王晉斌/文

美元指數相關(guān)經(jīng)濟體緊縮周期的基本數據，大體給出了以下印象：這些央行對通脹采取了極高容忍度，加息時(shí)通脹顯著(zhù)超過(guò)2%，甚至加息加在通脹峰值附近；大多經(jīng)濟體控通脹的任務(wù)尚未完成；目前通脹率的顯著(zhù)下行使得這些央行處在繼續做好平衡通脹和增長(cháng)的新階段；月度數據顯示通脹和就業(yè)延續了疫情前的菲利普斯曲線(xiàn)扁平化趨勢；美國和美元指數經(jīng)濟體基本數據的對比顯示，目前尚未出現2024年美元大幅走軟的明確變量，變數是日本央行貨幣政策的可能調整會(huì )在一定程度上抑制美元指數。

1.    關(guān)于加息的數據

從美元及美元指數中貨幣經(jīng)濟體加息來(lái)看（日本一直保持負利率除外），美國加息幅度是最大的，達到525個(gè)BP，最大的加息幅度是支撐美元走強的基本原因。此輪開(kāi)始加息的時(shí)間集中在2022年上半年，英國央行于2021年底最早加息，最晚加息的是歐洲央行（2022年7月）。此輪加息結束時(shí)間集中在2023年3季度，加息周期基本結束于2023年7-9月。

美國加息時(shí)間在2022年3月，2023年7月達到峰值5.38%，加息11次，加息幅度525個(gè)BP。歐元區加息時(shí)間2022年7月，2023年9月達到峰值4.50%，加息10次，加息幅度450個(gè)BP。英國加息時(shí)間2021年12月，2023年8月達到峰值5.25%，加息次數14次，加息幅度515個(gè)BP。加拿大：加息時(shí)間2022年3月，2023年7月達到峰值5.00%，加息次數10次，加息幅度475個(gè)BP。瑞士：加息時(shí)間2022年6月， 2023年6月達到峰值1.75%，加息次數5次，加息幅度250個(gè)BP。瑞典：加息時(shí)間2022年5月，2023年9月達到峰值4.00%，加息次數8次，加息幅度400個(gè)BP。

2.    關(guān)于通脹的數據

美國此輪通脹的峰值發(fā)生在2022年6月，PCE表達的通脹率同比7.1%；核心PCE表達的通脹峰值在2022年2月（同比5.6%）。2022年3月加息時(shí)，PCE同比6.9%，核心PCE同比5.5%。因此，此輪美聯(lián)儲加息時(shí)間基本發(fā)生在美國通脹的峰值的附近。2021年美國PCE同比2.7%，核心PCE同比2.3%，在這輪通脹周期中首次超過(guò)2%。2023年12月PCE同比2.6%，核心PCE同比2.9%。

歐元區此輪通脹的峰值發(fā)生在2022年10月，HICP同比10.6%，核心HICP峰值發(fā)生2023年3月，同比7.5%。2022年7月歐洲央行開(kāi)始加息時(shí)，HICP和核心HICP同比漲幅分別為8.9%和5.1%。因此，此輪歐洲央行加息時(shí)間基本發(fā)生在趨近峰值水平。2021年7月HICP同比2.2%，在這輪通脹周期中首次超過(guò)2%。2024年1月HICP同比2.8%，核心HICP同比3.6%。

英國此輪通脹的峰值發(fā)生在2022年10月，CPI同比11.1%。2021年12月英國央行開(kāi)始加息時(shí)CPI同比5.4%。2021年5月CPI同比2.1%，在這輪通脹周期中首次超過(guò)2%。2024年1月CPI同比4.0%。

加拿大此輪通脹的峰值發(fā)生在2022年6月，總通脹率（TOTAL CPI）同比8.1%；核心通脹率同比5.6%。2022年3月加拿大央行開(kāi)始加息時(shí)總通脹率6.7%。2021年3月總通脹率同比2.2%，在這輪通脹周期中首次超過(guò)2%。2023年12月總通脹率同比3.4%，核心通脹率同比3.7%。

瑞士此輪通脹的峰值發(fā)生在2022年8月，通脹率（CPI）同比3.5%。2022年6月瑞士央行開(kāi)始加息時(shí)通脹率3.4%。2022年3月通脹率同比2.2%，在這輪通脹周期中首次超過(guò)2%。2024年1月通脹率同比只有1.3%。2023年6月瑞士通脹率已經(jīng)降至2%以下，同比1.7%。

瑞典此輪通脹的峰值發(fā)生在2022年12月，通脹率（CPI）同比12.3%。2022年6月瑞典央行開(kāi)始加息時(shí)CPI同比8.7%。2021年8月CPI同比2.1%，在這輪通脹周期中首次超過(guò)2%。2024年1月CPI同比5.4%。

從美元及美元指數中經(jīng)濟體此輪控通脹來(lái)看，只有瑞士通脹率在2023年6月降至2%以下，但瑞士央行并未降息，這也是瑞士法郎在2023年強勢的主要原因。

3.    關(guān)于就業(yè)和增長(cháng)的數據

從失業(yè)率來(lái)看，以加息時(shí)點(diǎn)作為起始點(diǎn)， 2022年3月美國失業(yè)率3.6%，2024年1月為3.7%（與2023年11月、12月持平）。歐元區失業(yè)率從2022年7月的6.7%下降至2023年12月的6.4%。英國失業(yè)率2021年底為4.1%，2024年1月失業(yè)率為4.0%。加拿大失業(yè)率從2022年3月的5.3%上升至2023年12月的5.8%。瑞士失業(yè)率2022年6月為2.2%，2023年12月份失業(yè)率也為2.2%。瑞典失業(yè)率2022年6月的7.4%上升至2024年1月為8.2%。

從2024年增長(cháng)預期來(lái)看，IMF（WEO, January 2024）預計美國GDP增速2.5%，歐元區GDP增速0.9%，日本GDP增速0.9%，英國GDP增速0.6%，瑞士和瑞典GDP增幅分別為1.8%和0.6%。

總體上，從美元及美元指數中經(jīng)濟體此輪緊縮周期的基本數據來(lái)看，有以下幾個(gè)印象。

1．此輪加息時(shí)通脹都顯著(zhù)超過(guò)2%，甚至加息加在通脹峰值附近，對通脹采取了極高容忍度。

2.除了瑞士外，其余經(jīng)濟體（不包括日本）控通脹的任務(wù)尚未完成。美歐英加和瑞典的通脹率均顯著(zhù)高于2%，相比之下，英國和瑞典控通脹的壓力更大。

3.相比通脹峰值來(lái)說(shuō)，目前的通脹率已顯著(zhù)下行。這些央行處在繼續做好平衡通脹和增長(cháng)的新階段，并期望實(shí)現經(jīng)濟軟著(zhù)陸。

4.從月度數據看，通脹下行失業(yè)率并未出現整體上升，部分經(jīng)濟體的失業(yè)率甚至出現下降，傳統菲律普斯曲線(xiàn)表達的通脹率與失業(yè)率之間的交替關(guān)系不明確，延續了疫情前菲利普斯曲線(xiàn)扁平化趨勢，通脹對就業(yè)缺口不敏感。

5.從美國和美元指數經(jīng)濟體基本數據的對比來(lái)看，目前尚未出現2024年使美元大幅走軟的明確變量。變數是日本通脹率連續數月超過(guò)2%，日本面臨的物價(jià)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了實(shí)質(zhì)性變化，日本央行貨幣政策的調整可能會(huì )在一定程度上抑制美元指數。