經(jīng)濟觀(guān)察網(wǎng) 李想/文 6月20日，上證指數盤(pán)中探低3001.77點(diǎn)，并最終以3005.44點(diǎn)收盤(pán)。由此，A股市場(chǎng)再度拉響“3000點(diǎn)保衛戰”警報。

事實(shí)上，A股市場(chǎng)最近的這一輪下跌，以貴州茅臺（600519.SH）為首的白酒股的破位下跌是重要背景之一：5月7日，貴州茅臺的盤(pán)中高點(diǎn)為1746.92元/股；至6月20日收盤(pán)，貴州茅臺的最新股價(jià)為1500.10元/股。也就是說(shuō)，在過(guò)去的30個(gè)交易日里，貴州茅臺的股價(jià)跌幅達14%。另外，從中證白酒指數（399997）的表現來(lái)看，自2021年2月中旬至今，跌幅已達49%，可謂“腰斬”。

那么，白酒股現在還有投資價(jià)值嗎？

記者從一位貴州白酒交易所經(jīng)銷(xiāo)商的手里獲取到的一份茅臺酒報價(jià)單顯示，2024年6月19日，以貴州茅臺旗下的飛天茅臺為例，2024年原箱飛天茅臺（53%vol，500ml）行情價(jià)為2580元/瓶，2024年散瓶飛天茅臺（53%vol，500ml）行情價(jià)為2290元/瓶。上述價(jià)格和春節后（2月18日）的2990元/瓶和2705元/瓶的原箱和散瓶飛天茅臺相比，分別下跌了13.7%和15.3%。

該經(jīng)銷(xiāo)商對記者稱(chēng)，茅臺酒作為一個(gè)具備金融屬性的消費品，受宏觀(guān)經(jīng)濟和市場(chǎng)消費力的影響比較大。

“從目前的消費市場(chǎng)看，消費降級應該是導致茅臺酒價(jià)格下降的一個(gè)重要因素。高端白酒的消費群體主要還是機構、企業(yè)和高凈值客戶(hù)，近兩年房地產(chǎn)市場(chǎng)的下跌和證券市場(chǎng)的萎靡導致這部分客群的財富出現縮水，一定程度上限制了高端白酒市場(chǎng)的消費力。”上述白酒經(jīng)銷(xiāo)商對記者說(shuō)。

申萬(wàn)宏源證券的業(yè)務(wù)經(jīng)理蔡文灝則對記者稱(chēng)，除市場(chǎng)消費力薄弱外，電商平臺的網(wǎng)絡(luò )促銷(xiāo)活動(dòng)也讓茅臺酒的二級市場(chǎng)價(jià)格雪上加霜：“過(guò)去天貓每次活動(dòng)發(fā)售的1499元一瓶的飛天茅臺數量都是很少的，最近天貓在1499元購茅臺的活動(dòng)方面不管是次數還是每次發(fā)售數量都有增加，在市場(chǎng)需求增長(cháng)不大的前提下供給量提高了，二級市場(chǎng)的價(jià)格就很難維系了。”

“難以維系”的茅臺酒價(jià)格，當然也早就影響到了股票二級上市上的機構行為：4月底，貴州茅臺發(fā)布一季報數據顯示，已持有貴州茅臺長(cháng)達5年之久的兩只私募基金產(chǎn)品金匯榮盛三號和瑞豐匯邦三號悄然退出了前十大股東的行列。

據記者估算，以一季度末第十大股東易方達滬深300ETF（510310）持有的471.01萬(wàn)股為標準，金匯榮盛和瑞豐匯邦一季度減持數量不會(huì )低于321.24萬(wàn)股和204.09萬(wàn)股。以一季度貴州茅臺成交均值1666.58元/股計算，兩只私募基金產(chǎn)品在一季度合計套現了至少90億元。

對于機構減持貴州茅臺股票的行為，云溪基金的基金經(jīng)理陽(yáng)勇向記者表示，私募基金針對貴州茅臺的減持操作有兩方面考量：一方面是經(jīng)濟下行中的避險行為，在等待市場(chǎng)出現明確的底部信號后可能會(huì )再度增持；另一方面是相關(guān)機構對市場(chǎng)進(jìn)行整體評估后選擇調倉，在非白酒板塊進(jìn)行布局。

陽(yáng)勇進(jìn)一步稱(chēng)，不單單茅臺存在“被減持”的現象，一季度以來(lái)招商中證白酒指數A（161725）和易方達消費行業(yè)股票（110022）等基金對相關(guān)白酒股也均有不同程度的減持動(dòng)作，其原因可能仍是短期內難以看到房地產(chǎn)市場(chǎng)的企穩、宏觀(guān)數據的改善和白酒行業(yè)短期業(yè)績(jì)預期達標。

根據記者的統計，在過(guò)去的36個(gè)月里，白酒主題基金沒(méi)有一只取得正收益，且有14只白酒主題基金（A/C份額分開(kāi)計算）區間累計跌幅超過(guò)50%。其中，九泰銳豐靈活配置混合（LOF）C（168111）以61.23%的跌幅居跌幅榜首位；此外，永贏(yíng)消費主題A（006252）和永贏(yíng)消費主題C（006253）跌幅亦均超55%。

對此，蔡文灝告訴記者，基金產(chǎn)品在經(jīng)濟周期波動(dòng)的過(guò)程中出現大幅虧損是很難避免的，現在市場(chǎng)上以消費品類(lèi)為主題的基金產(chǎn)品大多數持有茅指數（代表一系列“類(lèi)茅臺”公司）的成分股，這類(lèi)股票在過(guò)去幾年的高估值和高溢價(jià)導致了近3年來(lái)的持續下跌。其次，市場(chǎng)流動(dòng)性的不足也使其在下跌過(guò)程中盤(pán)面承接力度嚴重不夠，加上缺乏量化介入進(jìn)行對沖交易，導致基金虧損成為必然。

“此外，近3年發(fā)售的基金產(chǎn)品處于行業(yè)發(fā)展的峰值階段，加上發(fā)行的體量又很大，反而在下跌過(guò)程中起到了助推器的作用。”蔡文灝稱(chēng)。

那么，投資者應該如何看待當前的白酒股板塊呢？

蔡文灝對此表示，從近端看，如果白酒板塊僅通過(guò)提高年度分紅和特殊分紅維系股價(jià)，依靠分紅的虹吸效應所帶來(lái)的資金大概率也來(lái)源于其他高息板塊，如電力、煤炭、銀行等。如此一來(lái)，一旦市場(chǎng)對白酒板塊未來(lái)的預期無(wú)法實(shí)現，板塊的下跌趨勢就有極大可能會(huì )延續下去。從遠端看，CPI如果持續保持軟復蘇，煙酒食品價(jià)格的下降趨勢無(wú)法得到有效緩解，市場(chǎng)也有可能會(huì )認為這是消費降級的信號。這有可能會(huì )導致這樣一個(gè)結果：基金公司從產(chǎn)品排名和資產(chǎn)穩定性的方面考量，會(huì )放棄一部分白酒類(lèi)頭寸轉而放到紅利指數上面，進(jìn)一步導致白酒類(lèi)股票的下跌。

記者亦注意到，雖然國內整體白酒產(chǎn)量和需求量變化一致性較高，但是貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒等各家公司在存貨方面近年來(lái)都有不同程度的增長(cháng)。其中瀘州老窖2018年至2023年存貨增長(cháng)率超260%，五糧液2018年至2023年存貨增長(cháng)率最低，但也達到了47%。

蔡文灝對記者進(jìn)一步稱(chēng)，白酒行業(yè)從供求關(guān)系上相比于以往已經(jīng)有了較大改善，一部分酒類(lèi)公司轉向了食品飲料，剩下的白酒供給又因為市場(chǎng)消費意愿不強得不到有效釋放從而變成了存貨，這對白酒企業(yè)的業(yè)績(jì)預期形成了壓力。

“和得益于‘家電出海’和‘以舊換新’政策扶持進(jìn)行雙循環(huán)的白色家電不同，白酒的進(jìn)出口非常有限，只能依靠?jì)妊h(huán)，從當前的經(jīng)濟環(huán)境和市場(chǎng)結構來(lái)看，白酒行業(yè)短期內可能不是一個(gè)很好的價(jià)值洼地。”蔡文灝如是稱(chēng)。