“好發(fā)不好做”——這是在4月重回正增長(cháng)軌道、看起來(lái)如火如荼的銀行理財，目前遇到的煩惱。

“好發(fā)”是指產(chǎn)品好發(fā)，而“不好做”指的是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)欠配。投資者風(fēng)險偏好審慎的情況下，債券和存款一直是銀行理財配置的絕對大頭。隨著(zhù)“手工補息”被叫停、債市在震蕩中連續走弱、城投債發(fā)行規模和利率持續走低等情況交織，業(yè)界“資產(chǎn)荒”呼聲又起。

銀行理財拿什么去補抵中高息資產(chǎn)，成了越來(lái)越多金融市場(chǎng)參與主體關(guān)注的問(wèn)題。

高存款依賴(lài)產(chǎn)品不吃香了

“現在有個(gè)說(shuō)法，說(shuō)禁止手工補息后，高協(xié)定利率的活期存款向定期存款和理財轉移，所以M1（狹義貨幣，大占比是單位活期）增速四月罕見(jiàn)轉負，同時(shí)理財規模增長(cháng)較快。但其實(shí)這對理財也是種壓力，因為理財之前是很積極配置協(xié)議存款等補息存款的，現在沒(méi)有手工補息了，高存款占比產(chǎn)品的報價(jià)肯定是要下臺階的 。”一名銀行理財公司的固收投資負責人告訴記者。

簡(jiǎn)單幾句，勾勒了M1增速回落和理財規模激增的原因之一，以及“手工補息”被禁后銀行理財面對的可能挑戰。

記者查閱官方數據，可得資管新規過(guò)渡期結束的2021年，當年末理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計31.19萬(wàn)億元，其中投向現金及銀行存款的占比達到11.4%。此后理財產(chǎn)品開(kāi)啟真凈值化轉型，為了降低凈值波動(dòng)，理財產(chǎn)品對現金及銀行存款的配置一路加碼：截至2023年末，理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計29.06萬(wàn)億元，投向現金及銀行存款的占比達到26.7%。

也就是說(shuō)，截至去年末，龐大的銀行理財對現金及銀行存款的持倉規模高達約7.76萬(wàn)億。當然，這里面有多少是補息類(lèi)存款，尚未有權威統計。

中信建投對手工補息存款全量規模做了測算，推測手工補息存款規模約為20萬(wàn)億，主要集中在大行和股份行。禁止補息預計將使得2.5萬(wàn)億活期存款轉移，約占M1的2%。

普益標準對2024年一季度理財產(chǎn)品持倉數據做了統計分析，稱(chēng)今年一季度新發(fā)理財產(chǎn)品持倉中“現金及銀行存款”占比為84.8%，較去年四季度提高了2.66個(gè)百分點(diǎn)。按產(chǎn)品類(lèi)型來(lái)看，開(kāi)放周期越短的產(chǎn)品對現金及銀行存款的依賴(lài)性越高：開(kāi)放周期在90天以下的各類(lèi)固收類(lèi)產(chǎn)品持有的現金及銀行存款的占比均在25%以上，其中，開(kāi)放周期為1天的產(chǎn)品持有的現金及銀行存款的占比高達47.4%。

事實(shí)上就目前不少從業(yè)人員的感知，理財產(chǎn)品收益下降或新發(fā)產(chǎn)品的基準下行，并不全是 “手工補息”被禁所致，更多是因為債市震蕩走弱的影響。但他們也指出，眼下高存款占比的開(kāi)放式產(chǎn)品，尤其是一些現金管理類(lèi)產(chǎn)品的收益確實(shí)在斷崖式下跌，不這么吃香了。

上海國際貨幣經(jīng)紀公司的數據顯示：今年4月初，評級為3A、期限為3年的協(xié)議存款報價(jià)區間為2.6%-2.85%，評級為2A+的同期限品種報價(jià)區間為2.75%-3.2%；評級為3A、期限為5年的協(xié)議存款報價(jià)區間為2.9%-3.18%，2A+同期限品種報價(jià)區間為3.3%-3.6%。普益存款稱(chēng)3年期和5年期的協(xié)議存款報價(jià)中樞分別高出同業(yè)存款報價(jià)中樞54BP和85BP。

也就是說(shuō)，如果從理論推斷，那么高存款占比的開(kāi)放式理財產(chǎn)品，投向協(xié)議存款這一塊的收益可能要回吐50甚至80個(gè)BPs。

這也就是為什么一些極端案例在出現。普益標準監測的一只現金管理類(lèi)產(chǎn)品，在今年一季度末的現金及銀行存款占比高達53.49%，屬于高存款占比的現金管理類(lèi)產(chǎn)品。在補息禁令發(fā)布后的首周，該產(chǎn)品近7日年化收益率由4月8日的2.08%驟降至4月15日的1.63%，下降幅度高達45個(gè)基點(diǎn)。

理財配置邏輯起變化

禁止手工補息后，機構對理財配置邏輯的分析，似乎出現了分歧。

招商證券銀行業(yè)分析師廖志明團隊撰文稱(chēng)：銀行理財或將減配存款類(lèi)資產(chǎn)。該團隊根據各理財產(chǎn)品披露的前十大持倉的數據，分析稱(chēng)今年一季度理財配置公募基金資產(chǎn)的規模為0.7萬(wàn)億，較23年末增配約0.1萬(wàn)億。4月理財規模大幅增長(cháng)，該團隊認為理財公司正在繼續增配公募基金，且進(jìn)一步表示二季度以來(lái)，權益市場(chǎng)表現較好，理財或增配一級債基和二級債基。

而中信建投固收團隊則沒(méi)有拋出理財或將減配存款資產(chǎn)的結論，他們認為“手工補息”操作被禁止后，存款作為穩定凈值的壓艙石還是重要配置，具有較強的配置剛性。因此該團隊撰文稱(chēng)即使取締了手工補息，理財資金也還是會(huì )配置存款，只是會(huì )在銀行主體上向尾部下沉，較難換賽道。當然，也有部分資產(chǎn)管理機會(huì )轉向對債券類(lèi)資產(chǎn)的投資，以尋求更高的收益和風(fēng)險調整后的回報。

普益標準的分析則沒(méi)有落在對存款的增配或減配上，而是表示理財資金可能需要采用更加復雜多樣的策略，比如增加另類(lèi)投資、跨境投資、使用衍生品等，以挖掘潛在的投資機會(huì )。配置策略的重點(diǎn)方向，一是關(guān)注長(cháng)期債券，尤其是在貨幣政策寬松環(huán)境下，長(cháng)期債券可能提供穩定的收益來(lái)源，特別國債的發(fā)行有助于緩解債市資產(chǎn)荒，為投資者提供更多選擇；二是增加對黃金、高質(zhì)量債券等防御性資產(chǎn)的配置，保護投資組合。

而在記者的實(shí)際采訪(fǎng)中，一名資深理財投資經(jīng)理告訴記者，其團隊會(huì )比較關(guān)注同業(yè)存單、中短期債券中的利率債，用這些來(lái)彌補票息。

來(lái)源：證券時(shí)報