近日，“國產(chǎn)奶粉第一股”貝因美發(fā)布了2023年財報。

貝因美去年營(yíng)業(yè)收入25.28億元，同比增長(cháng)0.76%；歸母凈利潤為0.47億元，同比增長(cháng)126.97%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為4.14億元，同比增長(cháng)9.57%。不到1%的營(yíng)收增幅帶來(lái)約127%凈利增長(cháng)，主要與公司銷(xiāo)售費用減少、投資收益增加及信用減值損失減少等多種因素疊加有關(guān)。

連續兩年業(yè)績(jì)失約

貝因美創(chuàng )立于1992年，作為“毒奶粉”事件中少數沒(méi)有檢測到“三聚氰胺”的國產(chǎn)奶粉，其事后迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，2009年以8.2%的市占率飆升至國產(chǎn)奶粉行業(yè)第一，2011年于深圳主板上市，成為國產(chǎn)奶粉第一股。

貝因美旗下產(chǎn)品包括嬰幼兒配方奶粉、米粉和其他嬰幼兒輔食、營(yíng)養品等，目前奶粉依然是其主要營(yíng)收來(lái)源。

2023年，貝因美奶粉品類(lèi)營(yíng)收23.37億元，較上年增長(cháng)2.66%，占總營(yíng)收的92.43%；米粉類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收0.41億元，同比增長(cháng)約170%，占比1.63%；其他產(chǎn)品營(yíng)收1.5億元，同比下降31%，占比5.94%。

去年，貝因美在奶粉整體市場(chǎng)需求縮減的前提下扭虧為盈，卻沒(méi)能完成此前定下的業(yè)績(jì)目標。

據貝因美2022年11月發(fā)布的《第二期股票期權激勵計劃》，面向業(yè)務(wù)骨干、特別貢獻人員和預留激勵對象授予股票期權，設定2022年—2024年公司的業(yè)績(jì)目標為2022年35.40億營(yíng)收/1.2億凈利潤、2023年66.37億營(yíng)收/4億凈利潤、2024年106.19億營(yíng)收/8億凈利潤。

貝因美已連續兩年未達業(yè)績(jì)目標。以營(yíng)收指標計算，2022年公司營(yíng)收26.55億元，完成率64%；2023年營(yíng)收25.28億元，完成率僅38%。

2023年財報披露后，貝因美發(fā)布公告，由于業(yè)績(jì)未達標，該股票期權激勵計劃不得行權。公告指出，本期行權達成的最低條件為公司在2023年實(shí)現營(yíng)收53.096億元、凈利潤3.2億元，由于兩個(gè)業(yè)績(jì)指標均未達成，原定面向277名激勵對象對應可行權的股票期權829.498萬(wàn)份均不得行權，由公司注銷(xiāo)。

盈利難，靠抵押借錢(qián)

業(yè)績(jì)萎縮、難盈利是貝因美當前的困局。

近期，奶粉上市公司接連披露2023年財報，同樣以嬰幼兒配方奶粉為主要產(chǎn)品的中國飛鶴實(shí)現營(yíng)收203.52億元，澳優(yōu)（羊奶粉領(lǐng)軍品牌）營(yíng)收73.87億元。值得一提的是，2016年澳優(yōu)與貝因美規模相當，營(yíng)收均在27.6億元左右，澳優(yōu)通過(guò)幾年發(fā)展營(yíng)收翻了2.7倍，而貝因美尚不及當年。

競爭加劇，貝因美早已掉出嬰幼兒奶粉市占率前十之列。據鯨參謀電商數據平臺分析，奶粉市場(chǎng)格局長(cháng)期保持穩定狀態(tài)。今年1月，京東平臺嬰幼兒奶粉市占率前五大品牌分別為愛(ài)他美、飛鶴、美素佳兒、惠氏和伊利，且前十大品牌共計占據84.2%的市場(chǎng)份額。

最近十年（2014年—2023年），貝因美除了前兩年營(yíng)收超45億元，隨后8年營(yíng)收均在30億元以?xún)扰腔玻匐y突破。從盈利能力來(lái)看，貝因美10年間有6年盈利、4年虧損。其中最虧的一年（2017年）虧損高達10.6億元；而最賺錢(qián)的一年（2015年）僅賺0.89億元。

將時(shí)間線(xiàn)縮短至最近5年，貝因美有3年虧損、2年盈利。在嬰幼兒配方奶粉這一馬太效應較強的行業(yè)，留給貝因美的發(fā)展空間越來(lái)越小。

貝因美近十年歸母凈利潤變動(dòng)（來(lái)自企業(yè)預警通APP）

2024年1月，貝因美發(fā)布向銀行申請資產(chǎn)抵押貸款的公告。

為滿(mǎn)足公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金需求，擬使用本公司及子公司資產(chǎn)向銀行申請抵押貸款，貸款期限不超過(guò)一年。公告指出，本次擬用于抵押的資產(chǎn)為公司自有土地、房屋、建筑物及子公司所持土地、廠(chǎng)房、建筑物、在建工程及機器設備，上述資產(chǎn)截至2023年12月31日的賬面價(jià)值合計10.25億元（未經(jīng)審計）。

與此同時(shí)，今年2月，貝因美發(fā)布其控股公司質(zhì)押股份的公告。

由于貝因美集團有限公司（貝因美股份有限公司第一大控股股東）面臨較大資金困難，擬質(zhì)押/凍結本公司股份數量為1.79億股，占其所持公司股份總數的99.16%。截至2023年底，貝因美集團資產(chǎn)負債率高達92.98%，公司債償能力正受到挑戰。

經(jīng)銷(xiāo)商人均收入縮水63%

奶粉不好賣(mài)，一線(xiàn)經(jīng)銷(xiāo)商感知最為明顯，2023年貝因美經(jīng)銷(xiāo)商平均收入近乎腰斬。

記者翻閱近兩年財報，2022年貝因美共有1787位經(jīng)銷(xiāo)商，經(jīng)銷(xiāo)商渠道合計營(yíng)收8.42億元，經(jīng)計算，當年平均每位經(jīng)銷(xiāo)商營(yíng)收約47.1萬(wàn)元。截至2023年底，貝因美全國經(jīng)銷(xiāo)商數量增長(cháng)至1995位，而經(jīng)銷(xiāo)商渠道合計收入卻縮減至5.33億元，平均每家經(jīng)銷(xiāo)商年收入僅約26.7萬(wàn)元。由此計算，去年貝因美經(jīng)銷(xiāo)商的平均收入縮水了43.3%。

而此前的2021年，全國1256位貝因美經(jīng)銷(xiāo)商能帶來(lái)9.18億元營(yíng)收，平均每家經(jīng)銷(xiāo)商年收入超73萬(wàn)元。兩年間，貝因美經(jīng)銷(xiāo)商營(yíng)收直線(xiàn)下降，縮水63%。

制表：水芙蓉

將經(jīng)銷(xiāo)商營(yíng)收數據與產(chǎn)品銷(xiāo)量及庫存情況結合來(lái)看，貝因美一線(xiàn)銷(xiāo)售端“以?xún)r(jià)換量”現象更為明顯。

2023年，貝因美奶粉產(chǎn)品銷(xiāo)售量為2.28萬(wàn)噸，同比增長(cháng)11.22%，而奶粉帶來(lái)的營(yíng)收增幅僅2.66%，意味著(zhù)同等量的貝因美奶粉，去年賣(mài)出的價(jià)格更低了。去年，其存貨周轉天數從121.77天減少至113.43天。

產(chǎn)能方面，據貝因美2023年半年報，公司旗下共有6個(gè)生產(chǎn)主體，實(shí)際產(chǎn)能共6.8萬(wàn)噸。2023年貝因美各產(chǎn)品板塊產(chǎn)量情況如下：奶粉產(chǎn)量為23728.78噸、米粉762.72噸、其他產(chǎn)品12.63噸，合計總產(chǎn)量2.45萬(wàn)噸。在下半年沒(méi)有擴產(chǎn)的情況下，貝因美去年產(chǎn)能利用率為36%。

出生率下滑是奶粉企業(yè)共同面臨的市場(chǎng)問(wèn)題，貝因美將未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)寄托于下沉市場(chǎng)以及成人群體。

財報指出，三四線(xiàn)城市及鄉鎮作為未來(lái)人口的重點(diǎn)增長(cháng)地區，孕嬰童產(chǎn)業(yè)消費量還存在巨大潛力，疊加新國標的實(shí)施及國潮興起，貝因美未來(lái)仍有充分的發(fā)展空間。公司將關(guān)注成人群體對營(yíng)養健康、奶基營(yíng)養品的需要，打造“第二增長(cháng)曲線(xiàn)”，加快特殊醫學(xué)用途配方食品的研究與產(chǎn)業(yè)化。

來(lái)源：國際金融報  作者：水芙蓉