梁小民/文 2008年的金融危機至今令人記憶猶新。但在這一年的春天，這次危機的先兆——美國摩根大通以每股2美元收購美國投行貝爾斯登（BearStearns），幾乎沒引起什么人關(guān)注。許多人認為這只是美國常見的收購事件之一，與實體經(jīng)濟關(guān)系并不大。沒想到這個小事很快演變?yōu)橐粓龊币姷慕鹑谖C，而且禍及全世界和實體經(jīng)濟。連我國也為應(yīng)對這場危機而推出刺激經(jīng)濟的“四萬億計劃”。

對于這場危機的起源與機制，經(jīng)濟學家仍在研究與爭論之中，但有一點共識，這場金融危機的發(fā)生肯定與美國的中央銀行美聯(lián)儲相關(guān)。歷史上發(fā)生過無數(shù)次金融危機，原因各不相同，但肯定與中央銀行相關(guān)。無論起源是什么，金融危機總是一種金融和貨幣現(xiàn)象。金融體系的中心是中央銀行，可以稱中央銀行為“貨幣王者”。既然為“王”，那么貨幣與金融狀況無論好壞，中央銀行都脫不了干系。徐瑾女士的《貨幣王者》正是講述中央銀行與金融危機的這種交織關(guān)系的。

這本書中出現(xiàn)頻率最高的詞是“金融危機”。可以說，金融危機貫穿整個人類社會史。金融危機的出現(xiàn)與人類的貪婪相關(guān)，但使這種人性得以實現(xiàn)的原因還在于金融制度。因此，《貨幣王者》立足于金融制度的進化，尤其是近300年中的變遷。金融制度的中心是中央銀行，因此作者在“緒論”中指出，“只有在金融危機與中央銀行兩根主線的交錯編織下”才能理解金融制度的演變。全書分為6個部分。“歷史”分為3個部分：18世紀英格蘭銀行的誕生與成長；19世紀英格蘭銀行作為中央銀行的探索；以及20世紀30年代大蕭條的影響。“現(xiàn)實”也分為3個部分：2008年金融危機及隨后的歐債危機；2020年新冠疫情的沖擊；以及中國的現(xiàn)狀分析與未來展望。

先回顧歷史。17世紀荷蘭是歐洲金融業(yè)的先驅(qū)。它不僅有發(fā)達的海上貿(mào)易，被稱為“海上馬車夫”，而且有甚為發(fā)達的金融業(yè)。甚至當年荷蘭的“郁金香泡沫”也被作為歷史上三大金融投機案例之一。伴隨著17世紀的政治與經(jīng)濟巨變，出現(xiàn)了3種類型的金融創(chuàng)新：阿姆斯特丹的威瑟爾銀行開創(chuàng)了支票賬戶系統(tǒng)和直接轉(zhuǎn)賬過戶；斯德哥爾摩的瑞典銀行引入部分準備金體系；以及英格蘭銀行為應(yīng)對戰(zhàn)爭融資之需，利用部分貨幣壟斷權(quán)，采用本票沒有利息的形式促進付款。這些創(chuàng)新拉開了現(xiàn)代金融史的序幕。

1694年英法戰(zhàn)爭中英國急需資金，千余家商家以私人合股公司的方式組建英格蘭銀行，股本120萬英鎊，以8%的年息貸款給政府。還款由輪船、酒類等稅收和關(guān)稅作為擔保。英格蘭銀行獲得4000英鎊作為管理費。國王授予其有期限的特許經(jīng)營權(quán)，并永久性地免去每年繳納10萬英鎊的義務(wù)。于是英格蘭銀行登上了歷史舞臺。英格蘭銀行的建立限制了君王的野心，“讓國家的歸國家，國王的歸國王”，“由國家預(yù)算代替國王的荷包，由國債代替皇債”。在托利黨人支持的“南海泡沫”中，輝格黨人創(chuàng)立的英格蘭銀行經(jīng)受住了考驗，他們的銀行券為各地所接受。以后英格蘭銀行的銀行券在相當大程度上取代了金屬貨幣，作為現(xiàn)代意義上的紙幣開始流通。

19世紀是英國經(jīng)濟繁榮興旺的年代，隨之也發(fā)生了各種危機。英格蘭銀行的諸多金融創(chuàng)新使世界經(jīng)濟挺過1825年、1847年、1857年和1866年的危機。在這一過程中，英格蘭銀行也在探索從一家私人機構(gòu)到中央銀行之路。例如，1717年英鎊按黃金固定價格，這一年被認為是金本位制元年。由于英鎊信譽好，最通行的國際付款方式不是黃金，而是英鎊的銀行本票。1833年，英格蘭銀行發(fā)行的銀行券成為全國唯一法定貨幣。1844年，英國國會通過《銀行特許條例》，英格蘭銀行獲得貨幣壟斷發(fā)行權(quán)，具備了現(xiàn)代中央銀行的職能。在征稅機構(gòu)、中央銀行、國債市場和議會組成的相互制衡的“四角關(guān)系”中，中央銀行管理國債發(fā)行、征收鑄幣稅，又衍生出匯率管理、最終貸款人的職能。

20世紀成為美國的世紀。從19世紀起，美國在迅速發(fā)展的同時也出現(xiàn)了1837年、1873年、1884年、1890年和1893年的危機，每次危機程度不同。于是1913年美國的中央銀行美聯(lián)儲成立。但美聯(lián)儲成立不到20年，美國就遇到了最嚴重的大蕭條。大蕭條使美國的經(jīng)濟政策從胡佛的自由放任轉(zhuǎn)向羅斯福的國家干預(yù)。羅斯福新政中，除了著名的“三R”（復(fù)興、救濟和改革），還有金融業(yè)的改革。從金融進化角度，大蕭條奠定了中央銀行的地位，使其不安于穩(wěn)定匯率與物價，而成為危機的最后拯救者，開始用貨幣政策影響經(jīng)濟。

這本書對現(xiàn)代的介紹從2008年的金融危機開始。盡管1994年有墨西哥金融危機，1997年有亞洲金融危機，但美國的金融制度并沒有止步，次貸產(chǎn)品到2008年已遠離房地產(chǎn)，其中代表CDS（信用違約掉期）杠桿效應(yīng)極大，作為一種“毀滅性武器”，已進入更多領(lǐng)域。從“兩房”危機到雷曼兄弟申請破產(chǎn)，從花旗無奈“瘦身”到美林“下嫁”美銀，從美國國際集團（AIG）危機到白宮拯救汽車巨頭，次貸危機一步步演化為國際金融危機。這場金融危機表明，放任人的貪婪對世界是一場災(zāi)難，因此監(jiān)管者要跟上市場的腳步。最終奧巴馬的5000億美元刺激經(jīng)濟方案在3年后結(jié)束了這場災(zāi)難。但所留下的中央銀行如何保持金融穩(wěn)定的問題至今仍沒有令人滿意的答案。

當美國金融危機如火如荼時，歐洲人隔海觀火，嘲笑美式市場經(jīng)濟，但短短3年后，歐洲的福利國家政策就將歐洲拖入債務(wù)狂潮。從2008年冰島的主權(quán)債務(wù)問題到希臘危機，再到葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙的問題暴露，歐債危機如同美國金融危機一樣震驚世界。歐洲債券也不能徹底解決歐元的困境。歐元區(qū)的問題在于有統(tǒng)一的貨幣與貨幣政策，卻沒有也不可能有統(tǒng)一的財政政策。這些問題是一種慢性病，危機只是一次激烈的爆發(fā)。長期來看，歐洲面臨福利與效率方面的艱難選擇。這也是民主政治或稱“歐洲社會主義”的困境。從世界來看，美聯(lián)儲在金融危機后采用了日本20世紀90年代實行過的量化寬松的貨幣政策，的確對經(jīng)濟復(fù)蘇起了一定作用。歐洲央行也步其后塵，走向國際最后貸款人。這些金融或債務(wù)危機也改變著中央銀行。這就要重新厘清中央銀行的功能與邊界。

回到中國，2008年的全球金融危機改變了世界，也提升了中國在世界的地位。中國的GDP按購買力平價在2014年已超過美國，中國不可能置身世界危機之外。2009年中國“四萬億計劃”推出，2014年GDP增長達到7.4%，但也加劇了地方債務(wù)，且使影子銀行系統(tǒng)橫生。從金融進化史的角度看，應(yīng)該進入新常態(tài)，這就是去杠桿化時代。為了避免金融危機，中國應(yīng)提防債務(wù)風險。過多的債務(wù)必然導(dǎo)致危機，歐洲就是一個教訓。資本開放是未來的方向，但必須把握時機，還要采用漸進式方法來實現(xiàn)。

2020年以后世界進入后疫情時代，中國經(jīng)濟維持多年的兩位數(shù)高增長已成為歷史，也不再“保八”，而是進入“L形”增長。“負利率”成為全球的趨勢，數(shù)字貨幣興起，中央銀行更是站在政策的第一線。我們面臨的挑戰(zhàn)：負利率是否開啟了潘多拉盒子？能否給赤字財政松綁？數(shù)字貨幣是對傳統(tǒng)貨幣的顛覆還是繼承？在挑戰(zhàn)之下，是否會無限量化寬松與財政赤字貨幣化？未來中國會如何？作者根據(jù)近年來的中央經(jīng)濟工作會議做出了簡單總結(jié)，但作者的許多看法、判斷還要由讀者自己去判斷。

從這本書中，我們應(yīng)該認識到一點，這就是中央銀行在經(jīng)濟中的作用越來越重要。經(jīng)濟越來越復(fù)雜，金融也越來越復(fù)雜。金融與實體經(jīng)濟融為一體，金融又起核心作用。從21世紀以來的事件中，我們可以看出這一點。尤其是在全球一體化的背景下，經(jīng)濟與金融也全球化。金融的作用日益明顯。這就需要一個穩(wěn)健而有力的中央銀行。中央銀行既要讓整個經(jīng)濟與金融體系安全、穩(wěn)定，又要有利于促進繁榮；既要鼓勵各種金融創(chuàng)新，又要善于監(jiān)管。這些都是說來容易，做起來難。讀這本書，你會對這些抽象的道理有更深的理解。

新時代的另一個與中央銀行相關(guān)的問題是，貨幣政策會越來越重要。諾貝爾獎獲得者蒙代爾曾證明，在開放體系下，貨幣政策比財政政策重要得多。這一點已得到實踐的證明。未來的局勢是，全球化已不可逆，只會越來越開放，新冠疫情造成各國暫時有限度封閉，但并沒有改變?nèi)蚧铀俚内厔荨Ｔ谶@種情況下，各國都更加重視貨幣政策，這也是中央銀行地位不斷提高的一個原因。貨幣政策的影響不是一國的，而是國際的。這就使貨幣政策不是簡單的緊縮或?qū)捤韶泿牛岣呋蚪档屠剩巧婕罢麄€國際金融體系與全球?qū)嶓w經(jīng)濟的安危。這些說起來都太宏觀了，但實際上與每個人休戚相關(guān)。

美國經(jīng)濟學家歐文·費雪在大蕭條前說過的一句話“股價已立足于永恒的高地上”相當有名，許多人都將其作為經(jīng)濟學家無法正確預(yù)測未來的例子，我也引用過。但我是“二手引用”，并沒讀到原文。徐瑾女士找到了原文與出處，令我敬佩。不過百忙中也難免有疏漏。比如她在緒論中寫的“理性預(yù)期發(fā)明者羅伯特·盧卡斯”就不準確。盧卡斯是理性預(yù)期理論的創(chuàng)建者，但并不是理性預(yù)期這個詞的發(fā)明者。這個詞是美國經(jīng)濟學家約翰·F.穆思在1960年的論文中提出，又在1961年的論文《理性預(yù)期與價格預(yù)期理論》中進一步定義與運用的。這個知識查一查《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學大辭典》就可以找到。這個辭典應(yīng)該是專業(yè)經(jīng)濟學工作者必備、常查的。我這樣說，有點兒吹毛求疵了。我只是希望我愛讀的書好上加好，而且這點兒瑕疵完全不影響這本書的意義。

（本文節(jié)選自梁小民新書《讀書的三重境界》，有刪節(jié)，標題為編輯后加）