落，滬指全天基本呈現小幅震蕩的運行特征，創(chuàng )業(yè)板震蕩整理。

此時(shí)，A股市場(chǎng)在焦慮什么？經(jīng)濟成色如何？

不妨看看海關(guān)總署11月7日發(fā)布的數據：按美元計，中國10月出口金額同比-6.4%，預期-3.1%，前值-6.2%；中國10月進(jìn)口金額同比3.0%，預期-4.3%，前值-6.3%；順差565.3億美元，前值778.3億美元。

民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家團隊就此認為，“外需弱、價(jià)格低”共同導致出口轉弱，“內需強、基數低”共同引起進(jìn)口回暖。

從國別看，除美國之外，對歐盟、日韓發(fā)達國家出口同步下滑，對東盟出口降幅收窄，對非洲、拉美出口轉弱，對俄羅斯出口保持高增長(cháng)。自主要發(fā)達與發(fā)展中國家進(jìn)口全面改善。

從產(chǎn)品看，主要出口商品“以量補價(jià)”效應突出。家用電器、集成電路、手機等傳統消費電子產(chǎn)品出口動(dòng)能恢復，汽車(chē)船舶出口持續強勁。初級產(chǎn)品進(jìn)口量保持高增長(cháng)，高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口恢復增長(cháng)。

“看整體：內需回升力度強于外需；看國別：多數地區出口轉弱，進(jìn)口則全面改善。”民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家團隊分析，自發(fā)達國家進(jìn)口全面改善。10月我國自美國進(jìn)口同比下降3.7%，降幅較上月收窄8.9個(gè)百分點(diǎn)；自歐盟進(jìn)口同比上升5.8%，較上月擴大5.6個(gè)百分點(diǎn)。而自主要發(fā)展中國家進(jìn)口快速增長(cháng)，10月我國自東盟進(jìn)口同比上升10.2%，逆轉了自今年3月以來(lái)的下跌趨勢；自非洲進(jìn)口同比上升22%，為年初以來(lái)最高水平。

不過(guò)，平安證券首經(jīng)團隊認為，10月出口增速的回落是階段性的，結合基數和高頻數據分析，11月至12月中國出口同比增速具備進(jìn)一步回升的基礎，月度同比增速仍有望由負轉正。

是這樣嗎？立冬，降溫之后的市場(chǎng)情緒何時(shí)再回溫？

二

如果說(shuō)，中國10月份貿易數據昭示出口與進(jìn)口增速的分化，其中出口的降幅表明全球需求放緩的壓力，而進(jìn)口的增長(cháng)則反映國內需求的復蘇跡象——意味著(zhù)中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷結構性變化，國內需求在總需求中的比重在提升。

那么，CPI的下降又可能反映出內需不足、消費低迷；如此，資本市場(chǎng)對看似矛盾的宏觀(guān)數據也頗為糾結，尤其CPI轉負和PPI增長(cháng)停滯，可能導致投資者對經(jīng)濟復蘇的速度和強度持謹慎態(tài)度，從而影響市場(chǎng)情緒。宏觀(guān)數據的“變幻莫測”可能會(huì )導致資本市場(chǎng)出現短期內的波動(dòng)，因為投資者需要重新評估其對未來(lái)經(jīng)濟狀況的預期。

至此，重新站上3000點(diǎn)的A股滬指盡管在11月9日收漲，卻仍有不少個(gè)股跌幅較大，近期熱炒的“龍飛鳳舞”股更是普跌。

而市場(chǎng)上這種炒作帶有“龍”“鳳”字樣的股票之現象，或暗示投資者的風(fēng)險偏好較高，特別是在某些文化或特定時(shí)間節點(diǎn)（如龍年）容易被情緒化投資決策所驅動(dòng)。這種現象通常與市場(chǎng)參與者對于未來(lái)市場(chǎng)趨勢的樂(lè )觀(guān)預期和追求高收益的心理有關(guān)，但這背后往往忽視了基本面分析。

無(wú)疑，投資者追逐“龍鳳股”顯示出投資決策的非理性，這種基于象征或命名的投資行為與市場(chǎng)的基本面分析沒(méi)有關(guān)聯(lián)，屬于典型的投機行為。這種行為容易受到監管機構的查處，還可能導致投資者面臨較大的資本損失，特別是當市場(chǎng)情緒逆轉之時(shí)。

正確的投資邏輯理應建立在對經(jīng)濟基本面的深入分析框架上，諸如基本面、宏觀(guān)經(jīng)濟、技術(shù)分析，包括風(fēng)險管理、心理素質(zhì)、法規遵守等基礎之上。

基本面來(lái)看，投資決策應基于對企業(yè)財務(wù)狀況、盈利能力、成長(cháng)性、行業(yè)地位等綜合分析；股價(jià)應反映其內在價(jià)值。宏觀(guān)經(jīng)濟分析上，投資者應考慮宏觀(guān)經(jīng)濟趨勢、政策環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢等因素，這些都可能影響企業(yè)的表現等。

估值角度而言，滬指3000點(diǎn)左右，不少行業(yè)處于估值洼地。不過(guò)，結合基本面看，市場(chǎng)缺的可能不是有價(jià)值的資產(chǎn)，而是對未來(lái)的信心。或基于此，玄學(xué)投資甚囂塵上，但資本市場(chǎng)終究需要回歸國民經(jīng)濟晴雨表的本源。

不只是A股，近期向好的外圍市場(chǎng)也再生微瀾。11月10日北京時(shí)間凌晨，隔夜外盤(pán)，美股三大指數集體收跌，美聯(lián)儲主席鮑威爾放鷹，其言論重挫市場(chǎng)對美聯(lián)儲明年降息預期；盤(pán)中美債跳水，標普、納指終結兩年來(lái)最長(cháng)連漲。

經(jīng)濟乍暖還涼，數據撲朔迷離，市場(chǎng)亦不無(wú)彷徨，投資者唯有堅守價(jià)值底線(xiàn)。